基础化工行业深度报告：氯碱行业景气度逐步触底，双碳政策、PVC无汞化推进将加快行业景气度底部向上

基础化工 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 27 基础化工 2026 年 03 月 19 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《地缘冲突延续带动原油供应紧张，建议关注自身供需格局较好的化工品种—行业周报》-2026.3.15 《地缘冲突扰动全球能化供应链，看好中国化工稳定供应全球—行业周报》-2026.3.8 《节后化纤价格普遍上涨，看好磷化工战略价值重估—化工行业周报》-2026.3.1 氯碱行业景气度逐步触底，双碳政策、PVC 无汞化推进将加快行业景气度底部向上 ——行业深度报告 金益腾（分析师） 宋梓荣（分析师） 张晓锋（分析师） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 songzirong@kysec.cn 证书编号：S0790525070002 zhangxiaofeng@kysec.cn 证书编号：S0790522080003  氯碱：行业景气度触底，双碳、PVC 无汞化推进将加快行业景气度底部向上 短期来看，氯碱行业景气度逐步触底。2026 年 PVC 无新增产能，但行业库存压力较大，叠加出口受限，PVC 价格在 2026 年 4 月 1 日（取消 PVC 出口退税）后仍有压力。烧碱后续虽然在供需面上较为平衡，但库存压力同样较大，叠加受PVC 盈利下降拖累，氯碱行业亏损或进一步加深。从 2025 年 Q4 开始，氯碱行业出现包括龙头公司在内的大面积亏损，若行业盈利进一步下滑，高成本产能或将加快出清。长期来看，双碳、PVC 无汞化推进将加快行业景气度底部向上。需求端，PVC、烧碱需求将逐步向好，尤其是在海外能源成本高企背景下，国内氯碱企业出口将具有较强成本优势。供给端，2026 年是“十五五”开局之年，也是我国实现 2030 年碳达峰的决胜期。氯碱作为高耗能行业，后续对氯碱行业供应端的限制或进一步趋严，尤其是随着碳交易建立之后，具有成本及管理优势的龙头企业有望充分受益。同时随着电石法 PVC 无汞化推进，落后、不具备改造能力的电石法 PVC 将加快退出，进而加快氯碱行业景气度底部向上。受益标的：中泰化学、新疆天业、氯碱化工、嘉化能源、君正集团、北元集团 1等。  PVC：需求偏刚性、行业无新增产能、无汞化推进等或加快供需格局改善 需求方面，国内地产需求偏刚性，地产政策支持下下需求有望稳步提升，且国外新兴发展中国家对 PVC 需求持续增加。供给方面，在《关于汞的水俣公约》以及全球 PVC 竞争加剧的情况下，新增产能较为困难。国内外供给均存在减少预期：（1）国内电石法 PVC 无汞化推进将淘汰落后电石法 PVC 产能；（2）国内PVC 出口增值税退税取消进一步抬高落后 PVC 产能成本，加快其退出进度；（3）国外欧美能源成本持续高企下 PVC 装置将持续退出。预计 2026-2028 年 PVC 行业开工率从 80%逐步提高至 82%的情况下，从 2027 年开始 PVC 需求量将大于行业产量，行业景气度大幅改善。后续如果落后 PVC 产能持续退出，PVC 供需格局改善进程将进一步加快。综上，我们认为 PVC 远期供需格局有望持续改善，在目前 PVC 价格位于历史最低价格的情况下，未来 PVC 价格上涨弹性充足。  烧碱：需求有望增加而供给增速放缓，供需格局有望修复 需求端，2026 年国内外氧化铝需求持续增加，增幅情况与 2025 年接近，对烧碱需求拉动情况或将与 2025 年接近。非铝需求方面，随着国内经济持续恢复，非铝需求或较 2025 年有所增长。供给端，由于 2026 年开始，PVC 行业基本无新增产能，烧碱缺乏较大的耗氯下游，从而限制烧碱新增产能，叠加未来对于氯碱这类高耗能行业新增产能限制趋严，预计烧碱产能增速或在 3%左右。从供需格局来看，2026 年开始烧碱需求有望增加而供给增速放缓，供需格局有望修复。  风险提示：需求恢复不及预期、政策落地进度不及预期、原材料价格大幅波动；其他风险详见倒数第二页标注 1。 -17%0%17%34%50%67%2025-032025-072025-112026-03基础化工沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业深度报告 行业研究 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 27 目 录 1、 氯碱产业链：氯碱工业主要产品为烧碱和聚氯乙烯（PVC） ............................................................................................. 4 1.1、 特点 1：氯碱为高耗能产品，十五五碳达峰下落后装置或逐步退出 ....................................................................... 4 1.2、 特点 2：2025 年 Q4 氯碱盈利能力进一步下滑，2026 年或出现落后产能淘汰 ...................................................... 7 2、 PVC：地产需求偏刚性，行业无新增产能且出口退税取消、无汞化推进等因素或加快落后产能退出.......................... 9 2.1、 需求：PVC 国内需求较为稳定，出口表现亮眼 ......................................................................................................... 9 2.2、 供给：未来 PVC 行业无新增产能，无汞化推进下行业供给压力有望缓解 .......................................................... 15 2.3、 供需：远期 PVC 供需格局向好，价格上涨弹性充足 .............................................................................................. 18 3、 烧碱：需求有望增加而供给增速放缓，供需格局有望修复 ............................................................................................... 19 3.1、 需求：国内外氧化铝增量较大，叠加国内非铝需求增加，烧碱需求有望稳步增长 ............................................ 19 3.2、 供给：烧碱规划产能较多，但 PVC 无新增产能或带动烧碱增量减少 .................................................................. 21 3.3、 供需：烧碱供需格局或有所修复，库存高企下价格上涨幅度有限 .............................