2025年年报点评：二次设备稳扎稳打，SST+国际化助力成长

证券研究报告·公司点评报告·电网设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 四方股份（601126） 2025 年年报点评：二次设备稳扎稳打，SST+国际化助力成长 2026 年 03 月 24 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 司鑫尧 执业证书：S0600524120002 sixy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 43.28 一年最低/最高价 15.30/55.66 市净率(倍) 7.37 流通A股市值(百万元) 35,709.70 总市值(百万元) 36,059.58 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.87 资产负债率(%,LF) 61.46 总股本(百万股) 833.17 流通 A 股(百万股) 825.09 相关研究 《四方股份(601126)：2025 三季报点评：业绩符合市场预期，SST 龙头扬帆起航》 2025-10-30 《四方股份(601126)：2025 年中报点评 ： 业 绩 略 低 于 市 场 预 期 ， 出 海&AIDC 有望成为新增长点》 2025-08-31 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 6,951 8,193 9,506 10,996 13,000 同比（%） 20.86 17.87 16.03 15.67 18.22 归母净利润（百万元） 715.59 828.97 969.89 1,134.39 1,503.46 同比（%） 14.09 15.84 17.00 16.96 32.54 EPS-最新摊薄（元/股） 0.86 0.99 1.16 1.36 1.80 P/E（现价&最新摊薄） 50.39 43.50 37.18 31.79 23.98 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布 25 年年报，25 年营收 81.9 亿元，同比+17.9%，归母净利润 8.3 亿元，同比+15.8%，扣非净利润 8.0 亿元，同比+14.6%，其中25Q4 营收 20.6 亿元，同比+11.0%，归母净利润 1.2 亿元，同比+17.4%，扣非净利润 1.2 亿元，同比+15.5%。25 年毛利率 30.2%（-2.1pct），归母净利率 10.1%（-0.2pct），25Q4 毛利率 28.6%，同比持平；归母净利率 6.1%，同比+0.3pct。公司业绩符合市场预期。 ◼ 加快“走出去”，SST&构网型产品是核心抓手。25 年公司国际业务实现营收 2.10 亿元，同比-1%，毛利率 39.73%，同比+7.32pct。公司围绕二次设备、电力电子、一二次融合、储能等产品和本土化布局，不断提升技术和产品核心竞争力，在东南亚、非洲等市场实现了订单的突破。电力电子技术层面公司深耕多年，自主研发的 SST 产品在日内瓦国际发明展上荣获银奖，与全球头部客户合作进展顺利，SST、构网型储能等电力电子产品有望成为拓展海外业务的重要抓手，助力公司收入&利润加速增长。 ◼ 基本盘稳中有进，网外新市场值得期待。1）网内业务方面，电网自动化业务实现营收 36.79 亿元，同比+11%，毛利率 40.05%，同比-1.49pct，盈利能力整体保持稳定。25 年电网基建投资完成额约 6395 亿元，同比+5%，十五五国网+南网投资有望超 5 万亿，投资维持高景气。国网输变电招标继电保护/变电监控产品 25 年分别同比+60%/+30%，网内需求保持稳健增长，展望 26 年，我们预计公司网内业务收入有望维持 10-15%增长，盈利能力整体维持稳定。2）网外业务方面，电厂及工业自动化实现营收 38.26 亿元，同比+23%，毛利率 23.92%，同比-1.57pct。新能源市场公司在海风、风光大基地等市场份额稳居前列，分布式调相机、静止同步调相机等新产品持续突破，数据中心、零碳园区、绿电直连等新市场对公司推广其直流配电、源网荷储解决方案等强势产品创造了机会。展望 26 年，我们预计公司网外业务收入有望实现 20%以上增长。 ◼ 经营业绩质量优秀，潜在增长动能强劲。公司 25 年/25Q4 期间费用率为 18.46%/20.90%，同比-2.05/-0.53pct，规模效应显著。25 年经营活动现金净流入 12.2 亿元，远高于归母净利润，经营质量扎实。截至 25 年末合同负债 19.9 亿元，较年初+18.4%，应收账款 14.5 亿元，较年初+21.8%，存货 23.3 亿元，较年初+18.2%，合同资产 22.01 亿元，较年初+25%，在手订单充足，潜在增长动能强劲。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司主业稳健增长&新业务高潜在增量，我们上修公司 26-27 年预测归母净利润分别为 9.70/11.34 亿元（此前预测 9.68/11.15 亿元），同比+17%/+17%，预计 28 年归母净利润为 15.03亿元，同比+33%，现价对应 PE 分别为 37x/32x/24x，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：电网投资不及预期、竞争加剧等。 -12%11%34%57%80%103%126%149%172%195%2025/3/242025/7/232025/11/212026/3/22四方股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 四方股份三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 11,439 12,997 14,859 17,439 营业总收入 8,193 9,506 10,996 13,000 货币资金及交易性金融资产 4,282 3,454 4,042 4,969 营业成本(含金融类) 5,717 6,713 7,816 9,161 经营性应收款项 2,034 2,826 3,180 3,685 税金及附加 60 71 81 96 存货 2,325 3,598 4,086 4,669 销售费用 553 599 682 780 合同资产 2,201 2,480 2,869 3,392 管理费用 300 304 308 312 其他流动资产 597 638 682 724 研发费用 707 832 946 1,014 非流动资产 1,266 1,359 1,339 1,267 财务费用 (47) (72) (68) (82) 长期股权投资 63 63 63 63 加:其他收益 126 171 198 234 固定资产及使用权资产 573 619 646 644 投资净收益 12 5 5 5 在建工程 24 105 93 59 公允价值变动 13 0