纺织品、服装与奢侈品行业望远镜系列44之adidas FY2026Q1经营跟踪：品牌势能强劲，全年指引维持

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨点评报告丨纺织品、服装与奢侈品 [Table_Title] 望远镜系列 44 之 adidas FY2026Q1 经营跟踪：品牌势能强劲，全年指引维持 报告要点 [Table_Summary]FY2026Q1（2026/1/1-2026/3/31）adidas 实现营收 65.9 亿欧元，固定汇率下同比+14%，收入表现超预期（彭博一致预期 63 亿欧元）。毛利率同比-1.0pct 至 51.1%，预计主要受汇率波动及关税上升拖累。营业利润同比+15.5%至 7.1 亿欧元，营业利润率同比+0.8pct 至 10.7%。归母净利润同比+12.6%至 4.8 亿欧元，归母净利率同比+0.4pct 至 7.3%。 分析师及联系人 [Table_Author] 于旭辉 柯睿 陈信志 SAC：S0490518020002 SAC：S0490524110001 SFC：BUU942 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 更多研报请访问 长江研究小程序 丨证券研究报告丨 纺织品、服装与奢侈品 cjzqdt11111 [Table_Title2] 望远镜系列 44 之 adidas FY2026Q1 经营跟踪：品牌势能强劲，全年指引维持 行业研究丨点评报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 事件描述 FY2026Q1（2026/1/1-2026/3/31）adidas 实现营收 65.9 亿欧元，固定汇率下同比+14%，收入表现超预期（彭博一致预期 63 亿欧元）。毛利率同比-1.0pct 至 51.1%，预计主要受汇率波动及关税上升拖累。营业利润同比+15.5%至 7.1 亿欧元，营业利润率同比+0.8pct 至 10.7%。归母净利润同比+12.6%至 4.8 亿欧元，归母净利率同比+0.4pct 至 7.3%。 事件评论 ⚫ 收入拆分：各地区普遍实现增长，直营表现相对更优。 1）分地区：固定汇率下，FY2026Q1 adidas 北美/大中华区/日韩/拉丁美洲营收分别同比+12%/+17%/+23%/+26%至 12.0/11.4/4.1/8.3 亿欧元，实现双位数的强劲增长。新兴市场受地缘冲突影响，部分国家和地区销售额有所下滑，但整体营收仍实现 10%的增长。欧洲地区营收同比+6%至 20.9 亿欧元，增速表现最弱主因公司持续谨慎对待欧洲批发销售。 2）分渠道：固定汇率下，FY2026Q1 adidas 批发/DTC 渠道营收分别同比+8%/+22%至40.8/24.8 亿欧元，直营渠道表现强劲，各地区直营均实现双位数增长，其中电商营收同比+25%维持不错增长，直营门店营收同比+19%受益于概念店和工厂店的双位数同店增长。批发渠道相对稳健，主因公司在欧洲和北美地区的谨慎态度，以应对市场的不确定性和促销加剧。 3 ） 分 产 品 ： 固 定 汇 率 下 ， FY2026Q1 adidas 鞋 类 / 服 装 / 配 饰 营 收 分 别 同 比+4%/+31%/+13%至 37.0/24.4/4.5 亿欧元。鞋类中跑步和训练双位数增长表现突出，服装受益于差异化和本土化产品系列推动，其中足球、跑步、训练、赛车和 Originals 实现双位数增长。 ⚫ 库存情况：FY2026Q1 末公司库存金额同比+14.1%至 57.9 亿欧元，其中当季和下季产品占比占绝大部分，库存增长主因支撑未来收入增长以及产品提前采购和入库以保证供应。库存增速环比放缓，预计整体库存水平维持健康。 ⚫ 业绩指引：公司维持全年指引，预计固定汇率下 FY2026 全年营收同比高单增长（绝对额增长约 20 亿欧元），预计营业利润约为 23 亿欧元。 风险提示 1、市场需求偏弱风险； 2、行业竞争加剧风险； 3、库存积压风险。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《3 月运动制造跟踪：制衣订单多环比改善，制鞋增速仍承压——长江纺服周专题 26W17》2026-04-26 •《锦纶行业研究系列（一）：周期寻底，探产业结构性机遇》2026-04-19 •《从供需格局看外棉价格受何影响？——长江纺服周专题 26W14》2026-04-16 -10%3%17%30%2025/42025/82025/122026/4纺织品、服装与奢侈品上证综指2026-05-10%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 7 行业研究 | 点评报告 表 1：adidas 业绩拆分 单位：百万欧元 FY2023 FY2024 FY2025 FY2025Q1 FY2025Q2 FY2025Q3 FY2025Q4 FY2026Q1 全球营收 21,427 23,683 24,811 6,153 5,952 6,630 6,076 6,592 YoY -5% 12% 13% 13% 8% 8% 11% 14% 鞋 12,139 13,975 14,232 3,760 3,476 3,750 3,245 3,699 YoY 4% 17% 12% 17% 3% 4% 5% 4% 服装 7,806 8,216 8,764 1,968 2,029 2,383 2,384 2,442 YoY -6% 6% 15% 8% 17% 16% 20% 31% 装备 1,483 1,499 1,815 424 447 496 447 451 YoY 3% 2% 6% 10% 7% 1% 7% 13% DTC YoY 3% 11% 14% 6% 3% 8% 19% 22% DTC 占比 41% 40% 40% 35% 39% 36% 50% 38% 电商销售额 YoY -5% 6% 16% -3% -3% 5% 21% 25% 毛利 10,184 12,026 12,804 3,205 3,077 3,435 3,088 3,369 毛利率 47.5% 50.8% 51.6% 52.1% 51.7% 51.8% 50.8% 51.1% 毛利率 YoY +0.2pct +3.3pct +0.8pct +0.9pct +0.9pct +0.5pct +1.0pct -1.0pct 营销费用 2,528 2,841 3,079 746 712 798 823 756 占比收入 12% 12% 13% 12% 12% 12% 14% 11% 归母净利润 -75 764 1,340 428 369 461 81 482 YoY 转亏 扭亏 75% 151% 95% 4% 扭亏 13% 净利率 -0.4% 3.2% 5.4% 7.0% 6.2% 7.0% 1.3% 7.3% 库存 4,525 4,989 5,832 5,072 5,261 5,471 5,832 5,788 YoY -24% 10% 17% 15% 16% 21% 17% 14% EMEA/欧洲地区营