金属、非金属与采矿行业：锂上行趋势未改，关注黄金及铜的修复配置机遇

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨金属、非金属与采矿 [Table_Title] 锂上行趋势未改，关注黄金及铜的修复配置机遇 报告要点 [Table_Summary]穿越波动整体看趋势本轮贵金属核心支撑仍为全球央行去美元化购金趋势，并未因短期波动发生改变，短期利率预期扰动带来的回撤空间可控，波动后底部支撑强劲。短期美伊形势反复虽仍对商品有所扰动，但于投资而言胜率难料，更需关注短期基本面与中长期趋势变化，长期经济底部与逆全球化加持，铜铝上行趋势未改。 分析师及联系人 [Table_Author] 王鹤涛 肖勇 叶如祯 王筱茜 肖百桓 SAC：S0490512070002 SAC：S0490516080003 SAC：S0490517070008 SAC：S0490519080004 SAC：S0490522080001 SFC：BQT626 SFC：BUT918 SFC：BWM115 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 金属、非金属与采矿 cjzqdt11111 [Table_Title2] 锂上行趋势未改，关注黄金及铜的修复配置机遇 行业研究丨行业周报 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 贵金属：地缘博弈常态化，扰动不改趋势，重视三大维度支撑：大波动率、战略属性、存量避险。近一个半月，地缘扰动触发贵金属配置步入新常态，重点关注三大趋势：1）地缘风险的“背景化”与波动率的新常态。地缘政治已成为一种“背景化”的长期变量。美伊之间的博弈已超出了军事范畴，演变为一种涵盖供应链控制、能源运输权以及金融制裁的多维持久战。市场必须习惯于一个高波动、高溢价的新常态；2）商品市场从“金融属性”向“战略属性”的回归。尽管美元走强和利率反弹对纸面金银价格形成压制，但实物库存的枯竭和上海市场的升水说明，对于工业国家而言，拥有实物资源已成为一种安全战略，从金融套利向实物储备的转型；3）宏观政策的“滞胀”陷阱与流动性重塑。美国制造业 PMI 的强劲与就业收缩的背离，是典型的滞胀前兆。这种由地缘危机驱动的安全补库正在诱导美联储保持高利率，进而可能导致全球性的流动性紧缩。在这种环境下，资产定价的逻辑将从“增长驱动”转向“存量避险”，黄金虽然短期受利率压制，但其作为全球最终支付手段的地位将在这种流动性重塑中得到进一步强化。小结而言，穿越波动整体看趋势本轮贵金属核心支撑仍为全球央行去美元化购金趋势，并未因短期波动发生改变，短期利率预期扰动带来的回撤空间可控，波动后底部支撑强劲。建议关注招金矿业、赤峰黄金、山东黄金、山金国际、盛达资源。 工业金属：美伊形势扰动商品，关注估值与长期趋势的确定性。数据解读：美伊形势降级，铜铝反弹。本周美伊形势降级，原油跌、黄金涨，美元与美债走弱，工业金属再次反弹，其中，LME3 月铜+4.5%、铝-0.1%，SHFE 铜+3.5%、铝+0.1%。基本面维度，本周铜铝库存均季节性累积，其中，铜周环比+1.1%、年同比+134.8%，铝周环比+0.003%、年同比+72.8%。主要源于电解铝跌价，预焙阳极及动力煤涨价，本周成本同步测算山东吨电解铝税前利润周环比-273 元至 6909 元、吨氧化铝税前利润周环比-10 元至-249 元。本周电解铝产能利用率 99.28%，环比+0.04%；氧化铝产能利用率 79.4%，环比+0.01%。