基础材料行业动态点评：能源重构开启新“锂”程

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 基础材料 能源重构开启新“锂”程 华泰研究 有色金属 增持 (维持) 稀有金属 增持 (维持) 李斌 研究员 SAC No. S0570517050001 SFC No. BPN269 libin@htsc.com +(86) 10 6321 1166 马俊* 研究员 SAC No. S0570526030001 majun@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2026 年 3 月 26 日│中国内地 动态点评 我们认为中东事件带来的流动性收缩以及风险偏好变化，导致前期锂价震荡偏弱运行。但考虑下半年国内宜春地区以及海外津巴布韦等地区供给扰动风险仍然存在，需求端高油价对电动车以及储能需求预期的提振，2026 年若按照中性预期假设（全球新能源汽车销量同比增速 10%-15%，储能电芯出货量同比增速 50%-60%），全球碳酸锂有望维持紧平衡供需格局。 单车带电量提升下，动力电池产量与新能源车销量增速背离 根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，2026 年 1-2 月，我国纯电动乘用车平均单车装电量为 65.4Kwh，同比提升 22.5%；插电式混动乘用车装电量 35.7Kwh，同比提升 38.6%。由于单车带电量显著提升，尽管国内新能源车销量同比下滑，动力电池产量仍保持同比增长。2026 年 1-2 月国内新能源汽车销量合计 170.96 万辆，同比下滑 6.9%。根据 SMM 数据，2026年 1-2 月国内动力电芯产量合计 210.55GWh，同比上升 38.4%。 储能高频数据向好，大电芯渗透率提升有望支撑锂价空间 根据 smm 数据，2026 年 1 月-2 月国内储能电芯产量合计 119.09Gwh，同比提升 91%。根据大东时代数据库，2026 年 3 月锂电市场排产总量约219Gwh，环比增加 16.5%，其中储能电芯排产占比提升至 40.6%，年初为37.7%。在 314Ah 电芯为市场主流、产线满产的背景下，亿纬锂能 587Ah、楚能新能源 628Ah 等 500Ah+超大电芯储能已出现，通过减少电芯数量、简化系统结构，大电芯有望进一步降低储能系统集成成本，对锂价有望提供更多涨价空间。海外由于成本驱动及能源安全带来的结构调整，中长期或加速中东地区以及欧洲地区新能源+储能项目渗透。 供给端锂也在上演类似“铜”的故事 区别于稀土和钨的配额制、电解铝 4500 万吨产能，锂的供给或缺少硬约束。但我们认为近几年类似“铜”的故事锂也在上演：（1）全球主要锂矿企业资本开支于 2024 年出现拐点下滑；（2）资源民主主义和门罗主义再抬头背景下，各国对战略金属收储、限制出口、提高税率等政策变化频出，增加海外供给风险；（3）部分主力澳洲锂矿近年来也出现储量品位下滑，如Greenbush 证实矿石储量中氧化锂品位从 2021 年的 3.2%下滑至 2024 年的 2.6%。 中性假设下 2026 年全球碳酸锂处于紧平衡 2026 年若按照中性预期假设（全球新能源汽车销量同比增速 10%-15%，储能电芯出货量同比增速 50%-60%），全球碳酸锂预计过剩 2.4%-6.4%，将维持紧平衡供需格局。 风险提示：下游需求和锂价不及预期、供给端扩产进展高于预期等。 (13)2767106146Mar-25Jul-25Nov-25Mar-26(%)有色金属稀有金属沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 基础材料 图表1： 中国新能源汽车销量（万辆） 图表2： 中国储能电芯产量（Gwh） 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：SMM，华泰研究 图表3： A 股上市公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金（亿元） 代码 上市公司 2018/12/31 2019/12/31 2020/12/31 2021/12/31 2022/12/31 2023/12/31 2024/12/31 002460 CH 赣锋锂业 11.98 8.14 12.10 34.13 49.50 86.46 92.21 002466 CH 天齐锂业 34.28 37.35 9.63 10.09 17.16 44.43 45.24 002240 CH 盛新锂能 3.26 3.96 3.31 3.77 10.36 34.22 22.78 002756 CH 永兴材料 3.90 4.56 1.32 3.10 4.65 3.69 2.64 000792 CH 盐湖股份 7.72 4.73 5.37 8.08 6.80 9.43 12.22 000408 CH 藏格矿业 2.83 1.14 0.80 0.62 1.34 3.24 1.48 002738 CH 中矿资源 0.36 0.32 1.76 2.96 3.99 21.78 10.11 002497 CH 雅化集团 2.30 3.88 1.39 1.46 1.69 6.21 5.59 000762 CH 西藏矿业 0.45 0.94 0.46 3.93 12.29 5.30 7.72 002192 CH 融捷股份 0.22 0.27 0.88 0.91 1.36 2.97 2.98 002176 CH 江特电机 4.15 2.00 1.85 1.34 2.02 4.87 1.78 000155 CH 川能动力 6.96 9.90 15.13 14.92 13.52 19.65 15.80 total 78.41 77.19 54.01 85.32 124.66 242.25 220.56 资料来源：Wind，华泰研究 图表4： 美股上市公司资本性支出（亿美元） 代码 美股上市公司 2018/12/31 2019/12/31 2020/12/31 2021/12/31 2022/12/31 2023/12/31 2024/12/31 ALB US 雅宝 7.00 8.52 8.50 9.54 12.62 21.49 16.86 SQM US SQM 0.00 3.21 3.22 4.65 9.05 11.04 9.72 LAR US LITHIUM ARGENTINA 0.00 0.29 0.61 0.00 0.01 0.05 0.01 SGML US Sigma Lithium 0.00 0.03 0.01 0.15 0.94 0.52 0.19 total 7.00 12.05 12.35 14.33 22.62 33.11 26.78 资料来源：Wind，华泰研究 图表5： 澳洲上市公司资本性支出（百万澳元） 代码 澳洲上市公司 2018/6/30 2019/6/30 2020/6/30 2021/6/30 2022/6/30 2023/6/30 2024/6/30 2025/6/30 MIN AU mineral re