餐饮行业2025年报业绩综述暨2026H1业绩前瞻：趋势未改，底部布局

证券研究报告 | 行业专题 | 酒店餐饮 http://www.stocke.com.cn 1/3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 酒店餐饮 报告日期：2026 年 05 月 08 日 趋势未改，底部布局 ——餐饮行业 2025 年报业绩综述暨 2026H1 业绩前瞻 投资要点 ❑ 行业趋势：龙头集中、赛道融合、产品提质 开店端，龙头集中是大势所趋。其本质是供需错配造就的。自 2023 年起，餐饮赛道需求增速偏缓、供给增加相对较多，供需持续错配，叠加去年外卖大战平台算法倾斜头部，尾部品牌正持续出清。根据窄门数据，当前绝大多数餐饮细分赛道如奶茶饮品/炸鸡汉堡/江浙菜/徽菜/火锅等赛道均呈现同比净关店。与此同时，2025 年全年维度头部品牌仍在净开，其中，蜜雪集团/古茗等茶饮品牌净开店同比增速约30%及以上，肯德基/必胜客/达美乐等西式快餐品牌净开店同比增速约10%及以上，小菜园/绿茶等地方菜品牌实现了同比 20%及以上的净开店，海底捞等火锅品牌实现同比正向净开店。头尾部差距正逐步拉大，马太效应显现，利好头部品牌。 供应链端，赛道融合是大势所趋。当前，头部品牌都在逐步走向平台化。茶饮方面，奶茶咖啡产品开始深度融合，古茗开始做咖啡，瑞幸开始做轻乳茶，单品策略已独木难支；餐饮方面，炸鸡汉堡品类起家的肯德基持续拓展中式早餐粥、夜宵等产品，比萨品类起家的必胜客也逐步上线汉堡/意面等主食类产品，海底捞加速上新鲜切/卤味/小龙虾/饮品等菜品。由此，我们认为，当下供应链能力对头部餐饮品牌而言已不可或缺，海底捞、百胜中国、古茗等平台型企业更有机会行稳致远。 战略端，产品提质是大势所趋。产品提质本质是消费升级，本就在餐饮赛道潜移默化地缓慢推进，去年在外卖大战带领下实现加速。外卖大战以零元购等方式带领部分消费者产品升级，当前已出现了部分消费者由奢入俭难，由此促使品牌加速提质。当前蜜雪冰城、瑞幸开启鲜果鲜奶升级、去年海底捞鲜切产品大获成功都是较好的例证。基于此，我们认为，海底捞、百胜中国、古茗等已率先完成产品提质的品牌更有机会百尺竿头更进一步。 ❑ 26H1 业绩展望 茶饮：当前市场对茶饮板块分歧较大，多数投资人普遍焦虑外卖大战高基数问题。而我们认为，头部品牌趋势未改，底部布局正当时。 1）2025 年同店高基数时间跨度比市场预期短。2025 年外卖大战高基数月份仅 3个月，分别为 5 月/7 月/8 月，2025 年其余月份同比高增更多源于 2024 年行业的低基数。 2）2025 年外卖对业绩的真实增量比市场预期少。外卖订单实收率显著低于堂食订单，2025 年由外卖大战带来的订单盈利能力也显著低于堂食，对终端门店而言，增收不增利。有担当的头部品牌为长期合作共赢给予了加盟商补贴，2025 年报表实际内含了外卖大战带来的额外成本。 行业评级: 看好(维持) 分析师：钟烨晨 执业证书号：S1230523060004 zhongyechen@stocke.com.cn 相关报告 1 《外卖大战后的变与不变》 2026.04.30 2 《格局改善，一触即发》 2026.01.12 3 《东方已晓，序章初展》 2025.06.12 行业专题 http://www.stocke.com.cn 2/3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3）格局改善、赛道融合、产品提质等趋势均利于头部品牌成长。外卖大战加速尾部品牌出清，头部品牌中长期开店可期；外卖加速赛道融合，营业品类及营业时间的延长均将给同店带来纯增量；产品提质大趋势已形成，有供应链能力的头部品牌壁垒再度增厚，规模优势下盈利能力有望持续释放。 标的端，建议持续关注古茗、蜜雪集团、瑞幸等具备供应链能力的头部品牌，尤其重视已经率先实现产品提质的古茗。 餐饮：在格局改善、赛道融合、产品提质 3 大趋势助力下，头部品牌优势将持续显现。26Q1 肯德基同店同比+1%、肯德基/必胜客净开店超预期，25H2 海底捞翻台率同比持平、门店恢复净开，均展现出头部品牌韧性。对于当前市场同样焦虑外卖大战高基数问题，我们认为，去年头部品牌对外卖大战的参与方式相对克制，受益外卖补贴幅度较小，不应过度担忧。 标的端，建议底部布局海底捞、百胜中国等具备供应链能力、产品已完成提质的头部品牌，业绩成长与股东回报兼备。 ❑ 风险提示 1）宏观经济波动风险。餐饮为顺周期行业，若宏观经济出现大幅波动，将影响整个餐饮行业盈利情况。 2）食品安全风险。食品品控是餐饮运营中较为重要的一环，若食品安全出现问题，将对餐饮品牌产生较大不利影响。 3）开店不及预期风险。餐饮企业的成长性部分依赖于开店速度，若开店速度显著放缓，将对餐饮企业的成长性产生较大影响。 行业专题 http://www.stocke.com.cn 3/3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1.买 入 ：相对于沪深 300 指数表现＋20％以上； 2.增 持 ：相对于沪深 300 指数表现＋10％～＋20％； 3.中 性 ：相对于沪深 300 指数表现－10％～＋10％之间波动； 4.减 持 ：相对于沪深 300 指数表现－10％以下。 行业的投资评级： 以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1.看 好 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现＋10%以上； 2.中 性 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%～＋10%以上； 3.看 淡 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%以下。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。 建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以