航空行业研究：含油票价保持增长，国泰下调燃油附加费

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨点评报告丨航空 [Table_Title] 含油票价保持增长，国泰下调燃油附加费 报告要点 [Table_Summary]本周，国内市场收益同比维持较高增长：5 月 2 日-8 日，“五一假期”高基数的背景上，国内 7日移动平均含油价格同比仍然保持了 5.9%的涨幅，扣除燃油附加费裸票价格同比下降 5.7%；国内客座率同比下降 1.8pcts，国际客座率同比上涨 0.5pcts，单位座收对于燃油成本的上涨具有较强的覆盖能力。得本周国内以及国际航班量延续下滑：本周，国内航班量同比下滑 4.9%，国内客运量同比下滑 6.6%，国际航班量同比下滑 7.5%，国际客运量同比下滑 3.8%，整体航班量同比下滑 5.2%，整体客运量同比下滑 6.3%。 分析师及联系人 [Table_Author] 韩轶超 赵超 张银晗 SAC：S0490512020001 SAC：S0490520020001 SAC：S0490520080027 SFC：BQK468 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 更多研报请访问 长江研究小程序 丨证券研究报告丨 航空 cjzqdt11111 [Table_Title2] 含油票价保持增长，国泰下调燃油附加费 行业研究丨点评报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 本周数据：含油票价保持增长，停班比例持续扩大 本周，国内市场收益同比维持较高增长：5 月 2 日-8 日，“五一假期”票价高基数的背景上，国内 7 日移动平均含油价格同比仍然保持了 5.9%的涨幅，扣除燃油附加费裸票价格同比下降5.7%；国内客座率同比下降 1.8pcts，国际客座率同比上涨 0.5pcts，单位座收对于燃油成本的上涨具有较强的覆盖能力。然而价格上涨对下游消费者仍然产生了负面的影响，部分航线提价不畅，难以覆盖过高的燃油成本，航司选择对该类航线停航以减轻运营压力，使得本周国内以及国际航班量延续下滑：本周，国内航班量同比下滑 4.9%，国内客运量同比下滑 6.6%，国际航班量同比下滑 7.5%，国际客运量同比下滑 3.8%，整体航班量同比下滑 5.2%，整体客运量同比下滑 6.3%。本周国内航班量和国际航班量的下滑幅度均呈现扩大的趋势，其中国际航线下滑幅度更大，主要由于海外市场航油产量受制于中东地区的冶炼能力，当前燃油供给逐步出现短缺，导致燃油成本大幅上涨，推升运营成本。航班量的下滑对于航司非油成本的摊薄产生较大压力，利用率下滑将导致单位非油成本拐头向上，预计盈利仍有所承压。受燃油成本大幅上涨以及中东区域燃油供应不足等因素影响，外航面临更大的经营压力，陆续推进削减航班。考虑国内航司的燃油保障能力更足，或有望在外航大规模停航的进程中，提升市占率，增强国际航线的竞争力。 新加坡煤油价格环比下降，国泰航空下调燃油附加费 4 月开始新加坡煤油价格环比逐步回落，相较布伦特原油的期货价格裂解价差逐步收窄至 50美元/桶左右，航司的用油成本压力边际得到缓解。在此基础上，近日国泰航空宣布燃油附加费调整，自 5 月 16 日起，短途航班由 389 港元下调至 339 港元；中程航班由 725 港元下调至633 港元；长途航班由 1560 港元降至 1362 港元，是自 3 月以来国泰航空首次对部分航线进行下调。此外，自中东冲突爆发以来，来自海湾地区的 Jet A-1 燃油供应大幅减少，欧洲区域航司因长期高度依赖该地区进口燃油，相较其他区域航空用油短缺压力较大。当前，欧盟正在寻求应对因中东冲突导致的潜在燃油短缺威胁的方法，欧洲航空公司未来或可以使用美国标准航空燃油，以缓解燃油短缺问题。上周开始，美伊和谈持续推进，霍尔木兹海峡解封预期升温，ICE 布油回落至 100 美元/桶附近，航司成本压制有望迎来缓解。 落地投资：单机市值历史底部，静待成本改善拐点 截止 5 月 8 日，国内航司的单机市值重新回到历史较低的分位数，国航/南航/东航的单机市值回到 2008 年以来 25%/41%/51%的分位数，春秋以及吉祥单机市值则回到 2015 年底上市以来历史 7%和 4%分位数，下行风险有限，行业整体步入高赔率区间。自 2019 年以来，航空供给的年化复合增速不到 3%，显著低于长期增速，受制于资本开支和设备供应，未来供给仍将维持低个位数。由于飞机利用率达到历史高位，航班客座率不断创造新高，国内和国际机票价格持续转正，航空已经走过底部区间，逐步从弱平衡走向紧平衡。短期股价受地缘冲突带来的燃油成本上涨冲击较大，若霍尔木兹海峡封锁结束，油价预期改善，中东推进大规模复航，则航司盈利预期有望逐步修复，首选港股三大航及 A 股民营航司。 风险提示 1、油价大幅上涨；2、宏观经济波动；3、航空安全事故；4、地缘政治风险。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《整体发送量略增，民航价升量跌》2026-05-06 •《票价延续高涨幅，国际停航比例扩大》2026-04-21 •《燃油附加征收落地，首周价格大幅跳涨》2026-04-12 -10%7%23%40%2025/52025/92026/12026/5航空上证综指2026-05-10%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 5 行业研究 | 点评报告 风险提示 1、油价大幅上涨：燃油成本为航空公司第一大成本，虽然有燃油附加费的对冲机制，但是如果航空煤油价格大幅上涨，航空公司的成本压力依然将会增加。 2、宏观经济波动：无论是商务还是休闲，出行需求均是寄生于经济的可选活动，经济环境的波动会影响企业的差旅支出，也会影响个人的出行意愿和能力。 3、航空安全事故：虽然航空已经成为不可替代的长途出行方式，但是如果发生航空安全事故，短期航空出行需求还是会受影响，尤其是对于出现安全事故的公司。 4、地缘政治风险：国际航线在国际公共关系之下，各种地缘政治的风险，都可能导致区域航空市场的需求波动，同时影响其它区域市场的航空供给。 %research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 5 行业研究 | 点评报告 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 看 好： 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中 性： 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 看 淡： 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 公司评级 报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 买 入： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10% 增 持： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～10%之间 中 性： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 减