有色金属行业跟踪周报：市场对能化价格高企的长期化定价使得加息选项摆上台桌，贵金属价格显著回调

证券研究报告·行业跟踪周报·有色金属 东吴证券研究所 1 / 18 请务必阅读正文之后的免责声明部分 有色金属行业跟踪周报 市场对能化价格高企的长期化定价使得加息选项摆上台桌，贵金属价格显著回调 2026 年 03 月 24 日 证券分析师 孟祥文 执业证书：S0600523120001 mengxw@dwzq.com.cn 证券分析师 徐毅达 执业证书：S0600524110001 xuyd@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《能源价格上行催生输入性通胀担忧，贵金属价格回调 》 2026-03-09 《中东地缘政治风险持续升级，避险情绪推升贵金属价格 》 2026-03-02 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 回顾本周行情（3 月 16 日-3 月 20 日），有色板块本周下跌 11.82%，在全部一级行业中排名靠后。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中金属新材料板块下跌 8.94%，能源金属板块下跌 9.88%，小金属板块下跌 10.48%，贵金属板块下跌10.73%，工业金属板块下跌 13.30%。工业金属方面，市场逐步定价能源高企长期化，市场逐步定价加息可能性，工业金属价格显著回调。贵金属方面，市场对能化价格高企的长期化定价使得加息选项摆上台桌，贵金属价格显著回调，长期看，“滞涨环境”有助于打开黄金的上行空间。 ◼ 周观点： 铜：LME 存在持续累库预期，国内冶炼厂出口压力增长，铜价环比走弱。截至 3 月 20日，伦铜报收 11,835 美元/吨，周环比下跌 7.07%；沪铜报收 94,740 元/吨，周环比下跌5.55%。供给端，截至 3 月 20 日，本周，进口铜矿 TC 下跌至-60 美元/吨，国内矿源紧缺加剧；需求方面，随着本周铜价大幅下行，铜杆企业低位点价行为增多，国内社库小幅去化 6.98%至 61.02 万吨。本周中东局势持续恶化，战争长期化风险显著抬升了海外利率水平预期，铜价本周遭遇恐慌性抛售。随着 C-L 价差翻转，美国进口窗口关闭，Comex 库存已持续三周反向流出 LME，为国内冶炼厂出口带来压力，预计铜价短期维持震荡偏弱走势，关注旺季需求落地情况以及能源价格后续走势。 铝：国内延续累库叠加海外加息预期渐起致铝价环比下跌，仍看好海外供给失速背景下的铝价上行空间。截至 3 月 20 日，本周 LME 铝报收 3,192 美元/吨，周环比下跌7.18%；沪铝报收 24,020 元/吨，周环比下跌 3.77%。供应端，内蒙持续释放新增产能，我国电解铝理论开工产能为 4433.5 万吨，环比增加 1 万吨；需求端，本周铝板带箔与铝棒企业产能利用率环比持平，本周电解铝的理论需求无显著变化，本周电解铝社会库存环升 3.17%至 130.9 万吨，延续累库趋势，叠加本周欧洲央行及美联储逐步将加息选项纳入考量，铝价大幅下行。当下中东电解铝产线面临氧化铝库存与天然气供电的双重压力，我们测算在目前该区域已停产产能约为 65 万吨，随着伊朗南帕尔斯气田以及卡塔尔拉斯拉凡工业城遇袭，伊朗及卡塔尔剩余产能短期停产风险加大；我们认为尽管当下国内铝锭库存水平偏高，但整体海外库存处于近年来极低水平，随着海外供给风险的进一步扩大，铝价的上行风险正在放大。 黄金：市场对能化价格高企的长期化定价使得加息选项摆上台桌，贵金属价格显著回调。截至 3 月 20 日，COMEX 黄金收盘价为 4492 美元/盎司，周环比下跌 10.57%，SHFE 黄金收盘价为 1093.22 元/克，周环比下跌 8.28%。美国 2026 年 2 月 PPI 年率录得 3.4%，显著高于市场预期的 2.9%，为 2025 年 2 月以来的新高。随着中东战局进一步扩散至能源基础设施，市场开始定价能化价格高企的长期化风险，并进一步定价通胀持续走高的风险，本周 FOMC 会议美联储维持了当下利率水平，传递出战争不确定性令政策路径“高度不明朗”的信号，尽管并未基准预期，但加息的可能性已被放上台桌讨论，根据 CME 利率观察工具，美联储 2026 全年不降息概率已升至 80%；欧洲央行（ECB）于年内加息 75bp 预期已同样被市场计价，贵金属估值端遭显著压制。我们认为联储加息的门槛依旧严苛，然而紧货币的预期仍将显著压制短期黄金价格，我们认为短期关注能源价格是否具备进一步上行风险将成为金价的重要观察锚点，长期看，“滞涨环境”有助于打开黄金的上行空间，在市场短期经历通胀走高的恐慌阶段后，黄金仍是资金配置优选。 ◼ 风险提示：美元持续走强；下游需求不及预期。 -13%1%15%29%43%57%71%85%99%113%2025/3/242025/7/232025/11/212026/3/22有色金属沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 2 / 18 内容目录 1. 行情回顾：上证综指下跌 3.38%，申万有色金属排名靠后 .......................................................... 5 2. 本周基本面回顾 .................................................................................................................................. 6 2.1. 工业金属：市场逐步定价能源高企长期化，市场逐步定价加息可能性，工业金属价格显著回调............................................................................................................................................. 6 2.1.1. 铜：LME 存在持续累库预期，国内冶炼厂出口压力增长，铜价环比走弱 ............. 8 2.1.2. 铝：国内延续累库叠加海外加息预期渐起致铝价环比下跌，仍看好海外供给失速背景下的铝价上行空间.............................................................................................................. 9 2.1.3. 锌：锌库存环比上升，价格环比下跌......................................................................... 10 2.1.4. 锡：宏观利空致使锡价持续回落，需求录得小幅增长............................................. 11 2.2. 贵金属：市场对能化价格高企的长期化定价使得加息选项摆上台桌，贵金属价格显著回调............................................