2025年报点评：核心产品稳健增长，持续高分红彰显信心

证券研究报告·公司点评报告·中药Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东阿阿胶（000423） 2025 年报点评：核心产品稳健增长，持续高分红彰显信心 2026 年 03 月 24 日 证券分析师 朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师 向潇 执业证书：S0600525090003 xiangxiao@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 54.92 一年最低/最高价 46.09/64.08 市净率(倍) 3.42 流通A股市值(百万元) 35,305.34 总市值(百万元) 35,367.21 基础数据 每股净资产(元,LF) 16.05 资产负债率(%,LF) 22.55 总股本(百万股) 643.98 流通 A 股(百万股) 642.85 相关研究 《东阿阿胶(000423)：2025 年一季报点评：业绩符合预期，高分红，稳增长》 2025-04-28 《东阿阿胶(000423)：2024 年年报点评：四季度在高基数下保持稳健增长，持续高分红回报股东》 2025-03-19 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 6,157 6,700 7,525 8,559 9,467 同比（%） 30.57 8.83 12.31 13.74 10.60 归母净利润（百万元） 1,557 1,739 2,054 2,392 2,638 同比（%） 35.30 11.66 18.16 16.45 10.25 EPS-最新摊薄（元/股） 2.42 2.70 3.19 3.72 4.10 P/E（现价&最新摊薄） 23.33 20.89 17.68 15.18 13.77 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件： 2025 年，公司实现营业收入 67.00 亿元（+8.83%，同比，下同），归母净利润 17.39 亿元（+11.66%），扣非归母净利润 16.38 亿元（+13.62%），经营活动产生的现金流量净额为 22.89 亿元（+5.45%）；单 Q4 季度，公司实现营收 19.34 亿元（+21.52%），归母净利润 4.65 亿元（+14.88%），扣非归母净利润 4.83 亿元（+28.85%），四季度增速亮眼，业绩符合市场预期。 ◼ 核心产品稳健增长，新赛道布局成效初显：分产品来看，阿胶及系列产品实现营收 61.98 亿元（+11.80%），毛利率提升至 74.84%（+1.23pct，较 2024 年同期提升 1.23 个百分点，下同），核心产品持续放量，盈利能力增强。其他药品及保健品实现营收 3.86 亿元（+63.65%），增速迅猛，成为公司新的增长极。公司坚定“药品+健康消费品”双轮驱动战略，成效显著。一方面，持续巩固“滋补国宝”品牌地位，阿胶系列基本盘稳固，复方阿胶浆大品种战略深化，其治疗癌因性疲乏的研究成果获国际认可。另一方面，公司积极布局男士滋补（皇家围场 1619、壮本）、健康零食（遇元气）、中式滋补（燕真卿、参山见）等新赛道，并通过“阿胶小金条”等便捷化产品满足年轻消费需求，成功开辟第二增长曲线。 ◼ 提质增效成果显著，高分红回报股东彰显信心。2025 年报告期内，公司营运效率持续提升，存货同比下降 9.79%，经营质量向好。费用端，销售费用率为 32.01%（-0.74pct），管理费用率为 7.21%（-0.32pct），费用控制良好。研发投入同比增长 60.61%，研发费用率提升至 4.07%，彰显公司对科技赋能和产品创新的重视，为长远发展蓄力。此外，公司延续并强化了高分红政策，积极回馈股东。 2025 年，公司计划进行年度分红（10 派 14.31 元）和中期分红，年度现金分红总额（含中期及回购）预计达到 10.02 亿元，占 2025 年当年归属于上市公司股东净利润的100.00%。充分体现了公司对股东回报的重视，也反映了管理层对未来经营现金流的充足信心。 ◼ “十五五”规划启航，战略蓝图清晰明确。 2026 年，“十五五”规划正式启航，东阿阿胶紧扣国家大健康发展战略，以“增长·创新”为年度管理主题，全面开启高质量发展新篇章。围绕“1238”战略，锚定两大关键领域：一方面，以数字化赋能传统阿胶业务，优化渠道效率，深耕场景化消费；另一方面，以创新驱动新业务突破，加速男性滋补等产品的研发，拓展大健康生态版图。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到国内消费市场整体景气度不足，我们将 2026-2027 年归母净利润由 22.2/25.7 亿元下调为 20.5/23.9 亿元，同时预计 2028 年归母净利润为 26.4 亿元，对应 PE 估值为 18/15/14X。同时考虑到公司核心产品矩阵持续扩容，健康消费品增长潜力释放，且高分红优势显著，维持 “买入” 评级。 ◼ 风险提示：市场竞争风险，政策风险等。 -19%-15%-11%-7%-3%1%5%9%13%17%21%2025/3/242025/7/232025/11/212026/3/22东阿阿胶沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 东阿阿胶三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 10,552 12,861 15,593 17,418 营业总收入 6,700 7,525 8,559 9,467 货币资金及交易性金融资产 9,083 9,957 13,464 14,104 营业成本(含金融类) 1,778 2,017 2,295 2,537 经营性应收款项 467 1,286 855 1,528 税金及附加 85 97 110 122 存货 836 1,481 1,194 1,629 销售费用 2,144 2,483 2,765 3,077 合同资产 0 0 0 0 管理费用 483 552 610 691 其他流动资产 167 137 80 157 研发费用 272 218 235 256 非流动资产 2,830 2,671 2,550 2,447 财务费用 (52) (109) (120) (180) 长期股权投资 76 76 81 91 加:其他收益 28 33 42 46 固定资产及使用权资产 1,833 1,722 1,613 1,506 投资净收益 50 71 81 90 在建工程 20 20 19 20 公允价值变动 (4) (8) 0 0 无形资产 332 341 335 329 减值损失 (5) 76 54 32 商誉 12 12 12 12 资产处置收益 13 4 4 5 长期待摊费用 31 31 31 31 营业利润 2,