2025年年报点评：归母营运利润双位数增长，产寿业务均向好

证券研究报告·公司点评报告·保险Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中国平安（601318） 2025年年报点评：归母营运利润双位数增长，产寿业务均向好 2026 年 03 月 27 日 证券分析师 孙婷 执业证书：S0600524120001 sunt@dwzq.com.cn 证券分析师 曹锟 执业证书：S0600524120004 caok@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 56.80 一年最低/最高价 47.00/74.88 市净率(倍) 1.04 流通A股市值(百万元) 605,491.70 总市值(百万元) 1,028,514.07 基础数据 每股净资产(元,LF) 54.47 资产负债率(%,LF) 89.94 总股本(百万股) 18,107.64 流通 A 股(百万股) 10,660.07 相关研究 《中国平安(601318)：银保业务引领业绩增长，高股息+低估值凸显配置价值》 2026-01-31 《中国平安(601318)：2025 年三季报点评： Q3 单季净利润与 NBV 高增，综合投资收益率明显提升》 2025-10-29 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 1028925 1050506 1066273 1131944 1203480 同比（%） 12.6% 2.1% 1.5% 6.2% 6.3% 归母净利润（百万元） 126607 134778 151453 167565 186376 同比（%） 47.8% 6.5% 12.4% 10.6% 11.2% 每股 EV（元/股） 78.56 83.07 88.21 93.80 99.76 PEV 0.72 0.68 0.64 0.61 0.57 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 【事件】中国平安披露 2025 年业绩：1）归母净利润 1348 亿元，同比+6.5%，扣除非经常性损益后同比+22.5%。其中 Q4 单季净利润 19 亿元，同比-74.1%。2）归母营运利润 1344 亿元，同比+10.3%，Q4 单季同比+35.3%。3）归母净资产 10004 亿元，较年初+7.7%，较 Q3 末+1.4%。4）每股股息 2.7 元，同比增长 5.9%；按归母营运利润计算的分红率为36.4%，AH 最新股价对应股息率为 4.8%、5.3%。 ◼ 利润：财险业务营运利润大幅增长，资管大幅减亏，科技扭亏为盈。1）2025 年寿险/财险/银行板块归母营运利润分别同比+3%/+13%/-4%。2）资管板块归母营运利润则为亏损 38 亿元，亏幅同比收窄 68%；四季度单季亏损 64 亿元（2024 年同期为亏损 96 亿元）。3）金融赋能业务由亏损 0.3 亿元转为盈利 2.5 亿元。 ◼ 寿险：银保渠道新单及 NBV 超高增长。1）2025 年个人业务新单保费同比+3.7%，其中个险、银保新单保费分别同比-9.6%、+92.2%。2）寿险 NBV 为 369 亿元，同比+29.3%，Q4 单季同比-71.4%，我们预计主要受非经济假设调整影响。个险、银保 NBV 分别同比+10.4%、+138%，非个险渠道 NBV 贡献已超 1/3。首年保费口径的 NBV margin 为 23.4%，同比+4.9pct。3）集团 EV 较年初+5.7%，较中期+0.2%；寿险 EV 较年初+11.2%，较中期+2.8%。4）年末代理人 35.1 万人，较年初-3.3%，较Q3 末-0.8%。人均 NBV 同比+17.2%。5）寿险合同服务边际余额较年初-0.8%，我们预计伴随新业务持续增长，CSM 余额有望逐步转正。 ◼ 产险：综合成本率同比-1.5pct，承保利润大增 96%。1）2025 年产险保费同比+6.6%。车险、非车险保费分别同比+3.2%、+14.5%，其中意健险保费同比+25.2%，新能源车险保费同比+39%。2）综合成本率 96.8%，同比-1.5pct；费用率 26.4%，同比-0.9pct；赔付率 70.4%，同比-0.6pct。车险综合成本率同比-2.3pct 至 95.8%，保证保险业务扭亏为盈。3）全年承保利润 107 亿元，同比大增 96.2%。 ◼ 投资：显著增配二级权益投资，综合投资收益率创近五年最高。1）总投资规模达 6.5 万亿，同比+13.2%。其中债券占比同比-6.7pct 至 55.0%，股票占比同比+7.2pct 至 14.8%，权益型基金占比同比+2.1pct 至 4.4%。2）股票中 OCI 占比 56.5%，较年初-3.7pct，较年中-8.8pct。3）净投资收益率 3.7%，同比-0.1pct；综合投资收益率 6.3%，为近五年最高，同比+0.5pct。测算得到的总投资收益率 4.6%，同比+0.1pct。 ◼ 盈利预测与投资评级：结合公司 2025 年经营情况，我们下调 2026-2028年归母净利润至 1515/1676/1864 亿元（前值为 1555/1763/-亿元）。我们继续看好公司渠道转型以及康养生态对负债端增长的拉动作用，当前AH 市值对应 2026E PEV 0.6x、PB 0.9x，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：长端利率趋势性下行；新单保费增长不达预期。 -9%-3%3%9%15%21%27%33%39%45%2025/3/272025/7/262025/11/242026/3/25中国平安沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 6 图1：2025 年中国平安归母净利润同比+6.5% 图2：2025 年中国平安归母净资产较年初+7.7% 数据来源：中国平安 2022-2025 年报，东吴证券研究所 数据来源：中国平安 2022-2025 年报，东吴证券研究所 图3：2025 年中国平安归母营运利润同比+10.3% 图4：2025 年中国平安集团 EV 较年初+5.7% 数据来源：中国平安 2023-2025 年报，东吴证券研究所 数据来源：中国平安 2023-2025 年报，东吴证券研究所 图5：2025 年中国平安每股股息 2.7 元 图6：2025 年按归母营运利润计算的分红率为 36.4% 数据来源：中国平安 2019-2025 年报，东吴证券研究所 数据来源：中国平安 2019-2025 年报，东吴证券研究所 1110 857 1266 1348 -22.8%47.8%6.5%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%020040060080010001200140016002022202320242025归母净利润（亿元，左轴）同比增速（%，右轴）8692 8990 9286 10004 3.4%3.3%7.7%0.0%1.0%2.0