2025年年报点评：25Q4经营改善，汽零龙头加速出海

证券研究报告·公司点评报告·汽车零部件 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 拓普集团（601689） 2025 年年报点评： 25Q4 经营改善，汽零龙头加速出海 2026 年 03 月 24 日 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师 郭雨蒙 执业证书：S0600525030002 guoym@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 57.07 一年最低/最高价 42.43/86.88 市净率(倍) 4.12 流通A股市值(百万元) 99,178.28 总市值(百万元) 99,178.28 基础数据 每股净资产(元,LF) 13.87 资产负债率(%,LF) 45.07 总股本(百万股) 1,737.84 流通 A 股(百万股) 1,737.84 相关研究 《拓普集团(601689)：2025 年经营业绩预告点评：2025 年收入同比增长，“机器人+车+液冷”协同发展未来可期》 2026-02-14 《拓普集团(601689)：2025 年三季度报告点评：25Q3 业绩短期承压，静待“液冷+机器人”双赛道兑现》 2025-11-03 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 26,600 29,581 35,009 41,711 48,864 同比（%） 35.02 11.21 18.35 19.14 17.15 归母净利润（百万元） 3,001 2,779 3,276 4,070 4,746 同比（%） 39.52 (7.38) 17.88 24.25 16.59 EPS-最新摊薄（元/股） 1.73 1.60 1.89 2.34 2.73 P/E（现价&最新摊薄） 33.05 35.69 30.27 24.37 20.90 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2025 年年报。2025 年，公司实现营收 295.81 亿元，同比+11.21%；归母净利润为 27.79 亿元，同比-7.38%；扣非归母净利润为26.11 亿元，同比-4.30%。其中，25Q4 营收 86.53 亿元，同/环比分别+19.38%/+8.25% ； 归 母 净 利 润 为8.13亿 元 ， 同 / 环 比 分 别+6.00%/+20.98% ； 扣 非 归 母 净 利 润 为 7.95 亿 元 ， 同 / 环 比 分 别+12.71%/+21.35%。 ◼ 盈利能力及费用率情况：2025 全年毛利率为 19.43%，同比-1.37pct；期间费用率为 8.96%，同比+0.37pct，其中研发费用率为 5.1%。25Q4 单季度来看：毛利率为 19.97%，同/环比分别+0.16/+1.33pct；期间费用率为8.66%，同/环比分别+0.30/+0.04pct。公司后续研发费用率将维持在 5%，布局汽零主业、机器人、液冷等环节。 ◼ 2025 年分主业来看：1）内饰功能件收入 96.72 亿元，同比+14.69%；毛利率为 16.88%，同比-1.24pct；2）底盘系统收入 87.22 亿元，同比+6.34%；毛利率为 19.14%，同比-1.28pct；3）减震产品收入 42.56 亿元，同比-3.33%；毛利率为 20.27%，同比-0.83pct；4）汽车电子收入 27.69 亿元，同比+52.11%；毛利率为 16.48%，同比-2.94pct；5）热管理产品收入 20.91亿元，同比-2.26%；毛利率为 16.34%，同比-0.77pct；6）机器人执行器收入 0.14 亿元，同比+1.22%；毛利率为 28.25%，同比-22.65pct。 ◼ 以东南亚+北美+欧洲为锚点，向国际化平台型企业迈进：泰国一期工厂将于 26H1 投产，墨西哥二期已经开始筹划，波兰工厂筹备扩大产能。 ◼ 机器人&液冷稳步推进：1）机器人层面，公司始于直线执行器，横向拓展至机器人躯体结构件、传感器、足部减震器及电子柔性皮肤等关键领域，占地约 150 亩的机器人部件产业基地将于 2026 年投产；2）液冷层面，公司快速研发出液冷泵、温压传感器、各类流量控制阀、气液分离器、液冷导流板等产品。已经向 A 客户、NVIDIA、META 及各企业客户和各数据中心提供商对接推广相关产品。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司主业毛利率出现下滑并将进一步加大研发投入，我们下调公司 2026-2027 年归母净利润预期至 32.76/40.70 亿元（前值为 34.05/43.37 亿元），预计 2028 年归母净利润为 47.46 亿元，当前市值对应 2026-2028 年 PE 为 30/24/21 倍。公司机器人+车+液冷协同发展未来可期，加大研发投入护航科技化战略落地，因此我们仍然维持 “买入”评级。 ◼ 风险提示：终端需求不及预期；产能建设不及预期；原材料价格波动；新兴产业进度不达预期。 -26%-19%-12%-5%2%9%16%23%30%37%2025/3/242025/7/232025/11/212026/3/22拓普集团沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 拓普集团三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 23,445 27,108 32,493 39,248 营业总收入 29,581 35,009 41,711 48,864 货币资金及交易性金融资产 5,620 7,408 9,441 12,273 营业成本(含金融类) 23,834 28,114 33,369 39,155 经营性应收款项 12,396 12,341 14,543 17,040 税金及附加 188 228 271 318 存货 4,717 6,498 7,618 8,994 销售费用 277 350 417 489 合同资产 0 0 0 0 管理费用 768 910 1,084 1,270 其他流动资产 712 861 891 940 研发费用 1,496 1,750 2,086 2,443 非流动资产 20,490 22,740 24,498 25,807 财务费用 109 159 151 164 长期股权投资 105 109 111 114 加:其他收益 306 281 334 392 固定资产及使用权资产 15,560 17,333 18,760 19,664 投资净收益 69 70 83 98 在建工程 1,880 2,119 2,227 2,401 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 1,570 1,811 2,