2025年报点评：金铜为基、锂打开成长新边界，高业绩持续兑现

证券研究报告·公司点评报告·工业金属 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 紫金矿业（601899） 2025 年报点评：金铜为基、锂打开成长新边界，高业绩持续兑现 2026 年 03 月 24 日 证券分析师 孟祥文 执业证书：S0600523120001 mengxw@dwzq.com.cn 证券分析师 米宇 执业证书：S0600524110004 miy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 32.20 一年最低/最高价 15.19/44.94 市净率(倍) 4.65 流通A股市值(百万元) 663,348.76 总市值(百万元) 856,189.41 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.92 资产负债率(%,LF) 51.56 总股本(百万股) 26,589.73 流通 A 股(百万股) 20,600.89 相关研究 《紫金矿业(601899)：2025 三季报点评：矿产金表现亮眼，业绩再创新高 》 2025-10-22 《紫金矿业(601899)：2024 年报点评：铜金产品量价齐升，精细化管理业绩成长可期 》 2025-03-25 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 303,640 349,079 458,329 541,082 638,120 同比（%） 3.49 14.96 31.30 18.06 17.93 归母净利润（百万元） 32,051 51,777 77,936 95,440 113,353 同比（%） 51.76 61.55 50.52 22.46 18.77 EPS-最新摊薄（元/股） 1.21 1.95 2.93 3.59 4.26 P/E（现价&最新摊薄） 26.71 16.54 10.99 8.97 7.55 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2025 年年度业绩报告。2025 年全年公司实现营收 3490.8亿元，yoy+15.0%；实现归母净利润 517.8 亿元，yoy+61.5%，扣非归母净利 507.2 亿元，yoy+60.0%。单季度来看，2025Q4 公司实现营收 948.8亿元，yoy+29.5%，环比+9.7%，2025Q4 归母净利为 139.1 亿元，yoy+80.9%，环比-4.5%，扣非归母净利 166.0 亿元，yoy+108.9%，环比+32.7%，全年归母净利符合业绩预告。 ◼ 公司 2025 年矿产金板块量价齐升，坐稳业绩第一增长极；矿产铜板块受卡莫阿短期影响有限，全年产量仍实现稳健增长，价格持续走强；锂业务实现从无到有突破，打开成长新边界。 1）矿产金产量受益于加纳并购项目全年超额完成目标。公司矿产金产量 2025 年达 90 吨，yoy+22.8%，超额完成 2025 年全年 85 吨计划产量，2025 年产金增量 17 吨来自新并购的加纳阿基姆金矿（并表后全年贡献增量 5.1 吨）、山西紫金（增量 2.2 吨）、塞紫铜（增量 1.3 吨）等项目。矿产铜受卡莫阿卡库拉矿端淹井事件影响有限，全年产量仍实现稳步增长。公司矿产铜产量 2025 年达 109 万吨，yoy+1.6%，2025 年产铜主要增量来自西藏巨龙铜业（增量 2.7 万吨）、刚果金科卢韦齐（增量 2.3 万吨）项目，卡莫阿卡库拉矿受淹井事件影响，全年产量仅下滑 2.2 万吨。此外，2025 年公司当量碳酸锂产量达 2.55 万吨，锂业务有望正式成为公司核心业绩补充。 2）金属价格高位运行，助推公司业绩高增，黄金品种毛利贡献稳居首位。毛利率角度，公司受益于金属价格高增，成本虽略有提升，整体毛利 率 表 现 优 异 。 伦 敦 金 现 货 、 伦 铜 现 货 分 别 在 2025 年 全 年yoy+44%/+9%，2025 年全年矿山企业毛利率 62%，yoy+3.6pct。具体来看，2025 年矿产金锭/金精矿毛利率为 59%/74%，yoy+13/+5pct，矿产铜精矿/电积铜/电解铜毛利率分别为 65%/53%/49%，yoy-1/+4/+3pct。占比角度，2025 年主营矿种毛利贡献占比为金矿/铜矿/锌（铅）/白银（铁矿等）分别为 41%/34%/2%/23%，金矿毛利贡献持续领跑。 ◼ 全年业绩创历史新高，长期成长确定性十足。业绩角度，2025 年公司归母净利 517.8 亿元，yoy+61.5%，年度业绩规模再上新台阶，归母净利率角度 2025 年公司为 14.8%，yoy+4.3pct，显著增长。2025Q4 业绩环比略有回落主要受年末费用集中计提影响，税金及附加、管理费用及所得税环比有所增加，但全年来看费用率控制得当，体现了公司精细化管理的高水平。公司核心聚焦金、铜、锂三大战略品种，远期来看公司预计2028 年金、铜、碳酸锂产量分别为金 130-140 吨，铜 150-160 万吨，碳酸锂 27-32 万吨，伴随全球美元信用减弱、大宗商品供给端持续约束，我们长期看好金、铜、新能源价格中枢上移，公司量价齐升逻辑持续兑现，未来成长空间广阔。 -15%1%17%33%49%65%81%97%113%129%145%2025/3/242025/7/232025/11/212026/3/22紫金矿业沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 4 ◼ 盈利预测与投资评级：由于金、铜、碳酸锂价格中枢上行，我们上调公司 2026-2027 年归母净利为 779/954 亿元（前值为 590/690 亿元），新增2028 年归母净利为 1134 亿元，对应 EPS 分别为 2.93/3.59/4.26 元/股，对应 PE 分别为 11/9/8 倍，基于公司为矿业领军者，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：市场竞争格局加剧；地缘政治风险；金属价格不及预期。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 3 / 4 紫金矿业三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 148,204 191,891 264,778 355,990 营业总收入 349,079 458,329 541,082 638,120 货币资金及交易性金融资产 75,561 106,802 163,264 236,205 营业成本(含金融类) 252,289 310,573 360,396 423,039 经营性应收款项 15,260 19,472 22,359 26,717 税金及附加 7,915 10,392 12,268 14,468 存货 39,613 42,794 51,968 61,904 销售费用 850 1,116 1,317 1,554 合同资产 1,0