公用事业行业研究：十五五规划的电碳绿能，煤与电行情的由点及面

敬请参阅最后一页特别声明 1 核心观点  十五五规划新增碳达峰章节，电碳绿能相关建议把握三个方向 十五五规划发布，我们总结煤电绿能的相关表述和变化如下：（1）从篇章结构来看，新增实现碳达峰章节；（2）20 条经济社会发展主要目标中绿色低碳依旧占据 5 条，其中将单位 GDP 能耗改为非化石能源占能源消费总量比重，单位 GDP 二氧化碳排放量五年累计下降 17%（十四五目标值 18%，实际完成值 17.7%，26 年单年目标为 3.8%）；（3）碳绿相关：推进重大能源基地建设（含抽蓄）、推动高耗能产能向可再生能源富集区转移、建立零碳工厂、推进算电协同、碳足迹认证与绿证；（4）能源相关：推动煤炭和石油消费达峰、加快推进新增用电量由新增清洁能源电量覆盖、加强煤制油气、发展绿氢氨醇；（5）价格相关：完善鼓励灵活性电源参与系统调节的价格政策，完善煤炭价格区间调控、优化阶梯水电气价、基本建成统一电力市场。总的来看，在十五五末碳达峰的目标下，低碳绿色进一步融入各类发展规划纲要。我们依旧建议把握三个方向，即新增锚点的政策预期（算电融合、绿氢氨醇等）、传统抓手的实施力度（大基地等绿电建设、碳排控制下的产能迁移）、过程把控中的价格机制（水电气价格改革、消纳与统一电力市场）。  算电融合引领电力行情继续由点及面，关注业绩期临近下的时间线投资节奏 在算电融合、两会召开、低配低估的基础上，我们已经连续两周强调电力行情演绎将由点及面，本周大唐新能源中标中卫算电融合项目进一步形成催化。我们认为算电融合的产业趋势已经相对明朗，电力作为算力的重要成本、叠加绿证的获取便利、且算电共同受省内产业布局的调度安排影响，可继续关注后续项目的落地。我们预计，行情演绎仍将受算电一体项目落地下的点状行情驱动，建议重点关注低配低估的区域性电力公司的项目落地与行情扩散进程，以全国性电力公司的行情强度作为评估指标。回归基本面来看，我们认为业绩是电力板块的核心基础，火电方面关注需要关注一季报中市场化交易、容量电价提升的超额利润、市值管理和分红，也需要关注煤价提升带来的成本提高（但注意 Q1 用煤成本仍是回落的）。但我们强调，即便在电量电价和煤价都处于劣势的情况下，目前港股火电和部分 A 股稳定分红型火电仍具备股息基础，这也是行情持续的重要原因。关注业绩表现，评估时间线的投资节奏回归。  持续强调电煤需求弹性，地缘叠加海外煤炭限制影响供给，煤炭板块仍值得关注 我们在一月中旬就已提出，重点关注电煤上半年的需求弹性，煤炭将受益于煤价和供需，迎景气度拐点向上。我们重申需求侧的三重逻辑：即上半年全社会用电量将在低基数下高增长、发电量增长中火电的占比将在超低基数下提升、海外缺电带动电煤需求的提高。供给侧印尼出口管制压制供给、地缘紧张带动油气价格上涨也或将传导至煤价。秦港 Q5500 动力煤价格本周价格回落至 729 元/吨，港口库存同比低位。在煤价上行的持续论证中，关注煤炭股 EPS上修和估值提升的双击。我们建议重点跟踪 1-2 月风光利用小时、港口库存等指标，关注电煤需求弹性叠加供给约束驱动的动力煤板块行情，关注焦煤预期的变化。  相关标的：煤与煤电、利与红利，关注时间线和事件线的机会 时间线 1-当前的煤炭：重视电煤供需弹性与煤价反馈。相关标的兖矿能源、兖煤澳大利亚、中国神华、陕西煤业； 时间线 2-一季报附近火电：业绩稳定性兑现公用事业化，算电融合驱动行情由电及面。相关标的申能股份、华能国际电力股份、国电电力、大唐发电 H、内蒙华电、建投能源、京能电力等。 时间线 3-汛期的水电：跟踪主汛期水文数据改善，关注市场波动下的风格切换。