智能产品系列发布会惊艳，打造家居届的“卡萨帝”高端品牌

敬请参阅最后一页特别声明 1 事件简评 智能旗舰新品重磅发布，软体智能化打开成长新空间。3 月 19 日，公司举办"进化之力 智享新生"春季发布会，发布赫兹 S9 智能沙发、月影 M8 智能床垫、青云座智能单椅、星耀旗舰软床四大单品，发布会特邀全球代言人吴磊亲临现场，助力新品破圈。 需求侧思维产品运营，科技赋能核心品类，全场景智睡系统落地。公司突破行业参数内卷竞赛，25 年与头部社媒合作掌握流行趋势，根据消费者需求打造的赫兹沙发 4 个月内销售 2 万套，珠玉在前，26 年公司推新赫兹 S9 智能沙发，在专业按摩功能的同时以简约高端适配主流家居，以及 64cm 坐深、85cm 坐宽的包裹感与支撑性，弥补当前行业内功能沙发造型和舒适度方面空缺。月影 M8 智能床垫波浪式舒压，自适应动态调节贴合护脊撑腰，精准覆盖追求实用功能与高性价比的主流家庭客群，聚焦左右分区互不打扰、轻柔唤醒、智能减鼾等核心睡眠痛点。青云座智能单椅以全脊支撑3D 承托设计关注久坐劳损，并 90-160 度自由调节，适配办公、小憩、午休多层次需求。星耀旗舰软床则通过渐进式舒雅，全方位覆盖肩颈腰背，回应睡前舒缓需求。 单品智能化战术落地，率先打造高端产品矩阵。本次发布会意味着公司单品智能化战略的战术落地。通过赫兹 S9 与月影 M8 等智能单品推出，公司以智能化赋能核心品类，推动产品矩阵高端化跃迁，有望对标家电行业海尔打造卡萨帝的成功路径。单品的智能化以及爆款化，推动单品销量提升，从而优化研发效率，摊薄制造成本，叠加口碑流量提升拉低销售费用率，提升单品利润空间。并且高毛销差有望从单品延伸至系列，最终反应在报表并传递至 ROE 与企业估值。长远来看，有望推动行业从"参数内卷"向"智能化、大单品、高端化"方向演进，避免价格战，打开价值竞争的结构性空间。 盈利预测 我们预计公司 25-27 年营业收入分别为 199.2/214.5/235.4 亿元，同比+7.8%/+7.7%/+9.7%，归母净利润分别为 19.2/21.2/23.2 亿元，同比分别增长+35.6%/+10.4%/+9.5%，考虑公司用户需求侧思维嵌入产品开发，叠加单品智能化战略落地，维持“买入”评级。 风险提示 家居需求相对不足；内外部市场竞争加剧；改革效果不及预期。 公司基本情况（人民币） 项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 19,212 18,480 19,924 21,449 23,537 营业收入增长率 6.67% -3.81% 7.82% 7.66% 9.73% 归母净利润(百万元) 2,006 1,417 1,920 2,119 2,320 归母净利润增长率 10.70% -29.38% 35.55% 10.35% 9.49% 摊薄每股收益(元) 2.441 1.724 2.337 2.579 2.824 每股经营性现金流净额 2.97 3.26 2.95 3.29 3.45 ROE(归属母公司)(摊薄) 20.88% 14.39% 18.56% 19.68% 20.66% P/E 14.34 16.00 13.15 11.92 10.88 P/B 2.99 2.30 2.44 2.34 2.25 来源：公司年报、国金证券研究所 05010015020025030035040045050021.0024.0027.0030.0033.0036.0039.00250319250619250919251219260319人民币(元)成交金额(百万元)成交金额顾家家居沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营业务收入 18,010 19,212 18,480 19,924 21,449 23,537 货币资金 4,398 3,583 2,550 3,539 3,790 4,149 增长率 6.7% -3.8% 7.8% 7.7% 9.7% 应收款项 1,474 1,599 1,664 1,692 1,822 1,999 主营业务成本 -12,457 -12,904 -12,433 -13,583 -14,555 -15,933 存货 1,883 1,968 2,211 2,233 2,393 2,575 %销售收入 69.2% 67.2% 67.3% 68.2% 67.9% 67.7% 其他流动资产 612 387 993 1,057 1,078 1,189 毛利 5,553 6,308 6,047 6,341 6,894 7,604 流动资产 8,368 7,536 7,418 8,521 9,083 9,913 %销售收入 30.8% 32.8% 32.7% 31.8% 32.1% 32.3% %总资产 52.0% 44.9% 42.4% 47.4% 47.7% 48.5% 营业税金及附加 -100 -124 -136 -120 -129 -141 长期投资 419 385 916 916 916 916 %销售收入 0.6% 0.6% 0.7% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 5,071 5,824 6,390 6,790 7,238 7,726 销售费用 -2,952 -3,366 -3,294 -3,327 -3,561 -3,907 %总资产 31.5% 34.7% 36.5% 37.8% 38.0% 37.8% %销售收入 16.4% 17.5% 17.8% 16.7% 16.6% 16.6% 无形资产 1,327 1,391 1,291 1,407 1,494 1,572 管理费用 -362 -344 -368 -398 -429 -471 非流动资产 7,738 9,243 10,074 9,444 9,962 10,513 %销售收入 2.0% 1.8% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% %总资产 48.0% 55.1% 57.6% 52.6% 52.3% 51.5% 研发费用 -301 -265 -282 -379 -408 -447 资产总计 16,106 16,780 17,493 17,965 19,045 20,426 %销售收入 1.7% 1.4% 1.5% 1.9% 1.9% 1.9% 短期借款 1,652 1,658 1,377 1,889 2,217 2,907 息税前利润（EBIT） 1,838 2,209 1,969 2,117 2,368 2,637 应付款项 2,537 2,136 2,496 2,459 2,635 2,841 %销售收入 10.2% 11.5% 10.7% 10.6% 11.0% 11.2% 其他流动负债 2,430 2,681 3,124 2,755 2