2025年报点评：“一体”短期承压，“两翼”逆势增长

证券研究报告·公司点评报告·装修建材 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 北新建材（000786） 2025 年报点评：“一体”短期承压，“两翼”逆势增长 2026 年 03 月 27 日 证券分析师 黄诗涛 执业证书：S0600521120004 huangshitao@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 24.94 一年最低/最高价 23.09/30.71 市净率(倍) 1.56 流通A股市值(百万元) 42,136.33 总市值(百万元) 42,453.77 基础数据 每股净资产(元,LF) 15.96 资产负债率(%,LF) 21.60 总股本(百万股) 1,702.24 流通 A 股(百万股) 1,689.51 相关研究 《北新建材(000786)：2025 年中报点评：石膏板业务有所承压，继续期待两翼和海外业务发力》 2025-08-22 《北新建材(000786)：2024 年报点评：稳健经营、高质量发展，期待两翼和海外业务发力》 2025-03-30 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 25,821 25,280 27,500 30,000 32,922 同比（%） 15.14 (2.09) 8.78 9.09 9.74 归母净利润（百万元） 3,647 2,906 3,474 4,042 4,470 同比（%） 3.49 (20.31) 19.52 16.35 10.60 EPS-最新摊薄（元/股） 2.14 1.71 2.04 2.37 2.63 P/E（现价&最新摊薄） 11.64 14.61 12.22 10.50 9.50 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2025 年年报。2025 年公司实现营业总收入 252.80 亿元，同比下降 2.09%；实现归母净利润 29.06 亿元，同比下降 20.31%。其中，单 Q4 实现营收 53.75 亿元，同比下降 1.51%；归母净利润 3.20亿元，同比下降 36.22%。 ◼ “一体”业务短期承压，“两翼”业务逆势增长。2025 年公司石膏板主业受行业需求影响，销售量 21.47 亿平米，同比减少 1.10%，收入 119.63 亿元，同比下降 8.73%。但“两翼”业务表现亮眼，2025 年防水建材业务收入同比增长 3.33%至 47.86 亿元；2025 年涂料建材业务收入同比大幅增长 23.10%至 44.21 亿元。国际化战略成效显著，2025 年境外销售收入达 6.15 亿元，同比大幅增长 47.30%，全球布局加速推进。 ◼ 毛利率小幅下滑，费用结构呈现分化。2025 年公司整体毛利率为28.81%，同比下降 0.97 个百分点。分业务看，石膏板、龙骨毛利率同比分别下降 1.61、2.78 个百分点；防水卷材、涂料毛利率基本保持稳定。费用方面，销售费用率和管理费用率因业务拓展及渠道建设同比有所上升；财务费用因带息负债下降及融资成本减少，同比大幅下降。 ◼ 现金流保持健康，运营质量稳健。2025 年公司经营活动产生的现金流量净额为 42.04 亿元，虽同比下降 18.12%，但依然维持强劲的造血能力。截至 2025 年底公司资产负债率仅为 21.6%，货币资金及交易性金融资产合计达 57.43 亿元，财务状况安全稳健，为后续发展及应对市场波动提供了充足空间。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司在行业下行周期中，“一体”业务彰显龙头韧性，“两翼”业务持续成长，全球化布局初见成效。考虑到当前行业竞争格局和需求压力，我们下调公司 2026-2027 年归母净利润预测并新增2028 年归母净利润预测为 34.74/40.42/44.7 亿元（2026/2027 年此前预测为 49.86/53.68 亿元），对应 PE 分别为 12.2X/10.5X/9.5X，公司当前估值处于历史低位，考虑到其坚实的行业地位、优异的现金流以及“两翼+全球”战略的长期成长潜力，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：房地产行业波动风险、宏观经济波动风险、原材料及能源价格上涨风险、新业务开拓不及预期的风险。 -16%-12%-8%-4%0%4%8%12%16%20%2025/3/272025/7/262025/11/242026/3/25北新建材沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 北新建材三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 12,397 15,638 18,737 22,017 营业总收入 25,280 27,500 30,000 32,922 货币资金及交易性金融资产 5,743 8,425 10,919 13,450 营业成本(含金融类) 17,996 19,500 20,975 22,935 经营性应收款项 3,653 3,932 4,258 4,657 税金及附加 284 299 329 363 存货 2,467 2,673 2,875 3,144 销售费用 1,586 1,725 1,882 2,066 合同资产 160 175 190 209 管理费用 1,183 1,286 1,403 1,540 其他流动资产 374 434 494 557 研发费用 1,040 1,132 1,234 1,355 非流动资产 23,691 23,442 23,607 24,099 财务费用 28 15 18 23 长期股权投资 254 254 254 254 加:其他收益 206 280 303 329 固定资产及使用权资产 15,542 15,412 15,690 16,341 投资净收益 28 70 65 75 在建工程 1,008 908 808 708 公允价值变动 (18) 0 0 0 无形资产 3,526 3,502 3,479 3,450 减值损失 (158) (55) (60) (83) 商誉 2,390 2,390 2,390 2,390 资产处置收益 41 0 0 0 长期待摊费用 103 138 168 168 营业利润 3,263 3,837 4,466 4,962 其他非流动资产 868 838 818 788 营业外净收支 13 (41) (17) (15) 资产总计 36,088 39,080 42,344 46,116 利润总额 3,276 3,796 4,449 4,947 流动负债 6,855 7,701 8,445 9,426 减:所得税 277 251 308 362 短期借款及一年内到期的非流动负债 499 599 799 1,099 净利润 2,999