2025年报点评：油气产量大幅增长，锂业务从0到1实现商业化突破

证券研究报告·公司点评报告·冶钢原料 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 海南矿业（601969） 2025 年报点评：油气产量大幅增长，锂业务从 0 到 1 实现商业化突破 2026 年 03 月 27 日 证券分析师 孟祥文 执业证书：S0600523120001 mengxw@dwzq.com.cn 证券分析师 米宇 执业证书：S0600524110004 miy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 11.15 一年最低/最高价 6.40/14.35 市净率(倍) 3.23 流通A股市值(百万元) 21,993.11 总市值(百万元) 22,210.04 基础数据 每股净资产(元,LF) 3.45 资产负债率(%,LF) 46.90 总股本(百万股) 1,991.93 流通 A 股(百万股) 1,972.48 相关研究 《海南矿业(601969)：2024 年报点评：油气产量创历史新高，新能源赛道建设加速》 2025-03-29 《海南矿业(601969)：聚焦三大战略性资源，“运营+投资”双轮驱动优势显著》 2024-09-02 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 4,066 4,416 6,621 7,399 7,710 同比（%） (13.11) 8.62 49.94 11.74 4.21 归母净利润（百万元） 706.49 431.03 1,153.85 1,338.43 1,354.96 同比（%） 12.97 (38.99) 167.70 16.00 1.23 EPS-最新摊薄（元/股） 0.35 0.22 0.58 0.67 0.68 P/E（现价&最新摊薄） 31.44 51.53 19.25 16.59 16.39 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件： 2026 年 3 月 25 日，公司发布 2025 年年报。2025 年公司实现营收 44.16 亿元，yoy+8.62%；实现归母净利润 4.31 亿元，yoy-38.99%。单季度来看，2025Q4 公司实现营收 10.56 亿元，yoy+18.2%，环比+11.8%，2025Q4 归母净利为 1.19 亿元，yoy-25.8%，环比+272.8%。业绩总体符合预期。 ◼ 公司 2025 年铁矿基本盘稳固，油气产量大幅增长，锂业务实现从 0 到 1 商业化突破，全球化资源版图持续拓展。 1）铁矿地采稳产、油气产量创历史新高、锂业务落地量产：2025 年公司收入 44.16亿元，其中油气/铁矿/锂资源/贸易及其他分别占总营收 59%/30%/2%/9%。铁矿方面2025 年公司成品矿产量 218.75 万吨，yoy+0.3%，石碌铁矿地采持续稳产，技术优化保障产出稳定。油气方面 2025 年公司权益产量 1299 万桶当量，yoy+60.5%，增长主要来自阿曼 Tethys 油田并表、八角场气田增产。锂业务方面，马里布谷尼锂矿年产锂精矿 4.5 万吨，海南星之海氢氧化锂项目实现合格品下线与首批销售 0.12 万吨，完成新能源业务商业化突破。 2）铁矿盈利韧性较强，油气仍是业绩核心支柱，锂业务打开长期空间：毛利率角度，2025 年油气/铁矿毛利率 20%/40%，同比有所下滑，主要受铁矿石、原油价格下行及高成本资产并表影响。2025 年公司业绩虽同比下滑，但铁矿/油气业务贡献主要业绩，分别占归母净利 60%+。2026 年公司财务费用增加、价格波动为利润下滑主因，公司整体经营性现金流净额 16.37 亿元，yoy+18%，现金流安全垫厚实。 ◼ 公 司 深 化 全 球 化 战 略 ， 战 略 性 资 源 布 局 持 续 完 善 。 公 司 2025 年 完 成TethysOilAB100%控股、阿曼油田资产并表，原油 1P 净权益储量增幅 43.58%；增资参股洛阳丰瑞氟业，切入萤石矿赛道；马里布谷尼锂矿+海南氢氧化锂产线打通锂一体化产业链，2025 年锂辉石矿资源量增长 48.5%，资源版图覆盖铁、油、气、新能源赛道，抗周期能力显著增强。 ◼ 2026 年铁矿油气基本盘稳健，锂业务加速放量，成长动能充足。公司 2026 年重点工作及目标：1）石碌铁矿深化地采与技改，稳定成品矿产量，提升铁精矿品位与回收率，2026 年成品矿产量 200 万吨。2）巩固八角场气田产量，推进阿曼 3&4 区块稳产与 56 区块开发，涠洲 10-3 油田西区投产，力争油气净权益产量 775 万桶当量。3）布谷尼锂矿增储，实现锂精矿产量 11.8 万吨，锂盐产量 1.6 万吨，加快萤石资产布局。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们预计公司长期受益于油气产量增长以及新能源布局，业绩有望持续提升，2026 年公司阿曼油气项目仍需一定前期投入，但原油价格由于美伊战争中枢已经上移，叠加锂价处于高位，我们调整公司 2026-2027 年归母净利为11.5/13.4 亿元（前值为 10.2/14.2 亿元），新增 2028 年归母净利为 13.5 亿元，对应PE 分别为 19/17/16 倍，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：商品价格不及预期。新项目投产节奏不及预期。 -9%2%13%24%35%46%57%68%79%90%101%2025/3/272025/7/262025/11/242026/3/25海南矿业沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 海南矿业三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 4,581 4,960 5,548 6,202 营业总收入 4,416 6,621 7,399 7,710 货币资金及交易性金融资产 2,832 2,445 2,731 3,251 营业成本(含金融类) 3,274 4,338 4,770 5,005 经营性应收款项 841 1,515 1,651 1,664 税金及附加 112 145 167 179 存货 719 671 837 917 销售费用 10 14 16 17 合同资产 0 0 0 0 管理费用 390 584 653 680 其他流动资产 189 328 329 370 研发费用 52 79 88 92 非流动资产 10,012 11,139 12,070 12,894 财务费用 87 130 146 152 长期股权投资 497 644 798 1,002 加:其他收益 13 20 24 19 固定资产及使用权资产 3,727 4,241 4,832 5,449 投资净收益 26 33 27 28 在建工程 1,185 1,218 1,174 934 公允价值变动 13 15