餐饮系列研究之茶饮+咖啡深度：外卖大战后的变与不变

2026年4月29日外卖大战后的变与不变——餐饮系列研究之茶饮+咖啡深度行业评级：看好分析师钟烨晨邮箱zhongyechen@stocke.com.cn电话S1230523060004证券研究报告zhongyechen@stocke.com.cnS1230523060004观点精要2Ø 行业趋势——龙头集中、赛道融合、产品提质ü龙头集中•龙头集中是大势所趋。自2022年以来，茶饮赛道龙头集中度持续提升。2025年奶茶/咖啡品牌top10市占率（门店数计）分别为27%/35%，同比2022年分别提升9pcts/18pcts，自2022年以来每年稳步提升。外卖大战实际加速了龙头集中的趋势。2025年奶茶/咖啡品牌top10市占率（门店数计）同比2024年分别提升4pcts/10pcts，是近3年提升幅度最快的年份。我们认为，其核心源于外卖平台补贴与流量算法向头部品牌倾斜，加速了尾部品牌的出清。当前视角下，头部品牌已在渠道、产品、品牌多个方面形成一定的护城河，龙头集中趋势已不可逆，头部品牌有望持续受益于行业格局改善。ü赛道融合•平台型企业是大势所趋。咖啡与奶茶产品加速融合。过去一年，古茗咖啡持续破圈，瑞幸轻咖柠檬茶销量喜人，咖啡奶茶化、奶茶咖啡化等事件持续出圈，咖啡与奶茶产品的次元壁被打破，需求心智正加速融合，两类品牌的营业时长也在交互延伸。低价与平价客群加速融合。一方面，多家头部茶饮品牌门店总数破万家，门店遍历高中低线多类城市，由此带来的客群多样化催生了品牌菜单价格的延展性；另一方面，外卖大战的极致低价打破了原本相对高价产品的价格障碍，“由奢入俭难”的出现，让低价低质、平价平质产品的受众大幅缩小。当前茶饮赛道的竞争已进入综合实力的比拼，大单品策略独木难支无法长胜，只有全品类布局的平台型企业才有望持续突出重围。ü产品提质•产品提质是大势所趋。过往十数年，现制茶饮行业持续演进，沿着“粉末冲调→真茶改良→鲜果鲜奶”的路径，实现螺旋性向上的迭代升级。需求层面，消费升级大势构筑长期原生动力；供给层面，供应链体系完善与食品工业进步，筑牢行业升级的底层基石。去年的外卖大战显著加快了行业螺旋性向上的迭代节奏，推动行业升级进程全面提速。外卖大战中零元购等极致低价模式，一面供给创造需求，让没接触过现制茶饮的新客实现了尝鲜式消费，加速了现制茶饮赛道的人群渗透；一面需求自发升级，让老客开始尝试标价相对更贵的鲜果鲜奶产品。当前，瑞幸咖啡/蜜雪冰城等品牌也陆续开启了自身“鲜果鲜奶”的战略升级便是最好的例证。平价高质、鲜活健康的趋势已不可逆，有着供应链禀赋的品牌有望持续受益，规模优势下盈利能力有望持续释放。观点精要3Ø 边际分歧：市场普遍焦虑，2025年外卖大战催生了行业高基数，2026年二季度起行业同店同比压力很大，并同步担忧利润。Ø 我们认为：1. 2025年同店高基数时间跨度比市场预期短。2025年外卖大战高基数月份仅3个月，分别为5月/7月/8月，2025年其余月份同比高增更多源于2024年行业的低基数。2. 2025年外卖对业绩的真实增量比市场预期少。外卖订单实收率显著低于堂食订单，2025年由外卖大战带来的订单盈利能力显著低于堂食，对终端门店而言，增收不增利。有担当的头部品牌为长期合作共赢给予了加盟商补贴，2025年报表实际内含了外卖大战带来的额外成本。3. 格局改善、赛道融合、产品提质等趋势均利于头部品牌成长。外卖大战加速尾部品牌出清，头部品牌中长期开店可期；外卖加速赛道融合，营业品类及营业时间的延长均将给同店带来纯增量；产品提质大趋势已形成，有供应链能力的头部品牌壁垒再度增厚，规模优势下盈利能力有望持续释放。