无烟煤龙头蝶变，钠电+碳纤维开启第二增长曲线

证券研究报告 ·公司深度报告类型：首次覆盖评级：谨慎推荐当前价格：9.40（2026.3.20）证券研究报告 ·公司深度报告无烟煤龙头蝶变，钠电+碳纤维开启第二增长曲线投资要点：无烟煤龙头，产能稳步释放，资源优势突出：公司为国内优质无烟煤龙头，煤炭主业贡献超 80%营收与 94%毛利，是业绩核心压舱石。平舒、榆树坡矿核增产能逐步落地，七元矿正式投产、泊里矿即将试运转，叠加于家庄区块 6.3 亿吨资源获取，产能与储量双升，中长期产量增长确定性强。成本管控领先，盈利具备韧性：公司依托智能化开采与精益管理，吨煤成本显著低于同业主要可比公司。2025 年通过降能耗、提效率、推新装备进行成本管控，叠加长协占比超 90%的稳定定价机制，煤炭毛利率维持 40%左右高位，周期下行阶段抗风险能力突出。煤电一体化协同，供电业务成稳定增量：西上庄 2×660MW 低热值煤热电项目全面投运，煤电协同降低燃料成本，供电业务营收与毛利高速增长，度电成本持续下行、毛利率大幅提升，夯实公司利润基础，有效对冲煤价波动。新能源转型加速，钠电率先商业化，光伏/碳纤维有序推进：钠电形成“材料—电芯—应用”全产业链，煤矿应急电源已落地并获外部订单，商业化提速；光伏组件受行业内卷影响暂未盈利，飞轮储能以参股形式运营、暂无扩产计划；千吨级高端碳纤维投产，打开国产替代空间，支撑“十五五”新能源新材料营收占比提升至 40%目标。财务稳健，高分红凸显股东价值：公司资产负债率持续优化，货币资金充裕，财务风险可控。长期执行高比例分红，2023-2024 年分红率升至50%左右，在盈利承压阶段仍保持优厚股东回报，估值处于历史低位，配置价值凸显。盈利预测：预计 2025-2027 年营收分别为 234.13 亿元、253.08 亿元、281.60 亿元，归母净利润分别为 16.47 亿元、19.60 亿元、23.56 亿元，对应 EPS 分别为 0.46 元、0.54 元、0.65 元。公司兼具资源壁垒、成本优势、转型潜力与高分红属性，给予谨慎推荐评级。风险提示：国际环境不确定性增强，煤炭需求不及预期，煤矿产能释放受限，新能源新材料发展不及预期。华阳股份(600348.SH)发布时间：2026-3-25公司基本数据52周内股价区间：5.90-10.58总市值（亿元）：339流通市值（亿元）：339总股本（亿股）：36.08分析师介绍大同证券研究中心分析师：景剑文执业证书编号：S0770523090001邮箱：jingjw@dtsbc.com.cn研究助理：温慧执业证书编号：S0770125070012邮箱：wenh@dtsbc.com.cn地址：山西太原长治路 111 号山 西世贸中心A座F12、F13网址:http://www.dtsbc.com.cn数据来源：wind历史股价走势图证券研究报告 ·公司深度报告请仔细阅读正文后免责声明2目 录一、公司概况：从无烟煤龙头到新能源转型标杆 ...............................................................4（一）股权结构：国资控股，资源协同稳定...........................................................................4（二）业务格局：煤炭为基，新能源双轮驱动.......................................................................5二、煤炭主业：资源稀缺+产能增量，构筑盈利基本盘............................................................6（一）资源与产能：核增落地，新增产能稳步释放...............................................................7（二）产品与产销：无烟煤优势突出，长协保障稳定...........................................................8（三）行业与竞争力：需求刚性，资源优势显著.................................................................10三、供电供热业务：煤电一体化协同运营............................................................................... 10（一）供电业务：项目满产发力，盈利效率持续提升.........................................................10（二）供热业务：民生保障为主，盈利短期承压.................................................................11四、新能源转型：钠电为核，光伏+碳纤维协同发展..............................................................12（一）钠离子电池：全产业链贯通，商业化加速落地.........................................................12（二）光伏与飞轮储能：稳健经营，按需定产.....................................................................14（三）碳纤维：高端突破，国产替代空间广阔.....................................................................16五、财务分析：稳健运营，支撑战略落地............................................................................... 17（一）营收表现：周期波动明显，主业支撑强劲.................................................................17（二）成本费用：精益管控有效，创利能力领先.................................................................18（三）盈利效率：周期波动中保持较强韧性.........................................................................19（四）分红与现金流：资金充裕，高分红凸显价值.............................................................20六、盈利预测与投资建议....................................................................................