2025年年报点评：证券业务稳底盘，自营业务略承压

证券研究报告·公司点评报告·证券Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东方财富（300059） 2025 年年报点评：证券业务稳底盘，自营业务略承压 2026 年 03 月 20 日 证券分析师 孙婷 执业证书：S0600524120001 sunt@dwzq.com.cn 证券分析师 武欣姝 执业证书：S0600524060001 wuxs@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 21.33 一年最低/最高价 18.18/29.36 市净率(倍) 3.79 流通A股市值(百万元) 285,318.31 总市值(百万元) 337,100.12 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.62 资产负债率(%,LF) 76.63 总股本(百万股) 15,804.04 流通 A 股(百万股) 13,376.39 相关研究 《东方财富(300059)：2025 年三季报点评：经纪及两融稳健增长，固收波动影响自营收益下滑》 2025-10-25 《东方财富(300059)：2025 年半年报点评：市场持续活跃，推动经纪及两融业务高增 》 2025-08-16 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 11,604 16,068 19,435 22,966 27,471 同比（%） 4.72% 38.46% 20.96% 18.17% 19.61% 归母净利润（百万元） 9,610 12,085 15,559 18,886 23,040 同比（%） 17.29% 25.75% 28.75% 21.38% 22.00% EPS-最新摊薄（元/股） 0.61 0.76 0.98 1.20 1.46 P/E（现价&最新摊薄） 35.08 27.90 21.67 17.85 14.63 [Table_Tag] [Table_Summary] 事件：公司发布 2025 年年报，①2025 年，营业总收入同比+38%至 161 亿元，归母净利润同比+26%至 121 亿元，归母净资产 919 亿元，较 2024 年末+14%。②2025 第四季度，营业总收入同比+4.14%至 44.79 亿元，归母净利润同比-16.3%至 29.87 亿元。 投资要点 ◼ 证券业务：市场活跃+平台优势促经纪及两融增长，自营承压。①经纪收入稳健增长。据 Wind，2025 年日均股基交易额同比+70%至 2.05 万亿元，2025Q4 单季度同比+17.6%至 2.43 万亿元，全年经纪业务收入+50%至 77 亿元；2025 年/Q4 单季度，公司手续费及佣金净收入分别同比+48.9%/-3.8%至 91/25 亿元。②两融规模持续增长。据 Wind，截至2025 年末，市场两融余额同比+36.3%至 25,407 亿元。2025 年/Q4 单季度，公司利息净收入+44%/60%至 34/10 亿元，融出资金较年初+37%至808 亿元。③自营业务收益承压。2025 年/Q4 单季度，自营业务投资收益净额（投资收益+公允价值变动净收益-对联营合营企业的投资收益，不包含在营业总收入中）分别-30%/-58%至 24/4 亿元；2025 年，债券市场波动，公司自营业务收益阶段性承压。 ◼ 基金代销小幅增长，金融数据服务实现较快增长。①基金代销趋于平稳。2025 年，公司金融电子商务服务（基金代销）收入同比+12%至 32 亿元；2025H2，天天基金的权益/非货币基金市占率分别同比 2024H2-0.27pct/+0.20pct，环比 2025H1-0.04pct/-0.03pct，同期蚂蚁及招商银行的市占率均为上升态势。虽然天天基金的权益保有量市占率下滑，且从行业来看，基金投资者成本仍在下降，对公司业务有一定影响，但受益于活跃的市场，业务收入仍实现正增长。②金融数据增长较快。2025 年，公司金融数据服务收入同比+25%至 2.4 亿元。 ◼ 成本端：研发及管理费用率下降较快。2025 年，公司营业总成本同比+12.2%至 48 亿元，其中：①营业成本同比+10%至 5.48 亿元。②销售费用同比+20%至 3.8 亿元，销售费用率同比-0.4pct 至 2.4%。③研发费用同比-7%至 11 亿元，研发费用率同比-3.6pct 至 6.6%。④管理费用同比+17%至 27 亿元，管理费用率同比-3.2pct 至 16.9%。 ◼ 我们继续看好东方财富：①坐拥东方财富网、天天基金网等头部平台，构建了高粘性、需求多元化的 C 端客户生态。②AI 赋能金融：深化“AI+金融”战略布局，已发布妙想 Skills，为 OpenClaw 接入专业投研大脑，推动金融服务体验持续优化。③证券业务基于自身“流量优势+低佣金策略+平台高效能”仍在快速扩张，经纪及两融市占率持续稳步提升。④公司基金代销业务仍具有先发优势，龙头地位稳固。⑤A 股市场交投活跃度持续，A 股成交额与两融余额维持高位，A 股新开户数稳定增长，为东方财富核心业务创造了有利的市场环境。 ◼ 盈利预测与投资评级：据公司 2025 年经营情况，我们上调此前预测，预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 156/189/230 亿元（2026-2027年前值为 151/178 亿元），对应 PE 分别为 22/18/15 倍。我们看好公司不断巩固零售券商龙头地位，并借助金融 AI 优势重构传统证券业务存量份额，维持“买入”评级 ◼ 风险提示：公募费改幅度超预期；权益市场大幅波动；行业竞争加剧。 -20%-16%-12%-8%-4%0%4%8%12%16%20%2025/3/192025/7/182025/11/162026/3/17东方财富沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 4 图1：2020-2025 年公司营业总收入及归母净利润 图2：2020-2025 年公司销售/财务/管理费用率 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：2020Q1-2025Q4 公司各业务收入（单位：百万元） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 注：营业收入可用于参考公司季度基金代销业务收入 图4：2020-2025 年公司融出资金及其市场份额 图5：2020-2025 年公司研发费用及占比营业总收入 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 3 / 4 图6：东方财富盈利预测表（截至 2026 年 3 月 19 日收盘） 数据来源：公司公告，Wind，东吴证券研究所 单位：百万元2020202120222023202420252026E2027E2028E营业总收入8,23913,09412,48611,081