符合预期，电子布涨价弹性逐步呈现

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2026 年 3 月 19 日公司发布年报：全年公司收入 188.8 亿元，同比+19%，归母净利润 32.9 亿元，同比+38%，扣非归母净利润 34.8 亿元，同比+95%。其中 25Q4 收入 49.8 亿元，同比+18%，归母净利润7.2 亿元，同比-21%（基数原因，24Q4 管理费用一次性冲回），扣非归母净利润 8.7 亿元，同比+38%。 经营分析 （1）粗纱及制品：行业淡季不淡，公司毛利率继续修复，库存表现明显优于行业。①单价方面，根据卓创资讯数据，25Q4 全国缠绕直接纱 2400tex 均价为 3530 元/吨，同比-3%、环比-1%。报价环比基本稳定，高端产品热塑/风电长协复价预计 26Q2 逐步落地； ②销量方面，25H2 粗纱销量 162 万吨，同比+8%。根据卓创资讯数据，25Q4 期末行业库存为 86.2 万吨，环比 25Q3 末减少 0.3 万吨，呈现淡季不淡。巨石 25Q4 期末存货 35.5 亿元，环比-4%，产销率继续领先行业，充分体现产品结构优势； ③盈利方面，25Q4 巨石单季度毛利率 35.1%，环比继续回升2.2pct，24Q1 以来毛利率逐季修复。 （2）电子布：25H2 电子布销量 5.77 亿米，同比+38%，销量连续2 个季度超预期。单价方面，25Q4 行业 7628 电子布均价约 4.43 元/米，同比+9%、环比+6%。受织布机紧张和铜价上行的催化，电子布价格上涨频次及幅度超预期，25Q4 以来 7628 电子布报价涨幅达40%（目前时点价格为 5.8 元/米，25Q3 期末仅 4.15 元/米）。 （3）风力发电业务贡献增量：全年并网发电量 5.62 亿千瓦时，子公司巨石新能源贡献 1.84 亿元收入、1.18 亿元净利润。 （4）AI 电子布业务推进值得期待。公司低介电产品开发正在有序推进中，此外，超薄、极薄电子布产品正在研发和推广中。 盈利预测、估值与评级 预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 60.05、70.36 和 74.34亿元，现价对应动态 PE 分别为 16x、13x、13x，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动风险；风电需求不及预期；行业产能投放超预期；原材料价格大幅波动。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 15,856 18,881 23,328 25,864 27,544 营业收入增长率 6.59% 19.08% 23.55% 10.87% 6.50% 归母净利润(百万元) 2,445 3,285 6,005 7,036 7,434 归母净利润增长率 -19.70% 34.38% 82.77% 17.18% 5.65% 摊薄每股收益(元) 0.611 0.821 1.500 1.758 1.857 每股经营性现金流净额 0.51 1.05 1.21 2.33 2.51 ROE(归属母公司)(摊薄) 8.14% 10.57% 17.06% 17.85% 16.94% P/E 18.65 20.84 15.63 13.34 12.63 P/B 1.52 2.20 2.67 2.38 2.14 来源：公司年报、国金证券研究所 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,00010.0013.0016.0019.0022.0025.0028.0031.00250320250620250920251220人民币(元)成交金额(百万元)成交金额中国巨石沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 14,876 15,856 18,881 23,328 25,864 27,544 货币资金 3,126 3,123 3,473 3,595 4,235 9,672 增长率 6.6% 19.1% 23.6% 10.9% 6.5% 应收款项 5,283 4,747 5,548 6,653 7,365 7,819 主营业务成本 -10,710 -11,888 -12,628 -14,063 -15,089 -16,073 存货 4,533 4,203 3,555 5,007 5,150 5,366 %销售收入 72.0% 75.0% 66.9% 60.3% 58.3% 58.4% 其他流动资产 445 1,282 1,239 104 117 127 毛利 4,166 3,968 6,253 9,265 10,775 11,471 流动资产 13,388 13,356 13,814 15,359 16,868 22,984 %销售收入 28.0% 25.0% 33.1% 39.7% 41.7% 41.6% %总资产 25.7% 25.0% 25.3% 27.4% 29.3% 36.5% 营业税金及附加 -222 -229 -247 -303 -336 -358 长期投资 1,657 2,092 2,010 2,010 2,010 2,010 %销售收入 1.5% 1.4% 1.3% 1.3% 1.3% 1.3% 固定资产 34,945 35,751 36,297 36,937 36,831 36,084 销售费用 -173 -199 -211 -257 -285 -303 %总资产 67.1% 67.0% 66.4% 65.9% 64.0% 57.2% %销售收入 1.2% 1.3% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 无形资产 1,537 1,543 1,629 1,740 1,848 1,953 管理费用 -703 -344 -743 -863 -957 -1,019 非流动资产 38,686 40,023 40,813 40,711 40,712 40,068 %销售收入 4.7% 2.2% 3.9% 3.7% 3.7% 3.7% %总资产 74.3% 75.0% 74.7% 72.6% 70.7% 63.5% 研发费用 -519 -528 -582 -723 -802 -854 资产总计 52,074 53,378 54,627 56,069 57,579 63,052 %销售收入 3.5% 3.3% 3.1% 3.1% 3.1% 3.1% 短期借款 7,949 7,409 5,489 4,938 1,639 2,100 息税前利润（EBIT） 2,549 2,669 4,469 7,119 8,395 8,937 应付款项 3,700 3,099 3,641 4,098 4,240 4,487 %销售收入 17.1% 16.8% 23.7% 30.5% 32.5% 32.4% 其他