传媒行业周观察：模型调用量加速增长，游戏景气度向上，多板块估值进入布局区间，关注边际逻辑拐点

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 传媒 2026 年 03 月 22 日 传媒行业周观察（20260316-20260320) 推荐 （维持） 模型调用量加速增长，游戏景气度向上，多板块估 值进入布局区间，关注边际逻辑拐点 【市场观点】 ❑ 行业表现：上周传媒（申万）指数整体下跌 3.78%，同期沪深 300 指数整体下跌 2.19%，板块跑输沪深 300 指数 1.6%，位列所有板块第 13 位。恒生科技指数下跌 2.12%. ❑ A 股传媒：板块震荡走弱，题材分化下寻找确定性防御。从个股看，涨幅情况：琏升科技（20.06%）/天地在线（15.9%）/贵广网络（14.51%）/出版传媒（8.67%）/昆仑万维（6.16%）领涨。跌幅情况：亨通股份（-20.76%）/中南文化（-12.69%）/中信出版（-11.71%）/中天服务（-10.76%）/电魂网络（-10.6%）领跌。 港股互联网：重视防御属性与基本面拐点，大市值平台承压震荡。从个股看，涨幅情况：金蝶国际（5.61%）/美团-W（4.21%）/蔚来-SW（3.84%）/东方甄选（3.1%）/比亚迪电子（2.78%）领涨。小鹏汽车-W（-9.37%）/快手-W（-9.04%）/中芯国际（-8.52%）/阅文集团（-7.73%）/腾讯控股（-7.21%）领跌。 【投资建议】 ❑ AI：模型侧，据 Openrouter，3 月 16 日至 3 月 22 日模型调用量预计达到 20.3T tokens，周环比+20%，MiniMax、阶跃、DeepSeek 等国产开源模型全球调用量维持领先；应用侧，腾讯 Qclaw 全面开放，有望继续推动调用量提升；电商、广告、陪伴领域加速落地，其中 OpenAI、字节豆包广告生态加速落地，《EVE》《无限谷》等 AI 陪伴产品上线/测试临近。建议关注 MiniMax、智谱、阿里巴巴-W、昆仑万维、阜博集团。 ❑ 游戏：2 月行业数据验证高景气度：国内游戏市场实销收入 332 亿元，春节效应下同比+19%，增速创近 10 个月新高，其中客户端游戏同比+57%；此外自研游戏出海收入达 21 亿美元，同比+40%。目前 A 股游戏板块估值回到 13-14X 低位，反映近期一季度业绩博弈接近尾声，近期《Last Asylum: Plague》《Tasty Travels》《心动小镇》等出海产品趋势向上，国内《洛克王国》《异环》等多款重要新品上线临近，我们认为 26Q2 板块将迎来产品与业绩爆发期，关注 EPS 及 PE 上修机会。建议关注：完美世界、心动公司、世纪华通、恺英网络、巨人网络、三七互娱、吉比特、神州泰岳、腾讯控股、网易-S。 ❑ 互联网：进入业绩验证期，市场对 AI 投入压制短期 EPS 表现苛刻，但基本面未体现系统性恶化，且估值处历史低位，建议合理布局。大厂业绩后股价表现不佳，或由于短线资金对腾讯的 AI capex 压制 EPS、和对阿里的短期利润受挫而敏感离场，体现风险偏好未完全修复。我们仍然看好具备模型、应用与芯片一体化能力的龙头估值中枢抬升，建议重点关注并布局 AI 商业化路径清晰的平台型公司：阿里巴巴-W、腾讯控股。此外，建议捕捉估值错杀后的弹性机会，包括基本面有边际向上趋势的赤子城科技、东方甄选、汇量科技；以及具备资金防御属性的美团-W（重资产、AI 技术迭代难以完全替代其线下交付能力；竞争或有边际改善）。 ❑ IP 泛娱乐：泡泡玛特携手索尼影业官宣 Labubu 真人动画电影，关注 3/25 业绩发布及 2026 年相关业务发展指引。本周阅文集团、腾讯音乐登发布财报，整体业绩符合预期，但市场对竞争加剧的担忧导致股价下调明显，关注筑底机会。春节档后电影市场进入淡季，新片供给不足，票房持续低迷，关注清明档新片情况。建议关注泡泡玛特、阅文集团、中文在线、上海电影等。 ❑ 风险提示：传媒、教育、互联网政策监管再次趋严，部分公司业绩表现不及预期，用户消费能力复苏不及预期，市场竞争加剧等风险。 证券分析师：姚蕾 邮箱：yaolei@hcyjs.com 执业编号：S0360525120007 证券分析师：丁子然 邮箱：dingziran@hcyjs.com 执业编号：S0360525120009 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 138 0.02 总市值(亿元) 17,943.26 1.45 流通市值(亿元) 16,533.88 1.66 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -17.6% -7.3% 14.0% 相对表现 -15.6% -8.7% -0.9% 相关研究报告 《 传 媒 行 业 周 观 察 （ 20260309-20260313 ）：OpenClaw 带动平台和模型公司 Agent 产品迭代热潮；苹果宣布降低中国 App Store 佣金率》 2026-03-16 《AI 产品测评体验系列报告：多模态模型迎来“Deepseek 时刻”，供给革命将重新定义内容创作范式》 2026-02-12 《传媒行业周观察（20251208-20251212）：迪士尼携手 OpenAI 开启 AI+IP 新范式；游戏、影视提示布局机会》 2025-12-15 -15%7%29%50%25/0325/0625/0825/1026/0126/032025-03-24~2026-03-20传媒沪深300华创证券研究所 传媒行业周观察（20260316-20260320) 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、 上周市场表现回顾：传媒行业下跌 3.78%；恒生科技下跌 2.12% ........................... 4 （一） 上周传媒（申万）指数下跌 3.78%；恒生科技指数下跌 2.12% ..................... 4 （二） AI 模型及应用 ...................................................................................................... 5 1、 模型侧：智谱、小米大语言模型调用量新入榜 ................................................. 5 2、 应用侧：受益于春节推广/模型更新，多应用 2 月环比高增 ............................ 6 （三） 游戏市场 ............................................................................................................... 8 （四） IP 泛娱乐........................................................................