2025年报点评：业绩短期承压，海外业务持续快速增长

证券研究报告·公司点评报告·通用设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 海天精工（601882） 2025 年报点评：业绩短期承压，海外业务持续快速增长 2026 年 03 月 25 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 钱尧天 执业证书：S0600524120015 qianyt@dwzq.com.cn 研究助理 陶泽 执业证书：S0600125080004 taoz@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 19.07 一年最低/最高价 17.50/23.87 市净率(倍) 3.38 流通A股市值(百万元) 9,954.54 总市值(百万元) 9,954.54 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.65 资产负债率(%,LF) 44.91 总股本(百万股) 522.00 流通 A 股(百万股) 522.00 相关研究 《海天精工(601882)：2025 年三季报点评：营收基本稳定，利润端短期承压》 2025-11-02 《海天精工(601882)：2025 年中报点评：业绩短期承压，产能与渠道建设稳步推进》 2025-09-02 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 3,352 3,368 3,886 4,487 5,184 同比（%） 0.85 0.48 15.40 15.46 15.53 归母净利润（百万元） 522.99 428.99 505.18 593.49 694.83 同比（%） (14.19) (17.97) 17.76 17.48 17.08 EPS-最新摊薄（元/股） 1.00 0.82 0.97 1.14 1.33 P/E（现价&最新摊薄） 19.20 23.41 19.88 16.92 14.45 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 业绩短期承压，海外业务维持快速增长： 2025 年公司实现营收 33.68 亿元，同比+0.48%；实现归母净利润 4.29 亿元，同比-17.97%；实现扣非归母净利润 3.85 亿元，同比-18.41%。公司业绩短期承压，主要系制造业景气度低位徘徊，机床行业需求低迷所致。2025Q4 单季度公司实现营收 8.47 亿元，同比-1.42%；归母净利润 0.91 亿元，同比-23.34%；扣非归母净利润 0.77 亿元，同比-29.67%。 分产品看：龙门实现营收 18.95 亿元，同比+7.95%；卧加实现营收 4.00 亿元，同比-30.25%；立加实现营收 8.41 亿元，同比+6.07%。分海内外收入看：国内区域实现营收 27.44 亿元，同比-5.94%；海外区域实现营收 5.58 亿元，同比+50.01%。海外收入维持快速增长，主要得益于公司持续推进全球化布局，德国和塞尔维亚子公司陆续形成销售贡献，海外收入占比由 2024 年的 11.09%提升至 2025 年的 16.56%。 ◼ 毛利率延续承压，直销占比提升，费用结构有所变化： 2025 年公司销售毛利率为 25.70%，同比-1.64pct，主要系国内机床市场竞争加剧、价格压力加大，国内业务毛利率下降所致。分产品看，龙门/卧加/立加毛利率分别为 27.57%/29.74%/20.50%，同比-0.04pct/-7.31pct/+1.10pct；分海内外看，国内/海外业务毛利率分别为 22.82%/39.39%，分别同比-2.83pct/+0.05pct。 2025 年公司销售净利率为 12.76%，同比-2.84pct。净利率降幅高于毛利率主要系期间费用率有所提升。2025 年公司期间费用率为 10.88%，同比+0.86pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为 4.66%/1.93%/-0.26%/4.55%，同比+0.98pct/+0.40pct/-0.12pct/-0.40pct。销售费用率提升主要系公司加大海外市场开拓及渠道投入；管理费用率小幅上升；财务费用为负且绝对值扩大，主要系利息收入增加。 ◼ 产品线逐步优化，海外市场加速开拓： 1）产品线逐步优化：公司紧密贴合市场需求，拓展优化产品线，成功开发多款面向市场需求的五轴联动加工设备、模具加工设备及数控立车等产品。 2）海外市场加速开拓：2025 年公司海外收入 5.58 亿元（同比+50.01%），海外占比快速提升，全球化布局成效初显。德国和塞尔维亚子公司已完成筹建并进入业务爬坡期，公司在欧洲高端市场的品牌与渠道建设持续推进。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑国内机床市场需求复苏节奏仍偏缓，我们下调公司 2026-2027 年归母净利润预测为 5.05（原值 6.03）/5.94（原值7.27）亿元，预计 2028 年归母净利润为 6.95 亿元。当前市值对应 2026-2028 年 PE 分别为 20/17/14X 倍，考虑公司海外扩张加速，维持公司“增持”评级。 ◼ 风险提示：国内需求复苏不及预期；海外业务扩张不及预期；地缘政治风险。 -19%-15%-11%-7%-3%1%5%9%13%17%21%2025-3-242025-7-232025-11-212026-3-22海天精工沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 4,057 5,412 6,356 7,864 营业总收入 3,368 3,886 4,487 5,184 货币资金及交易性金融资产 1,256 3,377 3,457 5,053 营业成本(含金融类) 2,502 2,878 3,318 3,829 经营性应收款项 1,184 500 820 708 税金及附加 32 35 40 47 存货 1,511 1,369 1,926 1,885 销售费用 157 179 202 231 合同资产 20 16 18 21 管理费用 65 74 83 93 其他流动资产 87 151 135 196 研发费用 153 190 215 244 非流动资产 1,300 1,226 1,151 1,086 财务费用 (9) 1 2 3 长期股权投资 16 16 16 16 加:其他收益 52 43 45 47 固定资产及使用权资产 804 730 656 590 投资净收益 5 8 9 10 在建工程 142 142 142 142 公允价值变动 3 0 0 0 无形资产 229 229 229 229 减值损失 (80) (40) (40) (40) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 1 0 0 1