石油化工行业2025年报及2026年一季报综述：盈利改善，触底反弹

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨石油化工 [Table_Title] 盈利改善，触底反弹——石油化工行业 2025 年报及 2026 年一季报综述 报告要点 [Table_Summary]2025 年受逆全球化+OPEC 增产的共同影响，油价中枢有所下跌，中下游毛利率依旧维持低位震荡，石化板块营收及净利润均有所下滑，但行业景气度已处于历史底部；2026Q1 受需求的边际改善+地缘政治的冲击，上、中、下游毛利率均出现一定程度的改善，但部分板块主要以库存收益为主，需关注地缘冲突的持续性和板块里的结构性机会(海外产能存加速退出可能)。经过分析，需持续重点关注：上游资源+顺周期+成长+煤化工设备周期+高股息板块。 分析师及联系人 [Table_Author] 魏凯 侯彦飞 王岭峰 SAC：S0490520080009 SAC：S0490521050002 SAC：S0490521080001 SFC：BUT964 SFC：BVN517 SFC：BWF918 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 更多研报请访问 长江研究小程序 丨证券研究报告丨 石油化工 cjzqdt11111 [Table_Title2] 盈利改善，触底反弹——石油化工行业 2025 年报及 2026 年一季报综述 行业研究丨专题报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 2025 年板块盈利有所分化，2026Q1 整体毛利改善 2025 年：油价在逆全球化+OPEC 增产的背景下，中枢有所下滑。石化板块营收和业绩均有所下滑。2025 年石化板块及七个子板块业绩同比增速分别为：石化（-8.77%）、油气石化服务及设备工程（+24.68%）、能源开采（-8.34%）、油气仓储与销售（+8.11%）、传统炼化（-40.18%）、民营大炼化（+45.75%）、煤化工&气化工（+23.19%）、石油化工下游深加工（+601.30%）；2026Q1：随着需求边际的改善以及地缘冲突的影响，油价中枢有所抬升，板块毛利率有所改善，但部分板块主要以库存收益为主。石化板块及七个子板块业绩同比增速分别为：石化（13.57%）、油气石化服务及设备工程（-1.25%）、能源开采（+2.54%）、油气仓储与销售（-23.74%）、传统炼化（+36.11%）、民营大炼化（+234.85%）、煤化工&气化工（+29.37%）、石油化工下游深加工（+104.32%）。 投资主线：上游资源+顺周期+成长+煤化工设备周期+高股息板块 结合当前地缘冲突的持续影响，叠加参考我们前期策略报告《自上而下，否极泰来——石油化工行业 2026 年度投资策略》的分析，判断板块有如下几个投资主线。 侧重点之一：上游资源。仍需重点关注油、气等上游资源的投资机会。 侧重点之二：产能周期拐点将至，优质龙头量价提升。顺周期有板块性机会。 侧重点之三：持续快速放量的能源公司、高端材料及工艺技术进口替代。我们非常看好未来国内煤层气持续增长、海外油服 EPC 项目快速渗透、高端材料及工艺技术进口替代的投资机会。 侧重点之四：未来国内煤化工投资周期带动的相关设备投资。未来几年国内将有一轮煤化工投资周期，相关配套的企业将会受益。 侧重点之五：现金流稳定且股息率较高，央国企价值迎来重估。国改启动，央国企经营质量逐步提高且油价中枢维持中高位背景下，高股息风格或将持续，相关资产将迎来价值重估。 重点关注高质量增长标的：乙烷裂解制乙烯龙头卫星化学、成长属性凸显的煤化工龙头宝丰能源、高成长民营油、气生产商（中曼石油、新天然气、九丰能源、首华燃气、广汇能源等）；高端材料进口替代标的：将实现 COC 高端材料进口替代的阿科力、将实现 POE 高端材料进口替代的鼎际得等；煤化工产能周期推荐受益标的：煤气化炉龙头公司航天工程、三维化学；高股息的中国海油、中国石油、中国石化；随着经济缓慢复苏，推荐华锦股份、恒力石化、荣盛石化、东方盛虹及恒逸石化等。 风险提示 1、国际油价大幅下滑；2、海外需求大幅下滑；3、经济修复不及预期；4、企业新建项目进度不及预期。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《制冷剂行业：2026 年配额方案出台，供给延续硬约束》2025-10-27 •《景气触底，静待花开——石油化工行业 2025 中报综述》2025-09-09 •《基础化工 2025 中报综述：黎明破晓，迎接阳光普照》2025-09-07 -20%-3%13%30%2024/112025/32025/72025/11化工沪深3002026-05-11%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 29 行业研究 | 专题报告 目录 石化行业整体业绩跟随油价涨跌而波动 ........................................................................................ 5 2025 及 2026Q1 油价波动下，结构分化存良机............................................................................ 8 能源开采：收入和业绩跟随油气价格波动 ...................................................................................................... 8 油气石化服务及设备工程：2025 年业绩有所提升 ......................................................................................... 9 炼化一体化：景气底部反转，业绩触底回升 ................................................................................................ 11 煤化工&气化工：套利空间拉大，业绩大幅增长 .......................................................................................... 15 下游深加工：行业企稳向好，业绩有所改善 ................................................................................................ 16 油气仓储与销售：行业景气承压，业绩有所下滑 ........................................................................................