油气产量再创新高，有望充分受益油价弹性

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年03月27日优于大市中国海油（600938.SH）油气产量再创新高，有望充分受益油价弹性核心观点公司研究·财报点评石油石化·油气开采Ⅱ证券分析师：杨林证券分析师：薛聪010-88005379010-88005107yanglin6@guosen.com.cnxuecong@guosen.com.cnS0980520120002S0980520120001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价41.07 元总市值/流通市值1952055/1952055 百万元52 周最高价/最低价44.54/23.11 元近 3 个月日均成交额3202.10 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中国海油（600938.SH）-渤海海域获得亿吨级油田发现，国内油气持续上产》 ——2025-12-25《中国海油（600938.SH）-油气产量稳健增长，第三季度归母净利润 324 亿元符合预期》 ——2025-11-02《中国海油（600938.SH）-2025 年第二季度归母净利润 330 亿元，盈利能力韧性凸显》 ——2025-08-28《中国海油（600938.SH）-圭亚那 Yellowtail 项目提前投产，国内油气持续上产》 ——2025-08-14《中国海油（600938.SH）-公司稳步推进国内油气增储上产，圭亚那原油产量再创新高》 ——2025-07-17受原油价格下行影响，公司 2025 年归母净利润同比下降 11.5%。公司 2025年实现营业收入 3982.2 亿元（同比-5.3%），归母净利润 1220.8 亿元（同比-11.5%），主要原因是全年实现油价同比下降 13.4%；其中第四季度实现营业收入 857.2 亿元（同比-9.3%，环比-18.3%），归母净利润 201.1 亿元（同比-5.5%，环比-38.0%），主要受到实现油价下降、资产减值、人民币升值、费用及税金增加所致。公司 2025 年分红 608.4亿港元（含税，1.28 港元/股），合 549.5 亿元人民币，股利支付率为45%。公司油气净产量再创新高，天然气量价齐升，成本管控成效显著。公司 2025年油气销售收入为 3357 亿元（同比-5.6%），油气净产量达到 777.3 百万桶油当量（同比+7.0%），其中国内净产量 536.9 百万桶油当量（同比+9.0%），占比 69%；海外净产量 240.4 百万桶油当量（同比+2.7%），占比 31%。从产品结构看，石油液体产量 599.7 百万桶油当量（同比+5.8%），占比 77%，天然气产量 10373 亿立方英尺（同比+11.6%），占比 23%。公司 2025 年石油液体平均实现价格 66.5 美元/桶（同比-13.4%），与布伦特原油均价贴水 1.7美元/桶（同比收窄 1.4 美元/桶），平均实现气价为 7.95 美元／千立方英尺（同比+3.0%），主要是海外实现气价上涨。公司 2025 年桶油主要成本 27.9美元/桶油当量（同比-0.6 美元/桶油当量），其中作业费用 7.46 美元/桶油当量（同比-0.15 美元/桶油当量）。勘探开发生产均有序推进，全年自由现金流保持稳定。勘探方面，公司以以寻找大中型油气田为目标，2025 年共获得 6 个新发现，成功评价 28 个含油气构造，净证实储量 77.7 亿桶油当量，储量寿命 10 年。开发生产方面，2025年共有 16 个新项目成功投产，包括中国海域的渤中 26-6 油田开发项目（一期）、垦利 10-2 油田群开发项目（一期）以及巴西Buzios7、圭亚那Yellowtail项目等。全年在建项目超过 80 个，开发建设进展顺利。公司 2025 年完成资本开支 1205 亿元，同比减少 120 亿元（同比-9.1%），经营活动净现金流 2090亿元（同比-5.4%），自由现金流 974 亿元（同比持平）。公司 2026 年资本开支指引 1120-1220 亿元，2026 年产量指引 780-800 百万桶油当量，同比增长 0.3%-2.9%。风险提示：原油价格大幅波动；自然灾害频发的风险；地缘政治风险等。投资建议：由于中东地缘冲突带来油价大幅上行，我们上调 2026-2028年布伦特油价中枢至 80/75/75 美元/桶，上调公司 2026-2027 年盈利预测为 1563/1470 亿元（原值为 1297/1350 亿元}，新增 2028 年盈利预测为 1485 亿元，对应 EPS 分别为 3.29/3.09/3.13 元，对应 PE 分别为12.4/13.2/13.1x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)420,506398,220434,764418,437424,609(+/-%)0.9%-5.3%9.2%-3.8%1.5%净利润(百万元)137936122082156341146981148539(+/-%)11.4%-11.5%28.1%-6.0%1.1%每股收益（元）2.902.573.293.093.13EBITMargin45.8%43.5%50.3%48.7%48.7%净资产收益率（ROE）18.5%15.2%17.6%15.2%14.1%市盈率（PE）14.115.912.413.213.1EV/EBITDA8.58.910.811.611.7市净率（PB）2.602.422.192.011.85资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2受原油价格下行影响，公司 2025 年归母净利润同比下降 11.5%。公司 2025 年实现营业收入 3982.2 亿元（同比-5.3%），归母净利润 1220.8 亿元（同比-11.5%），主要原因是全年实现油价同比下降 13.4%；其中第四季度实现营业收入 857.2 亿元（同比-9.3%，环比-18.3%），归母净利润 201.1 亿元（同比-5.5%，环比-38.0%），主要受到实现油价下降、资产减值、人民币升值、费用及税金增加所致。公司 2025年分红 608.4 亿港元（含税，1.28 港元/股），合 549.5 亿元人民币，股利支付率为 45%。图1：中国海油营业收入及增速图2：中国海油归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司油气净产量再创新高，天然气量价齐升，成本管控成效显著。公司 2025 年油气销售收入为 3357 亿元（同比-5.6%），油气净产量达到 777.3 百万桶油当量（同比+7.0%），其中国内净产量 536.9 百万桶油当量（同比+9.0%），占比 69%；海外净产量 240.4 百万桶油当量（同比+2.7%），占比 31%。从产品结构看，石油液体产量 599.7 百万桶油当量（同比+5.8%），占比 77%，天然气产量 10373 亿立方英尺（同比+11.6%），占