纺织服装行业2025A-2026Q1综述：品牌拐点渐现，上游制造景气，成品制造承压

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨纺织品、服装与奢侈品 [Table_Title] 纺织服装行业 2025A&2026Q1 综述：品牌拐点渐现，上游制造景气，成品制造承压 报告要点 [Table_Summary]收入端，中高端零售显著回暖，其中比音勒芬、报喜鸟表现较优；家纺零售同样较优，富安娜显著修复；大众服装森马服饰和海澜之家延续韧性增长，太平鸟环比修复；制造订单延续弱化。 利润端，家纺受益于大单品策略下销售带动和结构改善，毛利率优化和费用率控制带动利润增长显著；大众在管理优化叠加存货减值减少下业绩较优；中高端在九牧王、七匹狼非经影响下归母净利润承压，扣非净利润则呈现改善；纺织制造在成本上涨导致毛利率下滑叠加负经营杠杆下利润表现最弱。 分析师及联系人 [Table_Author] 于旭辉 魏杏梓 柯睿 陈信志 SAC：S0490518020002 SAC：S0490524020003 SAC：S0490524110001 SFC：BUU942 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 纺织品、服装与奢侈品 cjzqdt11111 [Table_Title2] 纺织服装行业 2025A&2026Q1 综述：品牌拐点渐现，上游制造景气，成品制造承压 行业研究丨专题报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 纺织服装行业 2025A&2026Q1 综述 2025 年，A 股纺织服装板块实现营收、归母净利润 1605.8、128.9 亿元，同比-0.7%、-1.1%；2026Q1，板块实现营收、归母净利润 397.1、41.3 亿元，同比+0.9%、-2.8%。 纺织制造：成品制造短期承压，上游制造整体景气。2025 年，受海内外需求疲弱&关税扰动影响制造订单量价，板块收入同比-2.5%；利润端，在产品调价&结构弱化、产能利用率波动、投产影响下预计成品制造毛利率承压，而上游制造在开工率好转&原材料价格上涨下毛利率预计表现更好，整体板块毛利率实现持平略增，此外汇兑影响导致财务费用率提升形成对利润的拖累，但在强化精细管理能力下管理费用率得到优化，增益板块归母净利率，最终实现相较毛利率更优的表现。2026Q1，制造订单延续弱化，负经营杠杆叠加汇兑损失&资产减值损失影响下归母净利润承压。运营质量方面，2025 年存货压力提升叠加动销减弱下板块存货周转率下滑，2026Q1 延续下滑；回款周期拉长致使 2025A&2026Q1 应收账款周转率均有所下降，但经营性现金流净额同比正增，板块现金流状况较优。 品牌服装：2025 年收入保持稳健，2026Q1 拐点初现。收入端，2025 年品牌服装板块实现营收 902.4 亿元，同比+0.7%，整体线下零售偏弱下各品牌通过同店增长以及优化线上渠道实现营收同比略增，2026Q1 在线下零售环比改善下营收实现同比+6%，后续在板块库存恢复健康&Q2 低基数下有望实现零售趋势向好。利润端，2025 年品牌主动管控折扣下毛利率同比持平，但线下直营开店&营销投流偏相对刚性导致销售费用率提升 1pct，影响归母净利率表现。2026Q1 在线下零售环比改善收入增速环比提速至 6%，同时毛利率稳中有升，受原材料涨价影响较小，正经营杠杆下各项费用率均有所收紧，扣非净利率同比+1.8pct，行业部分公司改革成效渐显，板块迎业绩拐点。此外存货/应收账款周转及现金流净额等指标均同比上行，行业经营质量显著改善。 分不同细分子板块来看： 收入端，按收入增速排序：2025A 同比 2024A，运动（+7.5%）>大众（+1.6%）>家纺（+1.2%）>中高端（-0.6%）>鞋帽（-0.6%）＞制造（-2.5%）。2026Q1 同比 2026Q1，中高端（+8.0%）>家纺（+7.8%）>大众（+7.6%）＞制造（-6.8%）>鞋帽（-9.0%）。中高端零售显著回暖，其中比音勒芬、报喜鸟表现较优；家纺零售同样较优，富安娜显著修复；大众服装森马&海澜延续韧性增长，太平鸟环比修复；制造订单延续弱化。 利润端，按归母净利润增速排序：2025A 同比 2024A，运动（+9.0%）>中高端（+3.7%）>制造（+1.6%）>鞋帽（-减亏 0.6 亿元）>家纺（-4.2%）>大众（-9.1%）。2026Q1 同比 2025Q1，家纺（+23.8%）>大众（+9.7%）>鞋帽（扭亏 1 亿元）>中高端（-5.0%）＞制造（-21.2%）。家纺受益于大单品策略下销售带动和结构改善，毛利率优化&费用率控制带动利润增长显著；大众在管理优化叠加存货减值减少下业绩较优；中高端在九牧王、七匹狼非经影响下归母净利承压，扣非净利则呈现改善；纺织制造在成本上涨导致毛利率下滑叠加负经营杠杆下利润表现最弱。 风险提示 1、消费整体低迷； 2、原材料及汇率大幅波动； 3、海外品牌去库不及预期。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《商品周期之棉花：弹性和投资机会如何？》2026-05-04 •《3 月运动制造跟踪：制衣订单多环比改善，制鞋增速仍承压——长江纺服周专题 26W17》2026-04-26 •《锦纶行业研究系列（一）：周期寻底，探产业结构性机遇》2026-04-19 -10%3%17%30%2025/52025/92026/12026/5纺织品、服装与奢侈品上证综指2026-05-11%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 26 行业研究 | 专题报告 目录 2025 年报&2026 一季报综述：制造短期承压，品牌拐点渐现 ...................................................... 5 运动：业绩超出预期，运营指标稳健 ............................................................................................................. 5 中高端：业绩拐点将至，营运能力稳健 ......................................................................................................... 8 大众：Q1 零售环比向好，板块渐迎拐点 ..................................................................................................... 11 家纺：业绩表现分化，营运能力稳健 .................................................................................