全球飞机租赁龙头再起航

敬请参阅最后一页特别声明 1 全球飞机租赁龙头再起航 投资逻辑 1、飞机供不应求，推高飞机价值及价格。需求端，航空出行需求持续回暖，根据 IATA 披露，25 年 12 月全球航空业 RPK（收入客公里）、ASK（可提供客公里）恢复至 2019 年同期的 112%/109%，带动业内新机采购及租赁需求。根据空客预测，未来 20 年会新增43,420 架飞机采购需求，平均到每年约 2,171 架需求，但 2025 年主要客机厂商交付数合计为 1,643 架，存在缺口。截至 2025 年末，波音、空客两大主要制造商均有大量在手订单积压，预计供不应求的状态将继续推高飞机估值及各机型租金，宽、窄体机 25 年初租金水平已超 19 年底。头部飞机租赁商集中度较高，在获得飞机交付方面更具优势。 2、飞机行业景气度高，公司持有全球领先的飞机租赁商 Avolon70%的股权，飞机租赁及飞机销售业务均受益。1）飞机租赁业务：经营租赁收益率受益于行业因素带来的租金价格上行，自 2021 年的9.3%提升至 25H1 的 11.6%，供需失衡的关系或继续推动租赁收益率向上；2）飞机销售：公司把握市场交易活跃契机，加大低收益资产处置力度，2024 及 25H1 分别处置了 55、53 架飞机，销售收入同比高速增长 61%/330%，预计 2026 年仍将保持较大的处置力度来优化飞机资产结构，出售飞机数量约 85 架。 3、债务压力减轻及美联储降息推动资金成本下行。1）25H1，公司94%的收入来自境外。25H1 末，公司有息负债中约 82.89%由境外子公司承担，美联储降息有望推动成本率下降。2）根据公司公告，公司 25 年 12 月完成出售集装箱租赁子公司 GSCL100%的股权，经调整交易价格约 16.32 亿美元，折合人民币约 117.52 亿元。出售子公司后公司资金得到补充，有望缓解部分债务压力，优化负债结构，降低平均资金成本率。 盈利预测、估值和评级 预计 25-27 年公司归母净利润为-3/21/29 亿元，同比增速为-135%/780%/35%。25 年利润下降主要是因为出售子公司产生商誉减值。飞机行业供不应求有望推动飞机价值、租金价格上涨，公司出售子公司 GSCL 股权后聚焦景气度较高的飞机租赁业务，租赁收益率亦有望上行。此外，出售子公司获得的资金有望缓解债务压力，推动平均成本率与财务费用下行。给予 2026 年 1.1 倍 PB，对应目标价 5.75 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 航空需求恢复不及预期；利率上行风险；地缘政治风险。 非银组 分析师：舒思勤（执业 S1130524040001） shusiqin＠gjzq.com.cn 分析师：洪希柠（执业 S1130525050001） hongxining＠gjzq.com.cn 分析师：方丽（执业 S1130525080007） fangli＠gjzq.com.cn 市价（人民币）：4.52 元 目标价（人民币）：5.75 元 公司基本情况（人民币） 项目 12/23 12/24 12/25E 12/26E 12/27E 营业收入(百万元) 33,675 38,431 48,564 40,987 37,535 营业收入增长率 5% 14% 26% -16% -8% 归母净利润(百万元) 1,281 904 (315) 2,143 2,902 归母净利润增长率 -164% -29% -135% 780% 35% 每股收益(元) 0.21 0.15 -0.05 0.35 0.47 每股净资产（元） 4.79 5.09 4.98 5.22 5.54 ROE(归属母公司) 4.47% 2.96% -1.01% 6.79% 8.72% P/B 0.94 0.89 0.91 0.87 0.82 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,4001,6002.003.004.005.006.00250317250617250917251217人民币(元)成交金额(百万元)成交金额渤海租赁沪深300 渤海租赁（000415.SZ） 2026 年 03 月 16 日 买入（首次评级） 公司深度研究 证券研究报告 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、公司概况：飞机租赁龙头聚焦主业再起航 ....................................................... 4 1.1 发展历程：全球领先的飞机租赁商 ......................................................... 4 1.2 股东结构：海航资本为控股股东，公司无实控人 ............................................. 4 1.3 业绩概况：收入稳健增长，商誉减值导致利润波动 ........................................... 4 二、行业概况：供不应求推动飞机价值及租金增长 ................................................... 5 2.1 供需情况：飞机交付速度恢复缓慢，供给长期紧张 ........................................... 5 2.2 竞争格局：飞机租赁商集中度较高，公司全球排名领先 ....................................... 7 三、增长驱动：租赁收益率上行，债务压力有望缓释 ................................................. 9 3.1 飞机行业高景气度驱动租赁收益率上行 ..................................................... 9 3.2 财务费用及资金成本有望下行 ............................................................ 11 四、盈利预测与估值 ............................................................................ 13 4.1 盈利预测 .............................................................................. 13 4.2 投资建议与估值 ........................................................................ 14 五、风险提示 ..................................................................................