观点更新：美伊形势扰动商品，关注基本面变化。商品端，短期美伊形势反复虽仍对商品有所扰动，但于投资而言胜率难料，更需关注短期基本面与中长期趋势变化，长期经济底部与逆全球化加持，铜铝上行趋势未改：1）短期，美伊形势反复虽仍对商品有所扰动，但由于美伊形势尚未最终定调，铜铝商品暂未走出震荡格局，关注基本面变化；2）中期，一方面，宏观角度，美国经济对石油依赖度下降且当前对石油掌控力较强，通胀压力可控，债务付息压力又迫使美国降息需求强烈，联储利率易降不易升；另一方面，产业角度，当前铜铝需求领域如光伏、地产等前期拖累项大概率已过年内最差阶段，且供给弹性可控局面也依然如故，其中，3 月国内电解铝产量 385.1 万吨是建立在 31天基础上，并不意味着电解铝供给突破了产能束缚，故当前铜铝商品具备长期支撑；3）长期，经济底部及逆全球化各国对资源争夺加剧，铜铝周期节奏未改、价格中枢上行。权益端，美伊形势扰动商品，关注估值与长期趋势的确定性：周期视角，尽管美伊冲突较难预测，但一方面，若以合理估值倒算，目前铜铝等龙头公司市值暗含商品位置具有较大安全垫，价值凸显，另一方面，无论美伊走势如何，电解铝均受益更值重视，静待产业基本面兑现。价值视角，铜铝权益价值终将重估：1）商品长期中枢稳中有升——逆全球化背景下，成长型资源品铜铝等价格中枢抬升，一者，货币维度，当前美元信用不断损失，且全球应对不确定性时，货币宽松大概率乃确定选项；二者，供需维度，在国家安全、民族主义及资源衰竭等因素影响下，铜铝等资源品供给受阻、成本上行大势所趋；三者，AI 快速发展，强势拉动全球电力需求，供需受之影响的铜铝亦受益。2）以成长或股息作风险补偿——国内铜铝估值低于海外，且国内铜成长属性与铝红利属性均有助提估值。标的关注，铜：【优选资源量增】洛钼/紫金/金诚信/藏格/宏达股份等。铝：【弹性与高股息双线并举】天山/云铝/神火/天山/中孚/中国宏桥/宏桥控股及成长华通线缆等。 能源金属&小金属：重视锂及战略金属二季度配置机遇。1）锂，供需持续优化，板块上行。5月需求环比增长明显，供需错配确定性强，第一周重新开启去库，锂价上行趋势明显。长期看，供应链脆弱下，各国能源转型迫在眉睫，电车、储能需求预期进一步上修。锂作为供需逻辑独立脱敏宏观且受益于能源转型的品种，基本面独立强势。本轮供需短缺实际幅度或超预期，看好锂价突破前高，继续强烈看好板块整体贝塔行情，板块仓位重要性大于个股。2）战略金属迎价值重估：稀土、钨。稀土磁材方面，包钢大幅上调二季度精矿交易价格，稀土价格奠定上行趋势。国际地缘摩擦加剧背景下，稀土作为最核心战略金属和对外筹码，战略价值有望长期延续，稀土板块公司业绩有望再度提振。磁材企业，关注稀土价格上涨后的库存收益，以及人形机器人应用落地加速推进带来的附加值提升。钨方面，供需逻辑未改，钨价仍具韧性。钨供应刚性十足，终端下游成本占比较低价格弹性空间极大。全球当前格局下，钨作为战略金属地位需大幅重估。待钨价企稳后有望实现板块再修复。3）供给集中度较高，海外资源国政策控制供给：钴、镍。钴方面，库存持续去化，价格易涨难跌。前期中联金库存已呈现下降，社会库存或逐步消化至最后安全边际。2026-2027 年全球钴市场将面临短缺，钴价易涨难跌，高度值得期待。利好资源型企业，刚果金钴矿企以价补量弹性显著。印尼镍钴湿法标的也有望长期受益于钴价上行。镍方面，供给矛盾持续累积，印尼政策频出，镍价易涨难跌。印尼修改基准价定价，成本支撑下镍价重启上行。同时 Weda Bay 宣布由于配额耗尽，5 月中旬计划停产。近期印尼湿法供给扰动多发