传媒互联网行业周观察：持续看好低位有催化的游戏，关注AI-IP产业变化

持 续 看 好 低 位 有 催 化 的 游 戏 ， 关 注 A I & I P 产 业 变 化打造极致专业与效率分析师 刘文轩分析师 赵海楠执业证书编号：S0680526020003执业证书编号：S0680526020002邮箱：liuwenxuan@gszq.com邮箱：zhaohainan@gszq.com传 媒 互 联 网 周 观 察 （ 2 6 0 3 1 6 - 2 6 0 3 2 0 ）年 月 日2026 03 23上周行情复盘➢大幅跑输大盘，成交额及占比双回落。上周（3月16日-3月20日）传媒（申万）指数下跌3.8%，跑输上证指数0.4%，成交额2,005亿元，环比缩小；成交额占万得全A比例为1.8%，环比降低。➢子版块&个股：各子板块全线收跌，天地在线周涨幅16%领涨；中信出版周跌幅12%领跌。➢归因分析：上周板块有较大幅度回调，因外围不确定性较大导致市场风偏收缩。持续看好低位有催化的游戏，和产业变化持续的AI应用&IP方向。➢ 周观点➢游戏：受负beta影响，估值已进入击球区；往后看，1）“十五五”规划支持游戏出海，预计行业政策端维持当前稳定状态；2）优质内容产业链议价权上升，IOS&GP渠道分成降低影响会在后续季度逐步体现；3）产品创新持续推进，休闲+Liveops方法论跑通+出海IAA游戏高景气，AI游戏探索持续。当前我们看好两条逻辑：1）Q1&全年高景气、低估值资产，建议关注巨人网络、世纪华通、心动公司；2）新品跑出/重点储备：三七互娱、完美世界。➢AI：Agent方向“龙虾”热持续，看好算力&云&模型；多模态方向看好IP&渠道&确权公司。➢生产力方向，上周英伟达、昆仑万维、阶跃星辰、科大讯飞等公司继续跟进发布类OpenClaw智能体新产品。此外还有阿里JVS Claw上线移动端，腾讯QClaw开启全量公测。继续看好用户渗透率上行，带动算力、云、模型、安全等方向发展，建议关注Minimax、智谱、阿里巴巴、昆仑万维、顺网科技等。➢泛娱乐方向，字节旗下的小云雀AI全量上线行业首个搭载Seedance2.0的短剧Agent。看好AI带来内容产业变革下，上游IP、中游制作、下游分发渠道、卖铲人确权等机遇。建议关注上海电影、奥飞娱乐、阅文集团、欢瑞世纪、中文在线、快手、阜博集团等。➢互联网：腾讯、阿里相继发布财报。其中，4Q25腾讯实现营利双增，游戏业务双位数增长，且25年云业务已实现规模化盈利。预计26年腾讯的AI投入将翻倍。4Q25阿里利润端承压。重点业务上，即时零售业务YOY+56%至208.42亿元。阿里云在26FY的外部商业化收入已破1000亿元。集团在26-31年为云和AI业务（包括MaaS）制定的营收目标为突破1000亿美元。看好巨头加速AI布局形成新增长极，建议关注腾讯、Minimax、智谱、阿里等。➢IP：泡泡玛特将与索尼影业共创LABUBU电影，看好IP内容性深化带来的变现路径延展，建议关注泡泡玛特、奥飞娱乐、上海电影、阅文集团等。风险提示：宏观经济波动；技术落地进度低于预期；AI应用商业化进展不及预期；行业监管趋严。国盛传媒互联网·周观察23【传媒（申万）指数】上周指数下跌3.8%，跑输上证指数0.4%，在28个申万一级行业指数中排名第13；成交额2,005亿元，环比缩小；成交额占万得全A比例为1.8%，环比降低；过去52周上涨17%，跑赢上证50、沪深300、北证50，跑输其他主流宽基指数。图表1:上周各申万一级行业指数涨跌幅-%资料来源：Wind，国盛证券研究所图表2:过去52周传媒(申万)和主要宽基指数对比-%图表4:过去52周传媒(申万)成交额占万得全A比例-%1、上周行情复盘（3月16日-3月20日）图表3:过去52周传媒(申万)成交额-亿元-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%通信银行采掘食品饮料公用事业非银金融交通运输医药生物电子电气设备家用电器轻工制造传媒休闲服务房地产汽车农林牧渔商业贸易计算机纺织服装建筑装饰机械设备国防军工建筑材料综合钢铁化工有色金属-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%传媒（申万）上证指数上证50沪深300中证500中证1000中证2000科创50北证5001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,0000%1%2%3%4%5%6%7%8%【子版块】上周传媒各子板块全线收跌，其中影视院线跌超5%，游戏Ⅱ跌超4%，均跑输一级行业指数；广告营销、数字媒体、出版、电视广播Ⅱ跑赢一级行业指数。【个股】天地在线周涨幅16%领涨；中信出版周跌幅12%领跌，名臣健康、电魂网络、巨人网络等跌幅靠前。【归因分析】上周板块有较大幅度回调，因外围不确定性较大导致市场风偏收缩。持续看好低位有催化的游戏，和产业变化持续的AI应用&IP方向。图表5*:上周传媒一级行业指数及旗下6个二级行业指数的涨跌幅对比-%1、上周行情复盘（3月16日-3月20日）图表6:上周传媒(申万)涨跌幅前十标的资料来源：Wind，国盛证券研究所*注：均选择申万指数4代码简称涨幅代码简称跌幅002995.SZ天地在线16%300788.SZ中信出版-12%600996.SH贵广网络15%002919.SZ名臣健康-11%601999.SH出版传媒9%603258.SH电魂网络-11%300418.SZ昆仑万维6%002558.SZ巨人网络-9%300113.SZ顺网科技3%300533.SZ冰川网络-9%301052.SZ果麦文化2%600228.SH*ST返利-9%002905.SZ金逸影视2%300027.SZ华谊兄弟-9%601858.SH中国科传1%002174.SZ游族网络-8%000719.SZ中原传媒1%002605.SZ姚记科技-8%600892.SH*ST大晟1%002624.SZ完美世界-7%-3.8%-4.1%-3.5%-5.1%-3.6%-2.9%-2.5%-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%传媒游戏 Ⅱ广告营销影视院线数字媒体电视广播 Ⅱ出版52、本周观点➢游戏：受负beta影响，估值已进入击球区；往后看，1）“十五五”规划支持游戏出海，预计行业政策端维持当前稳定状态；2）优质内容产业链议价权上升，IOS&GP渠道分成降低影响会在后续季度逐步体现；3）产品创新持续推进，休闲+Liveops方法论跑通+出海IAA游戏高景气，AI游戏探索持续。当前我们看好两条逻辑：1）Q1&全年高景气、低估值资产，建议关注巨人网络、世纪华通、心动公司；2）新品跑出/重点储备：三七互娱、完美世界。➢AI：Agent方向“龙虾”热持续，看好算力&云&模型；多模态方向看好IP&渠道&确权公司。➢生产力方向，上周英伟达、昆仑万维、阶跃星辰、科大讯飞等公司继续跟进发布类OpenClaw智能体新产品。此外还有阿里JVS Claw上线移动端，腾讯QClaw开启全量公测。继续看好用户渗透率上行，带动算力、云、模型、安全等方向发展，建议关注Minimax、智谱、阿里巴巴、昆仑万维、顺网科技等。➢泛娱乐方向，字节旗下的小云雀AI全量上线行业首个搭载Seedan