传媒互联网行业周观点：市场风偏低需长期布局，调整就是低位布局机会

证券研究报告 | 行业点评 | 传媒 http://www.stocke.com.cn 1/3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 传媒 报告日期：2026 年 03 月 24 日 市场风偏低需长期布局，调整就是低位布局机会 ——传媒互联网周观点 投资要点 ❑ 上周（3 月 16~20 日）市场表现疲软，申万传媒指数周跌幅-3.78%，同期上证指数周跌幅-3.38%，恒生科技指数周跌幅-2.12%。我们认为，当前市场正处于外围环境多变的震荡期，缺乏短期强催化剂的板块易受资金流出影响，但也为基本面扎实、长期增长逻辑清晰的个股提供低位布局机会。 ❑ 大厂业绩验证 AI 贡献，但资本开支投入影响利润率会进而影响估值。腾讯阿里业绩披露后股价表现不佳，由于短线资金对腾讯增加 CAPEX 预期压制 EPS 和ROE（回购）和对阿里的短期利润受挫较为敏感，市场对科技股的风险偏好未完全修复。马化腾表示 AI 技术提升广告定向投放能力及游戏玩家体验，助力公司实现规模化盈利。腾讯总裁刘炽平披露腾讯 2025 年 AI 新产品开发支出为 180亿元，26 年将翻一番；并宣布腾讯正开发基于微信生态的专属 AI 智能体。该智能体将依托微信生态打通小程序、社交、支付等全链路能力，完成多种复杂场景化任务。阿里 CEO 吴泳铭表示，“云+AI”年度收入将在 5 年内突破 1000 亿美元；阿里云官网宣布因全球 AI 需求爆发、供应链涨价，阿里云 AI 算力、存储等产品最高涨价 34％。其中，平头哥真武 810E 等算力卡产品上涨 5%-34%，文件存储产品 CPFS（智算版）上涨 30%。阿里云的 MaaS 业务百炼在 26 年 1-3 月创下了历史最高增速。阿里云正在将紧缺的 AI 算力资源向 Token 业务倾斜。 ❑ 国产大模型持续迭代，多模态、Vibe Coding 表现持续领先。3 月 23 日 Artificial Analysis 榜单上字节 Seedance 2.0 位居第一，昆仑万维 SkyReels V4 位居第二（3月 19 日达榜一），可灵 3.0 位居第四，国产大模型在 TOP10 中占据七席。Openrouter 数据显示，3 月 16 日至 3 月 22 日模型调用量预计达到 20.3T tokens，环比增长 20%，MiniMax、阶跃、DeepSeek 等国产开源模型全球调用量维持领先，智谱（GLM 5 Turbo）、小米（MiMo-V2-Pro）大语言模型调用量新入榜。 ❑ 游戏更新：腾讯业绩超预期，4 月业绩关注巨人、华通，新作关注完美、恺英。 （1）2025 年四季度腾讯实现营收 1943.71 亿元（彭博一致预期 1940.74 亿元）,同比增长 12.7%；实现经调整净利润 647 亿元，同比增长 17%，经营利润率31%。得益于《三角洲行动》的强劲表现、《鸣潮》的增量收入贡献和《王者荣耀》、《和平精英》等长青游戏的稳定收入，2025 年腾讯本土市场游戏收入1642 亿元，同比增长 18%；国际市场游戏收入 774 亿元，同比增长 33%。（2）完美世界：开放世界二次元游戏《异环》上线前预约数据亮眼，《异环》已达成2500 万+，已超越《原神》上线前的 2000 万预约数，仍有突破空间，最终有望超 3000 万。预约数据为上线初期流量先行指标。（3）恺英网络：由参股公司自然选择研发、公司发行的 AI 陪伴游戏《EVE》拟于 4 月 10 日上线。 ❑ 我们重点提示：昆仑万维、完美世界、巨人网络、恺英网络，以及恒生科技低位龙头腾讯控股、阿里巴巴-W、哔哩哔哩、快手，大模型稀缺性标的MiniMax、智谱等。 ❑ 风险提示：宏观经济波动风险，政策不确定性风险，AI 技术发展不及预期风险，游戏上线时间及表现不及预期风险。 行业评级: 看好(维持) 分析师：冯翠婷 执业证书号：S1230525010001 fengcuiting@stocke.com.cn 相关报告 1 《AI 漫剧：国内蓝海爆发，出海潜能无限》 2026.02.24 2 《春节前后多款游戏运营数据创新高，产品大年逻辑持续》 2026.02.23 3 《2026 年电影春节档：票房不及预期，内容质量仍为核心》 2026.02.23 行业点评 http://www.stocke.com.cn 2/3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表1： 相关个股一览 资料来源：wind，浙商证券研究所； 备注：总市值按周五收盘价（即 3 月 20 日收盘价）；上周涨幅指 3 月 16 日~3 月 20 日周涨幅（单位：%，12 月 20 日至今涨幅单位同）；上周交易额指 3 月 16 日~3 月 20 日交易额（单位：亿元）；周交易额占市值比=周交易额/周五收盘价对应市值。 行业点评 http://www.stocke.com.cn 3/3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1.买 入 ：相对于沪深 300 指数表现＋20％以上； 2.增 持 ：相对于沪深 300 指数表现＋10％～＋20％； 3.中 性 ：相对于沪深 300 指数表现－10％～＋10％之间波动； 4.减 持 ：相对于沪深 300 指数表现－10％以下。 行业的投资评级： 以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1.看 好 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现＋10%以上； 2.中 性 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%～＋10%以上； 3.看 淡 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%以下。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。 建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致