2025/1/12025/2/12025/3/12025/4/12025/5/12025/6/12025/7/12025/8/12025/9/12025/10/12025/11/12025/12/1图：2025年月度茶饮杯量趋势示意图（仅趋势具备意义）资料来源：古茗小程序、浙商证券研究所。风险提示41、食品安全风险。2、宏观经济下行风险。3、数据统计风险。4、报表未经审计风险。目录C O N T E N T S优秀公司比较010203行业趋势及竞争格局5具体标的加速融合格局重塑01Partone6需求推动现制饮品渐进发展，供给同步升级迈入新时代017Ø瓶装饮料→现制茶饮果汁→现制饮料咖啡→现制纯正咖啡，茶饮行业需求变迁存在一个渐进的过程。现制茶饮果汁/饮料咖啡/咖啡都属于现制饮品范畴，在新兴消费需求的助推下，我国正处于现制饮品逐步替代传统瓶装饮料的时代大势。细分来看，现制饮品赛道内部也存在渐进关系，现制茶饮在前，现磨咖啡紧随其后，在消费习惯逐步培养后，最终有望集体步入现制纯正咖啡。目前我国正处于现制茶饮果汁向现制饮料化咖啡迈进的时代大势。Ø我国已迈入新茶饮时代。现制茶饮赛道共历经3轮主要的供给升级，分别是1990-1995年的粉末冲调时代，1996-2015年的传统连锁时代，以及2016年至今的新茶饮时代。新茶饮不仅是原料从粉末到真茶真奶的产品升级，更是对品牌建设、渠道管理多维度的一次全方位的升级。若进行赛道细分，我们可将现制饮品赛道细分为现制茶饮以及现磨咖啡2条主要赛道。过渡产品现制饮料化咖啡产品早前主要由现制咖啡门店提供。然而过去一年，伴随古茗咖啡持续破圈，现磨咖啡与现制茶饮产品的次元壁被打破，需求心智正加速融合。当前奶茶及咖啡品牌正加速融合，奶茶品牌同样出品饮料化咖啡产品，咖啡品牌也同步上新奶茶类产品。资料来源：町芒研究院、浙商证券研究所。添加标题粉末冲调时代1990-1995传统连锁时代1996-2015新茶饮时代2016-至今瓶装饮料现制茶饮果汁现制饮料化咖啡现制纯正咖啡需求变迁供给升级长保质期饮料时代格局分化加速，奶茶与咖啡迈向深度融合018Ø分化是当前行业的基本面，历经外卖大战，近一年门店维度，现制饮品赛道景气度显著分化，整体呈现现制咖啡＞现制奶茶格局。•奶茶赛道：存量出清，倒逼品牌通过跨品类创新破局。2024-2025年门店数CAGR为-6.4%，2025年全年同比持续负增，门店总量由年初43.9万家收缩至年末40.5万家；2026年Q1延续弱势，仅3月环比小幅修复1.9%，行业仍处于存量出清阶段。•咖啡赛道：增量扩容，加速向茶饮的消费场景渗透。2024-2025年门店数CAGR达10.4%，2025年全年同比维持7.8%-12.4%高增速，总门店由22.1万家扩张至23.8万家；2026年Q1保持扩张态势，3月门店数增至24.4万家，赛道仍处快速扩容周期。Ø融合才是分化背后的长期逻辑。门店数量的分化，本质是低质供给被出清、优质供给在扩张。奶茶门店的收缩，并非需求消失，而是低效供给被淘汰；咖啡门店的扩张，也并非完全新增需求，而是部分替代了传统奶茶的消费场景。两者的门店数据分化，恰恰印证了 “多元饮品”的需求升级，推动品牌走向融合创新。资料来源：窄门餐眼、浙商证券研究所。图：2025年奶茶门店数及同比图：2025年咖啡门店数及同比-10.0%-9.0%-8.0%-7.0%-6.0%-5.0%-4.0%-3.0%-2.0%-1.0%0.0%380,000390,000400,000410,