轻工制造行业25A-26Q1业绩综述：重视供给主导的消费新周期

2026年5月9日重视供给主导的消费新周期——轻工制造25A&26Q1业绩综述证券研究报告分析师史凡可傅嘉成曾伟褚远熙曹馨茗邮箱shifanke@stocke.com.cnfujiacheng@stocke.com.cnzengwei@stocke.com.cnchuyuanxi@stocke.com.cncaoxinming@stocke.com.cn证书编号S1230520080008S1230521090001S1230524090011S1230524090009行业评级：看好01rtone2综述：存量时代重视供给主导25A&26Q1综述：总量企稳，供给优先31.1 复盘25A&26Q1业绩：（1）内需企稳信号明确，必选较可选率先看到修复，一季度个护板块表现相对超额。值得注意的是抖音电商红利已处尾声、线下经营成为新一轮竞争核心，细分赛道龙头线上投入优化、线下拓展加速，一季度低点过后线下竞争能力强的公司有望逐步进入利润释放期，典型如登康口腔、百亚股份；（2）欧美在石油价格上涨、通胀加剧的过程中消费意愿较弱（尤其是可选表现疲软），消费降级趋势明确，虽然短期汇兑和补库二季度或有修复，中期建议把握结构性机会（比如3D打印、跨境电商等）。值得注意的是本轮海外供应链稳定性差，部分赛道的全球制造龙头基于稳定的供应链和制造效率加速全球份额抢占，成长确定性高，典型如英科医疗、英科再生、共创草坪、裕同科技；（3）总量企稳的背景下部分经营超额、分红确定的龙头一季度业绩超预期，周期底部具备配置价值，典型如公牛集团、顾家家居、太阳纸业。 全年投资展望：重视供给，消费聚焦新产品/新渠道、制造优选全球份额提升。1、出海优选全球份额提升确定性，把握细分赛道结构成长。1）确定性首选基于本轮海外供应链波动提升全球份额的优质制造，核心标的英科医疗、英科再生、共创草坪；2）结构性机会重视欧美消费降级阶段线上渠道红利，核心标的致欧科技；3）重视新兴需求景气赛道AI眼镜、消费级3D打印产业链标的，如裕同科技、家联科技。2、必选先于可选企稳，内需重视线下经营和新产品/新渠道。1）必选线上红利衰退、线下竞争开启，推荐线上投入收缩、品牌强粘性且后续盈利能力释放的细分赛道龙头，典型如乖宝宠物、百亚股份、登康口腔；2）可选地产链有企稳信号，周期低点确认，首选行业细分赛道有定价能力和份额提升的公牛集团、顾家家居。3、中游制造关注细分赛道提价和供需边际改善。1）造纸成本逻辑+扩产周期基本面兑现的确定性最高，此外特种纸顺价相对通顺，核心标的太阳纸业、玖龙纸业、仙鹤股份、华旺科技、恒丰纸业。2）金属罐25年底开启涨价、中游制造顺价通顺的细分赛道之一，核心标的奥瑞金、宝钢包装。 风险提示：国内消费修复不及预期、海外需求不及预期、地产行业修复不及预期、新兴消费行业竞争加剧、关税政策风险等25A&26Q1综述：总量企稳，个护一季度强韧性41.2资料来源： Wind，浙商证券研究所表：轻工板块细分子版块的数据表现26Q1综述：基金持股新低，筹码结构较好51.2资料来源： Wind，浙商证券研究所01234567SW轻工制造基金持股比例(%)01234567891002468101214SW造纸SW家居用品SW个护用品SW包装印刷（右）SW文娱用品（右） 26Q1基金持股比例下降：轻工板块基金持股比例1.84%，环比25Q4下降0.65pct。单季度细分子板块有分化，其中造纸/包装/家居/文娱/个护基金持股比例分别环比-0.27/-0.73/-0.80/-0.34/-5.29pct，个护持仓比例下降较为明显。图： 轻工制造基金持股比例（单位：%）图： 轻工细分板块基金持股比例（单位：%）26Q1综述：稳健白马、地产链持股相对集中61.2资料来源： Wind，浙商证券研究所表： 26Q1较25Q4的机构持仓市值分析 26Q1机构持股分析：综合来看25Q4到26Q1，太阳纸业、晨光股份、欧派家居、索菲亚是轻工基金持仓前五大市值的公司，延江股份、岳阳林纸、天振股份、华旺科技、晨鸣纸业加仓市值居前。注：基金持股市值为截至2026年一季度末；基金加仓市值统计2026年一季度较2025年四季度末的加仓数据。26Q1综述： 年内成长风格涨幅领先1.27资料来源： Wind，浙商证券研究所 26年以来涨幅分析：涨幅排名前5的公司分别是金富科技、舒华体育、顶固集创、高乐股份、大胜达，转型小票涨幅领先。图：轻工制造行业今年以来涨幅前20名205.40%128.22%101.24%93.57%80.27%79.30% 78.52%71.53% 69.97%60.60%57.83% 55.82%52.56% 52.48% 50.48%50.28% 48.19% 47.56%41.08% 38.39%0%50%100%150%200%250%必选消费：线上红利尾声，线下经营分化02rtone892.1线上主要平台降速均明显，线上红利进入衰退期。根据久谦数据，天猫/京东/抖音等主要平台均出现明显降速。但是值得注意的是抖音平台是唯一一个成交均价未出现明显下行的平台，说明品牌仍可通过在内容电商平台推新卖贵，对于品牌推新&产品升级仍有意义。必选消费：线上红利衰退，抖音价盘最稳图表：2017-2026YTD天猫平台销售额（亿元）-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%0500010000150002000025000销售额YOY-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%050100150200250300销售量YOY图表：2017-2026YTD天猫平台销售量（亿件）5060708090销售均价图表：2017-2026YTD天猫平台成交均价（元/件）0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%05000100001500020000销售额YOY图表：2019-2026YTD京东平台销售额（亿元）图表：2019-2026YTD京东平台销售量（亿件）-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%020406080100销售量YOY1001201401601802002202019A2020A2021A2022A2023A2024A2025A2026YTD销售均价图表：2019-2026YTD京东平台成交均价（元/件）图表：2021-2026YTD抖音平台销售额（亿元）0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%050001000015000200002021A2022A2023A2024A2025A2026YTD销售额YOY图表：2021-2026YTD抖音平台销售量（亿件）图表：2021-2026YTD抖音平台成交均价（元/件）-100.0%0.0%100.0%200.0%300.0%400.0%0501001502002502021A2022A2023A2024A2025A2026YTD销售量YOY0204060802021A2022A2023A2024A2025A2026YTD销售均价资料来源： 久谦，浙商证券研究所102.2