光伏电池设备龙头受益于技术迭代与设备出海，泛半导体设备打造第二成长曲线

证券研究报告·公司深度研究·光伏设备 东吴证券研究所 1 / 36 请务必阅读正文之后的免责声明部分 拉普拉斯（688726） 光伏电池设备龙头受益于技术迭代与设备出海，泛半导体设备打造第二成长曲线 2026 年 03 月 24 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 李文意 执业证书：S0600524080005 liwenyi@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 64.88 一年最低/最高价 34.10/85.99 市净率(倍) 6.54 流通A股市值(百万元) 14,268.70 总市值(百万元) 26,297.56 基础数据 每股净资产(元,LF) 9.92 资产负债率(%,LF) 60.17 总股本(百万股) 405.33 流通 A 股(百万股) 219.92 相关研究 增持（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 2,966 5,728 5,458 6,303 7,851 同比（%） 134.32 93.12 (4.71) 15.47 24.57 归母净利润（百万元） 410.81 729.32 612.27 844.89 1,058.14 同比（%） 247.49 77.53 (16.05) 37.99 25.24 EPS-最新摊薄（元/股） 1.01 1.80 1.51 2.08 2.61 P/E（现价&最新摊薄） 64.01 36.06 42.95 31.13 24.85 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 光伏电池设备龙头，LPCVD 技术领先，深度绑定头部客户构筑核心壁垒。拉普拉斯是国内 N 型光伏电池设备核心厂商，凭借 LPCVD 与扩散技术形成技术领先优势，设备广泛应用于 TOPCon、XBC 等主流高效电池产线，并深度绑定隆基绿能、晶科能源、爱旭股份等行业龙头客户。公司通过优化热场设计、气流控制与双插横置工艺等创新，显著提升设备节拍与产能，LPCVD 设备产能与效率在行业中处于领先水平，形成较强技术壁垒。受益于 TOPCon 规模化放量，公司 2020–2024 年营收实现高速增长，CAGR 达 245%，在行业周期波动中仍保持稳健盈利能力。 ◼ BC/XBC 技术迭代推动设备价值量提升，公司有望充分受益新一轮技术周期。当前 TOPCon 效率已接近晶硅单结理论上限，BC 与 HJT 等高效路线成为下一代光伏技术的重要方向，其中 TBC 等结构升级显著提升热制程复杂度和镀膜要求，带动 LPCVD 设备需求与单 GW 投资额大幅提升。相比 TOPCon 产线约 3000–4000 万元/GW 的设备投资，TBC 相关 LPCVD 及热制程设备投资可提升至 7000–9000 万元/GW，价值量接近翻倍。随着隆基、爱旭等企业加速布局 BC 产能、行业规划产能已超 100GW，公司作为 LPCVD 核心设备供应商，有望充分受益于下一代电池技术放量带来的设备需求增长。 ◼ 布局碳化硅设备打开第二成长曲线，半导体业务长期成长空间广阔。在光伏设备业务稳健发展的基础上，公司积极拓展第三代半导体设备领域，重点布局 SiC 功率器件生产所需的高温氧化、退火及镀膜设备。新能源汽车与光伏逆变器需求推动 SiC 器件市场快速增长，根据 Yole 预测，2027 年全球导电型 SiC 功率器件市场规模有望达 89 亿美元，2021-2027 年 CAGR 达 31%。公司已成功导入比亚迪、基本半导体等客户并获得批量订单，半导体设备毛利率显著高于光伏设备业务，未来随着国产替代推进与客户验证深化，有望成为公司新的利润增长点并构筑第二成长曲线。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们预计拉普拉斯的 2025-2027 年归母净利润分别为 6.1/8.4/10.6 亿元，2025-2027 年当前股价对应动态 PE 分别为43/31/25 倍；公司 LPCVD 设备全行业领先，综合来看公司成长性较为突出，首次覆盖给予“增持”评级。 ◼ 风险提示：下游装机量和扩产不及预期，新技术研发不及预期，新板块拓展不及预期。 -24%-13%-2%9%20%31%42%53%64%75%2025/3/242025/7/232025/11/212026/3/22拉普拉斯沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 36 内容目录 1. 光伏电池设备龙头，行业下行期业绩稳健 ...................................................................................... 5 1.1. 拉普拉斯：光伏设备起家，拓展半导体设备打开成长空间................................................. 5 1.2. 引入产业资本参股，高管团队技术底蕴深............................................................................. 6 1.3. 营收体量持续扩大，行业周期龙头韧性凸显......................................................................... 7 2. 光伏行业短期承压，看好国内技术迭代+海外产能扩张 .............................................................. 10 2.1. 行业供需失衡，海外&国内政策有望开启新一轮周期 ....................................................... 10 2.2. 美国： AI 驱动能源自供与制造本土化布局，特斯拉 100GW 地面光伏规划加速推进 . 12 2.3. 中东&东南亚：中资主链企业加速布局本土化产能 ........................................................... 15 2.4. 国内：看好国内供需改善后技术迭代，开启新一轮周期................................................... 16 3. XBC 技术持续迭代，设备龙头技术&客户壁垒稳固 .................................................................... 18 3.1. TOPCon：LPCVD/PECVD 为多晶硅层制备主流路线，产能进入平稳期 ......................... 19 3.2. BC 电池：基于背电极结构+钝化材料选择，构筑平台型技术 ...............