石油化工行业研究：历史性断供，霍尔木兹封锁如何重塑后续油价？

行业研究丨深度报告丨石油化工 [Table_Title] 历史性断供：霍尔木兹封锁如何重塑后续油价？ %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 26 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]2026 年 2 月底以来美伊地缘冲突持续升级，成为国际油价波动核心驱动，油价随冲突发展呈现拉升、回落再反弹的高位震荡走势。霍尔木兹海峡航运受阻引发原油供应端大幅扰动，截至冲突爆发第三周，海湾国家原油日减产超 700 万桶，海峡若完全封锁日减产可达 1000 万桶。而 IEA 放储仅能短期缓和市场情绪，历史重要供应增长极——美国增产能力与意愿均受限，叠加过去几年全球上游油气资本开支下降带来的供给弹性减弱，海峡封锁冲击下全球原油供需格局有望被彻底逆转。供需逆转下，油价或将突破前高，预计全年中枢上移。 分析师及联系人 [Table_Author] 魏凯 王岭峰 詹林星 SAC：S0490520080009 SAC：S0490521080001 SFC：BUT964 SFC：BWF918 %%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 石油化工 cjzqdt11111 [Table_Title2] 历史性断供：霍尔木兹封锁如何重塑后续油价？ 行业研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 回顾：2026 年美伊冲突下油价走势阶段性复盘 美伊冲突爆发三周来，油价呈现清晰阶段走势：第一周冲突突发，地缘风险溢价快速推升油价从约 70 美元/桶跳升至 90 美元上方；第二周受“冲突将很快结束”预期影响，油价在 100 美元/桶关口高位宽幅震荡；第三周战事激化并指向能源核心节点，油价突破 100 美元平台加速上行至 112 美元上方。伴随冲突持续的预期强化，市场有望进入对海峡事实封锁进行充分定价阶段，国际油价有望突破本轮上涨以来的阶段性高点。如何看待油价后市中枢与演绎节奏？ 供给：主动+潜在被动减产达 1000 万桶/日 霍尔木兹海峡承担全球 34%的原油贸易量，海湾主要产油国原油出口高度依赖该航道，且区域替代管道有效运力不足、产油国库容约束显著，航道受阻对全球原油供应的冲击具备强传导性。截至冲突爆发第三周，受预防性减产、库容饱和、军事袭击等多重因素影响，全球原油日减产规模已超 700 万桶，占全球原油需求近 7%。若海峡完全封锁，全球原油最大日减产量约 1000万桶，占全球供应近 10%，供应端将面临实质性大规模扰动。 对冲：放储+潜在增产补充有限 放储：短期缓和情绪，治标难治本。IEA 成员国计划释放约 4 亿桶石油及石油产品，虽能短期补充市场供应、稳定市场情绪，但受释放总量与节奏限制，无法从根本上解决地缘冲突引发的核心供应问题。且本轮放储多为借贷式投放，未来回购需求将抬升远期油价中枢，叠加储备交付存在时间周期，对亚洲市场补给落地偏晚，仅能短期缓和油价上涨趋势。 增产：安全垫减弱，增量支撑有限。全球主要增产主体意愿与能力均不足，美国新井生产力放缓、库存井低位、资本开支低迷；委内瑞拉增产需巨额资本，短期供应有限。 研判：供需逆转油价或将突破前高 当前供给冲击已创历史新高，油价涨幅却低于前几次原油断供。从供给冲击来看，2026 年美伊冲突影响 10.3%的全球供给，成为史上最大断供事件，远超 1973 年石油禁运（7.1%）、1980年两伊战争（6.8%）等。对应到油价涨幅，1973 最高上涨 124.9%，1990 年海湾战争上涨达到 91%。2026 年对原油供给冲击最大，但油价涨幅仅为 39%。虽然供给冲击与油价涨幅并非完全线性相关，但此次冲击已创历史极值，若修复不及预期，油价仍有突破前高的可能。 当前约 1000 万桶/日的潜在供给减少规模下，不同封锁时长持续，对 2026 年油价中枢和高度将产生不同影响。从基本面看油价中枢：若封锁 30 天，全年供给预计减少 82 万桶/日，供需回归 2025 年水平，油价中枢约 75 美元/桶；若封锁 3 个月，全年供给减少量或达 250 万桶/日，供需格局可能逆转，均价有望突破 90 美元/桶；若封锁长达半年，全年供给减少量恐高达500 万桶/日，供需缺口或将创历史新高，推动均价升至 120 美元/桶以上。 截至 2026 年 3 月 24 日，已进入中期关键节点（20-25 天），面临真实的供给缺口暴露，本轮冲突对全球原油市场供给影响程度远超俄乌冲突时期，届时油价有望突破前高。 风险提示 1、OPEC 减产政策不及预期；2、全球经济增速放缓；3、美国原油产量受政策驱动超预期释放；4、能源替代风险。 [Table_StockData] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《咽喉与供给：如何看待伊朗地缘变量下的能源产品定价》2026-03-01 •《全球化工变局：东升西落，中国独占鳌头》2026-02-26 •《染料行业点评：底部多年，中间体以及染料景气有望上行》2026-02-01 -20%3%27%50%2025/32025/72025/112026/3化工沪深3002026-03-26%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 26 行业研究 | 深度报告 目录 回顾：2026 年美伊冲突下油价走势阶段性复盘 ............................................................................ 6 供给：影响全球约 10%供给，停产不可逆 .................................................................................... 7 主动+潜在被动减产 1000 万桶/日以上 ........................................................................................................... 7 替代方案供应弹性有限，亦存风险放大机制 .................................................................................................. 9 永久性的供应损失，停产不可逆 .................................................................................................................. 10 对冲：放储+潜在增产补充有限 .....................................................................