稳中求进，质效齐升

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2026 年 3 月 19 日，公司发布 2025 年年报，25 年实现收入 67.00亿元，同比+13.17%（同一控制下企业合并而重述后收入+8.83%）；归母净利润 17.39 亿元，同比+11.67%；扣非归母净利润 16.38 亿元，同比+13.62%。业绩整体符合预期。 单季度看，4Q25 公司实现收入 19.34 亿元，同比+21.52%；归母净利润 4.65 亿元，同比+14.79%；扣非归母净利润 4.83 亿元，同比+28.85%。 经营分析 核心阿胶系列产品韧性较强，毛利率持续稳固并略有提升。分板块看，医药工业收入 65.84 亿元，同比+13.91%，占总营业收入98.26%。其中，核心板块阿胶及系列产品收入 61.98 亿元，同比+11.80%；毛利率 74.84%，同比+1.23%，收入仍保持强劲增长，预计主要得益于：①药品+健康消费品双轮驱动战略持续拓宽品牌护城河，巩固行业地位；②复方阿胶浆品牌赋能学术及动销，持续深化 O2O 渠道布局；③推动桃花姬阿胶糕深耕健康消费品领域、从区域性升级成全国性品牌等。其他药品及保健品收入 3.86 亿元，同比+63.65%，低基数下实现高速增长。 高比例分红+回购，重视股东回报。根据利润分配预案，2025 年累计现金分红总额和股份回购总额合计约为 18.19 亿元，占公司2025 年归母净利润的 104.60%，高分红比例重视股东回报，同时彰显管理层对未来业绩长期稳健增长的信心。 投资建设健康消费品产业园，大健康产业前景可期。26 年 2 月 10日，公司发布公告，拟以 14.85 亿元的自有资金投资建设健康消费品产业园项目，用于药食同源食品、保健品、功能性食品等健康消费品的生产与配套仓储物流、质检中心、新品孵化中心、电商分拣及药品成品仓储等。本次投资是公司顺应大健康产业高速发展，把握“养生年轻化”消费新趋势作出的重要战略布局，有望在药品基础上拓展健康消费品业务，继续培育第二增长曲线，为长期发展赋能。 盈利预测、估值与评级 预计公司 26-28 年归母净利润分别为 19.94 亿元、22.79 亿元、26.30 亿元，分别同比增长 15%、14%、15%，对应 EPS 分别为 3.10元、3.54 元、4.09 元，现价对应 PE 分别为 17/15/13 倍，维持“增持”评级。 风险提示 单一品类产品占比较大风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、政策风险、新品放量不及预期风险等。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 5,921 6,700 7,513 8,422 9,424 营业收入增长率 25.57% 13.17% 12.13% 12.09% 11.90% 归母净利润(百万元) 1,557 1,739 1,994 2,279 2,630 归母净利润增长率 35.29% 11.67% 14.67% 14.28% 15.44% 摊薄每股收益(元) 2.418 2.700 3.096 3.538 4.085 每股经营性现金流净额 3.37 3.55 3.19 3.94 4.53 ROE(归属母公司)(摊薄) 15.10% 16.82% 19.29% 21.57% 23.77% P/E 25.94 18.18 17.05 14.92 12.92 P/B 3.92 3.06 3.29 3.22 3.07 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,4001,6001,80046.0050.0054.0058.0062.0066.0070.00250320250620250920251220人民币(元)成交金额(百万元)成交金额东阿阿胶沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 4,715 5,921 6,700 7,513 8,422 9,424 货币资金 5,826 5,015 5,267 5,259 5,523 6,240 增长率 25.6% 13.2% 12.1% 12.1% 11.9% 应收款项 1,158 809 497 521 573 629 主营业务成本 -1,403 -1,633 -1,778 -1,991 -2,201 -2,403 存货 1,012 926 836 954 1,043 1,119 %销售收入 29.8% 27.6% 26.5% 26.5% 26.1% 25.5% 其他流动资产 2,541 3,555 3,952 3,844 3,846 3,848 毛利 3,312 4,288 4,923 5,522 6,221 7,021 流动资产 10,537 10,305 10,552 10,579 10,985 11,835 %销售收入 70.2% 72.4% 73.5% 73.5% 73.9% 74.5% %总资产 79.2% 78.7% 78.9% 78.5% 78.4% 79.7% 营业税金及附加 -67 -76 -85 -98 -109 -123 长期投资 152 146 166 166 166 166 %销售收入 1.4% 1.3% 1.3% 1.3% 1.3% 1.3% 固定资产 1,854 1,822 1,816 1,846 1,971 1,941 销售费用 -1,486 -1,973 -2,144 -2,404 -2,653 -2,921 %总资产 13.9% 13.9% 13.6% 13.7% 14.1% 13.1% %销售收入 31.5% 33.3% 32.0% 32.0% 31.5% 31.0% 无形资产 333 340 375 384 393 402 管理费用 -377 -446 -483 -541 -606 -679 非流动资产 2,769 2,782 2,830 2,901 3,032 3,008 %销售收入 8.0% 7.5% 7.2% 7.2% 7.2% 7.2% %总资产 20.8% 21.3% 21.1% 21.5% 21.6% 20.3% 研发费用 -173 -174 -272 -338 -379 -424 资产总计 13,306 13,087 13,381 13,480 14,017 14,844 %销售收入 3.7% 2.9% 4.1% 4.5% 4.5% 4.5% 短期借款 20 18 21 21 21 21 息税前利润（EBIT） 1,208 1,619 1,938 2,141 2,473 2,875 应付款项 1,077 1,318 1,410 1,463 1,601 1,733 %销售收入 25.6% 27.3% 28.