相关标的国投电力、长江电力。 事件线-央国企市值管理与资本运作：相关标的川投能源、华电国际、桂冠电力、金开新能。 风险提示 煤价波动幅度超预期；绿电装机及消纳情况不及预期；电力体制改革政策出台不及预期。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 “十五五”规划纲要全文发布，从新能源规模扩张转向质量跃升 “十四五”超额完成非化石能源占比目标，“十五五”从能耗双控转向碳排放双控+能源结构优化、转型力度持续。2026 年 3 月 13 日受权于新华社全文播发《中华人民共和国国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要》，纲要共分为 18 篇提出“十五五”时期经济社会发展的指导方针、主要目标、战略任务和重大举措等。从绿色低碳发展主要指标来看，相较“十四五”、“十五五”绿色低碳指标从能耗双控为主转向碳排放双控+能源结构优化，更聚焦降碳、减污协同与源头治理。 图表1：“十五五”规划纲要经济社会发展主要指标 20 条中绿色低碳指标变化要点 “十四五”规划 “十四五”完成情况 “十五五”规划 变化要点 碳排放强度 单位 GDP 二氧化碳排放降低18% 实际降低 17.7%， 基本完成 单位 GDP 二氧化碳排放降低17% 从“能耗双控”转向“碳排放双控” 能耗强度 单位 GDP 能源消耗降低13.5% - 取消该指标 目标翻倍，从“预期”升级为约束性硬指标 能源结构 非化石能源占比 20%左右 （预期） 21.7% 超额完成 非化石能源占比≥25%（约束性） 升级为约束性，目标大幅提升 空气质量 地级及以上城市优良天数比率 87.5% - 地级及以上城市 PM2.5 浓度下降大于 1 微克/立方米 从“天数比率”转向“浓度控制”，更精准 水环境 地表水优良（Ⅲ类及以上）比例 85% 80% 未完成 优良水体比例达 85%、基本消除县乡黑臭水体 延续并深化，新增县乡黑臭水体治理 生态保护 森林覆盖率≥24.1% 2024 年为 25.1% 预计完成 森林覆盖率≥25.8% 延续并深化目标 来源：中国人民政府官网，国金证券研究所 构建现代能源体系方面，“十五五”从新能源规模扩张转向质量提升。“十四五”圆满收官，风光装机突破 18 亿千瓦、非化石能源占比达 21.7%，清洁能源规模全球第一、能源安全自主可控、转型成效显著。“十五五”从规模扩张转向质量提升，海上风电≥1 亿千瓦，非化石能源占比≥25%。“十五五”相较“十四五”，从“消纳保障”转向系统重构+韧性提升，“十五五”末西电东送超过 4.2 亿千瓦，期间新增投产抽水蓄能装机容量 1 亿千瓦左右。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 图表2：“十五五”规划纲要能源体系建设方面变化要点 “十四五”规划 “十五五”规划 变化要点 清洁能源基地 建设雅鲁藏布江下游水电基地，建设 9大清洁能源基地（松辽、冀北、黄河几字弯、河西走廊、黄河上游、新疆、金沙江上游、雅砻江、金沙江下游） 安全有序推进雅鲁藏布江下游水电建设，推进雅砻江、金沙江上游、澜沧江上游、藏东南(玉察)等流域水风光一体化基地建设。建设茨哈峡等水电站。研究论证怒江流域水电规划。新增“沙戈荒风光外送基地。 强调集群化+外送一体化 新能源装机 风电+光伏累计装机超 12 亿千瓦；非化石能源占比 20%左右 实施非化石能源十年倍增行动，非化石能源占比≥25%；海上风电≥1 亿千瓦 进一步扩大非化石能源装机 沿海核电 建成华龙一号、国和一号、高温气冷堆示范工程，积