钢铁行业研究：铁矿价格大涨，石墨电极迎机遇

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨钢铁 [Table_Title] 铁矿价格大涨，石墨电极迎机遇 报告要点 [Table_Summary]短期铁矿涨价打开短流程性价比空间，且中期“双碳”方向明确，石墨电极持续受益。基于铁矿石和废钢是长流程和短流程工艺主要的成本项，当前铁矿价格上涨抬升长流程成本和钢价，利好短流程钢企盈利修复和开工率提升。石墨电极作为短流程生产流程中不可或缺的耗材，需求有望迎来增长。从供应端看，石墨电极的供应周期或长达半年以上，短期内的供给非常刚性。且当前石墨电极行业筑底充分，库存水平或处于低位；一旦需求提升，供给若无法补充下，或面临刚性供需缺口。持续关注“双碳”深化下，石墨电极的投资机遇。 分析师及联系人 [Table_Author] 王鹤涛 赵超 易轰 吕士诚 SAC：S0490512070002 SAC：S0490519030001 SAC：S0490520080012 SAC：S0490525080005 SFC：BQT626 SFC：BUY139 SFC：BUZ394 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 钢铁 cjzqdt11111 [Table_Title2] 铁矿价格大涨，石墨电极迎机遇 行业研究丨行业周报 [Table_Rank] 投资评级 中性丨维持 [Table_Summary2] 最新跟踪：复工慢于去年，铁水产量下滑 节后第三周，钢铁下游延续复产态势，节奏略慢于去年。不过成材低库存，叠加铁矿在进口受限预期下强势上涨，钢价同步跟涨，由此即期利润平稳，成本滞后利润改善。 1）复工节奏较慢，需求弱于往年——由于春节较晚影响复工节奏，本周五大钢材表观消费量环比+18.55%，同比-10.58%；其中长材环比+46.67%，板材环比+5.51%。 2）重点区域限产，铁水小幅下滑——本周五大钢材产量环比+3.65%，同比-4.41%。日均铁水产量降至 221.20 万吨，环比-6.39 万吨/天。 3）库存去化较慢——五大材总库存环比+1.08%，同比+7.95%，农历同比+5.93%。 由此，上海螺纹涨至 3260 元/吨，环比上涨 90 元/吨；热轧涨至 3280 元/吨，环比上涨 30 元/吨。测算螺纹钢吨钢即期利润-35 元/吨，成本滞后一月利润-3 元/吨。 热点关注：铁矿价格大涨，石墨电极迎机遇 本周，受“必和必拓（BHP）纽曼粉加入现货限制名单，中国买家下周起或无法购买这一主流矿种”的消息面催化，铁矿价格涨幅明显。根据 BHP 财报显示，2025 年其全年纽曼粉产量为 5412.8 万吨，绝大部分销往中国。纽曼粉是国内消费的主要矿种，短期难以找到同等规模的替代资源，这一消息直接导致现货流动性收紧并涨价。 自去年下半年以来，对必和必拓铁矿进口的限制持续升级。这场限制措施的背后，是对铁矿定价权的争夺战。过去 20 年，中国钢厂只能被动接受普氏指数（Platts），这一指数基于贸易商而非钢厂报价，对卖方更有利。随着国内矿山产能增长和西芒杜等中资主导的海外矿山投产，中方希望在铁矿定价上争夺更多话语权。在澳大利亚三大矿山中，力拓与 FMG 已率先调整。力拓计划在 2026 年 1 月和 2 月对运往中国的铁矿石采用 Fastmarkets 指数试运行，FMG 则使用 Mysteel 指数和阿格斯指数的平均值。然而，截至 2026 年 3 月，中国与必和必拓的长协合同谈判仍未破局。由此，中国矿产资源集团进一步扩大对必和必拓的进口限制，要求贸易商停止采购其新货，限制从此前金布巴粉、金宝粉扩展至 Mac 细粉、纽曼粉及纽曼块矿等产品。 尽管短端流动性收紧，铁矿或不具备长期涨价的基础。中国与必和必拓的贸易争端或更多是短期影响，澳方因出口受限而税收减少，中方因进口减少而承受涨价成本，是“双输”局面。从铁矿基本上看，港口库存累积至历史最高位，且后续来自四大矿、西芒杜等供给增量显著，在持续过剩的现实压力下，铁矿石上涨不具备基本面的支撑。 短期铁矿涨价打开短流程性价比空间，且中期“双碳”方向明确，石墨电极持续受益。基于铁矿石和废钢是长流程和短流程工艺主要的成本项，当前铁矿价格上涨抬升长流程成本和钢价，利好短流程钢企盈利修复和开工率提升。石墨电极作为短流程生产流程中不可或缺的耗材，需求有望迎来增长。从供应端看，石墨电极的供应周期或长达半年以上，短期内的供给非常刚性。超高功率石墨电极生产要依次经历的流程和相应时间为：电极压型(3 天)——焙烧(25 天)——浸渍(4 天)——再焙烧(15 天)——石墨化(15 天)——机加工、质检(2 天)——成品包装发货(1 天)，意味着一批超高功率石墨电极从投料到产品出货，不停顿生产最快产出周期也要 65 天，而一般正常生产周期为90 天左右。同时，由于电极接头的生产比电极要多三个工序，其生产周期自然要更长。再考虑到运输时间，新增供给或需要半年的时间才能释放。且当前石墨电极行业筑底充分，库存水平或处于低位；一旦需求提升，供给若无法补充下，或面临刚性供需缺口。中期来看，本轮“双碳”政策力度进一步强化，后续短流程企业有望获得碳补贴等政策倾斜。加之废钢回收高峰渐近，废钢供应量的逐步增长，有望打开短流程和石墨电极的增长空间。持续关注“双碳”深化下，石墨电极的投资机遇。 风险提示 1、 需求修复不及预期；2、行业供给水平增长过快的风险。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《3.8%左右降碳目标，钢铁如何实现？》2026-03-08 •《如何展望钢铁上涨行情的持续性？》2026-03-01 •《如何展望节后的钢铁行情？》2026-02-24 -20%0%20%40%2025/32025/72025/112026/3钢铁上证综指2026-03-20%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 8 行业研究 | 行业周报 图 1：最新钢材表观需求环比上升（万吨） 资料来源：Wind，Mysteel，长江证券研究所 图 2：最新钢材周度产量环比上升 资料来源：Wind，Mysteel，长江证券研究所 020040060080010001200140016001800JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec阳历扣除库存的综合表观消费量20212022202320242025202690010001100120013001400150016001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月五大钢材周度总产量（万吨）202120222023202420252026%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 8 行业研究 | 行业周报 图 3：最新总库存环比上升（万吨） 资料来源：Wind，Mysteel，长江证券研究所 图 4：近期螺纹钢价环比上涨 资料来源：Wind，Myst