非银行金融行业研究：券商非货保有规模市占率环比提升，非银估值低位，配置性价比提升

敬请参阅最后一页特别声明 1 证券板块 十五五规划纲要全文发布，与 25 年 10 月发布的“建议”相比，不变的是提高资本市场制度包容性与适应性、积极发展股权融资、稳步发展期货及衍生品、稳步发展数字人民币等内容。变化的是新增强调“坚持防风险、强监管、促高质量发展”、“支持国有大型金融机构提升综合服务水平，严格中小金融机构准入标准和监管要求，培育一流投资银行和投资机构”等内容，体现了扶优限劣、支持打造强大的有国际竞争力的金融机构的导向。在防风险、严监管的背景下，在资本市场由量的扩张向质的转变的过程中，头尾券商差距或加大，头部券商有望在竞争中获得更多市场份额。当前板块 PB 估值处于十年 25%分位数，建议关注左侧布局机会。 2025 年下半年，基金销售机构公募基金销售保有规模整体实现环比增长，券商非货保有规模市占率环比持续提升，券商有望凭借专业优势保有规模市场占有率持续扩大。2025 年末百强代销机构“股+混合”基金保有规模合计为 6.00 万亿元，qoq+16.7%；股票型指数基金保有规模合计为 2.42 万亿元，qoq+23.7%；非货基金保有规模合计为 11.70 万亿元，qoq+14.7%。截止 2025 年末，百强代销机构中券商有 57 家，银行有 25 家，独立基金销售机构有 17 家，保险公司仅 1 家。其中，券商非货保有规模市占率环比进一步提升。非货基金方面，银行/第三方/券商市占率（占 Top100 规模的比重）为 41.7%/34.4%/22.2%，环比-1.44pct/-0.47pct/+1.72pct ；“股+混合”方面，银行/第三方/券商市占率为 40.2%/30.0%/27.2%，环比-1.59pct/+1.39pct/-0.24pct；股票型指数基金方面，银行/第三方/券商市占率为14.8%/30.3%/54.5%，环比+1.15pct/-0.06pct/-0.89pct。 投资建议：建议关注三条主线：（1）强烈推荐估值及业绩错配程度较大的优质券商，重点关注国泰海通；建议关注 AH溢价率较高、有收并购主题的券商；建议关注短期受益于科技股上市的券商。（2）四川双马：科技赛道占优，创投业务有望受益，布局基因治疗赛道新标的，深化生物医药产业链。公司管理基金的已投项目：屹唐股份、西安奕材、沐曦股份（科创板已上市）、奕斯伟计算以及群核科技（港交所 IPO 申报）、邦德激光、丽豪半导体等上市进程加快；公司参投基金已投：傅利叶已完成多轮融资，奇瑞汽车港交所已上市，慧算账向港交所递表，国仪量子科创板 IPO 获受理。（3）业绩增速亮眼的多元金融，建议关注易鑫集团；以及高股息标的远东宏信、中国船舶租赁。 保险板块 多家中小银行调降长期限存款挂牌利率，分红险相对优势继续提升。春节过后，银行存款利率又迎来一波调降潮，调整主体以地方中小银行为主，下调幅度多在 5BP-30BP 区间，中长期限产品调降幅度更大，预计此轮调整是中小银行对前期全国性商业银行利率下调的补降，考虑到中小银行实际执行利率上浮空间更大、揽储行为仍有待规范等，其负债成本较国有大行偏高，未来仍有下调空间。当前中小银行定期存款利率调降后基本在“1 字头”，分红险 1.75%的保证利率与中小银行定存利率利差收窄甚至占优，相对优势继续提升，利好负债端继续承接居民储蓄需求。 投资建议：短期资金面扰动不改 2026 年及中长期资负两端基本面向好趋势，存款搬家及市占率提升之下上市公司负债端维持高景气，投资受益于市场上涨以及长债利率企稳。目前估值跌至低位，待市场风格偏修复，对保险 1 季度业绩预期更加明确，保险股将迎来估值反弹。重点推荐开门红表现较好，以及业务质地较好(负债成本低、资负匹配情况较好)的头部险企。 风险提示 1） 权益市场波动；2）长端利率大幅下行；3）资本市场改革不及预期。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、市场回顾 ................................................................................... 3 二、数据追踪 ................................................................................... 3 三、行业动态 ................................................................................... 7 风险提示 ....................................................................................... 8 图表目录 图表 1： 本周非银金融子行业表现 ................................................................ 3 图表 2： 保险股周涨跌幅 ........................................................................ 3 图表 3： 券商股周涨跌幅 ........................................................................ 3 图表 4： 周度日均 A 股成交额（亿元） ............................................................ 4 图表 5： 月度日均股基成交额（亿元）及增速 ...................................................... 4 图表 6： 融资融券余额走势（亿元） .............................................................. 4 图表 7： 各月权益公募新发份额（亿份） .......................................................... 4 图表 8： 各月股权融资规模（亿元）及增速 ........................................................ 4 图表 9： 各月债承规模（亿元）及增速 ............................................................ 4 图表 10： 非货公募存量规模&份额（万亿元/万亿份） ............................................... 5 图表 11： 权益公募存量规模&份额（万亿元/万亿份） ............................................... 5 图表 12： 联交所市场平均每日成交额（百万港元） .........................