2026春季银行业投资策略：α强于β，聚焦两大主线

证 券 研 究 报 告α强于β，聚焦两大主线证券分析师： 郑庆明 A0230519090001林颖颖 A0230522070004冯思远 A0230522090005李禹昊 A0230525070004联系人：郑庆明 A02305190900012026.3.172026春季银行业投资策略www.swsresearch.com证券研究报告2投资要点◼2025下半年以来银行股表现欠佳，资金面是核心。站在当下，四大理由支撑我们看好银行估值修复：1）流出尽：指数资金流出已告一段落。1月10日-2月初，沪深300及上证50合计资金净流出近7000亿，对应银行股资金净流出约800亿，当前已不再构成资金面压制。2）持仓底：主动型基金持仓银行处历史底部。4Q25公募重仓银行占比不到2%，多家绩优银行相较板块估值溢价明显收缩。3）股息高：板块股息率达4.7%，回升至4Q24险资加仓时点，长期资金配置方兴未艾。4）业绩稳：2026年银行营收业绩表现均有望好于2025年，其背后既源自央行主动呵护银行息差，也源自风险有效缓释助力银行业绩稳定。◼在此基础上，今年我们旗帜鲜明提出“2026银行α强于β”，温和通胀预期下重视个股掘金：客观而言，过去两年银行股“类指数行情”中，择优选股意义有限，但板块估值抬升而优质个股溢价反而缩小，当下个股掘金价值突出。更值得留意的重要变化是，站在“十五五”开局之年，各地“抓经济”目标明确，PPI回升可能是“预期修复”的主要驱动力。复盘来看，通胀温和修复叙事下，银行行情或率先启动。注意到2月平减价格指数已时隔36个月转正，若价格指数趋势性改善、以房地产为代表的传统经济修复，投资者更倾向于找弹性、找基本面与估值修复的预期差，自下而上选股的意义就更为重要了。◼立足全年，我们坚定看好两大主线，两类银行估值或率先突围：1）资产扩表主线：信贷资源=营收弹性=绩优城商行。更早实现利息净收入改善将直接决定营收修复弹性，其背后逻辑链条在于“有效扩表资源变现→稳健扩表，实现领先行业的扩表景气→更好以量补价、甚至量增价稳→叠加负债端可观成本改善→利息净收入增长驱动营收弹性”，而拥有这类特质的银行将以优质地区城商行为代表。2）地产改善主线：政策修复预期=股份行困境反转=更早做实基本面的股份行。开年来地产政策持续释放、政府稳房市目标明确，若今年看到核心城市房价出现比较明确的企稳信号，对于受地产景气度、地产风险全面掣肘的股份行而言，是困境反转的直接利好。在此基础上，核心聚焦已经更早实现地产敞口压降、有力化解存量包袱、做实基本面底部的股份行。◼再看银行基本面，我们判断2026年银行稳营收业绩压力反而好于去年，而投资者对此仍有预期差：1）“降息≠盈利继续下探”。监管主动呵护息差，稳息差更是“拓宽货币政策逆周期调节空间”的前提条件。而即使推出降息，也有必要调降存款利率予以对冲。对银行而言，利率环境稳定是政策给予银行稳息差的窗口（估算今年银行息差同比降幅将收窄至中个位数，年内息差有望环比趋稳、不乏银行全年息差同比平稳）。2）“处置风险≠银行体系自担”。事实上我们判断风险缓释能支持银行以时间换空间，确保资产质量平稳过渡，多方共担决定了对银行信用成本和利润的冲击可能好于市场预期。而对于原本风险管控能力更强、更早主动压降地产、经营贷等，维持“低不良生成+高拨贷比”的银行来说，更有能力实现盈利回升、ROE稳定。◼投资分析意见：看好银行，2026选股意义重大，优质银行有望率先向1倍PB修复。一方面，“险资配置银行”还是进行时，2026年险资驱动依旧是板块估值修复的关键；另一方面，选股聚焦两大主线：1）资产扩表主线。基本面边际改善下实现资产扩表的优质城商行，重庆银行、苏州银行、宁波银行。2）地产改善主线：房地产政策强化下优先受益新增压力缓解的困境反转股份行，兴业银行、中信银行、招商银行。◼风险提示：息差企稳不及预期；实体需求不振，经济修复节奏低于预期；；部分房企风险扰动、长尾客群风险暴露超预期。www.swsresearch.com证券研究报告3资料来源：申万宏源研究今年我们旗帜鲜明提出“2026银行α强于β”，重视银行个股主要内容1. 四大理由支撑我们看好银行估值修复：流出尽、持仓底、股息高、业绩稳2. 今年我们旗帜鲜明提出“2026银行α强于β”，聚焦自下而上选股3. 再看银行基本面两大预期差：降息≠盈利继续下探、处置风险≠银行体系自担4. 投资分析意见：2026选股意义重大，聚焦两大主线4www.swsresearch.com证券研究报告5资料来源：Wind，申万宏源研究1.1 2025下半年以来银行股表现欠佳，资金面是核心注：复盘中各项事件以发生事件为基准列示。◼2025年下半年以来银行表现欠佳，一方面存在前期获利资金兑现收益影响（25Q3），另一方面也有指数资金流出带来的扰动。www.swsresearch.com证券研究报告6资料来源：Wind，申万宏源研究1.2 四大理由支撑我们看好银行估值修复：流出尽、持仓息高、业绩稳◼1）指数资金流出已经告一段落，云开见日：1月10日-2月初，估算沪深300及上证50为代表的指数资金集中净流出带动银行板块资金净流出约800亿（作为对比，估算4Q25主动基金全部持仓银行股市值约600亿），而2月以来指数资金流出已告一段落，我们判断对银行板块已不构成资金面压制。◼2）公募持仓银行仍处历史底部，潜龙在渊：4Q25主动基金重仓银行占比仅1.99%，处于过去十年绝对低位。而在当前银行估值深度破净、多家绩优银行相较板块估值溢价明显收缩的基础上，当下正是掘金优质银行好时机。指数资金流出告一段落，对银行板块已不构成资金面压制4Q25主动基金重仓银行占比处于历史绝对低位-1,200-1,000-800-600-400-20002002025-12-222025-12-242025-12-262025-12-302026-01-052026-01-072026-01-092026-01-132026-01-152026-01-192026-01-212026-01-232026-01-272026-01-292026-02-022026-02-042026-02-062026-02-102026-02-122026-02-242026-02-262026-03-022026-03-042026-03-06沪深及上证ETF规模变动(亿元)1.99%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%2014/032014/092015/032015/092016/032016/092017/032017/092018/032018/092019/032019/092020/032020/092021/032021/092022/032022/092023/032023/092024/032024/092025/032025/09主动基金重仓银行市值占比www.swsresearch.com证券研究报告7资料来源：Wind，公司财报，申万宏源研究1.2 四大理由支撑我们看好银行估值修复：流出尽、持仓息高、业绩稳◼3）银行股息率再度回到高性价比区间，长期资金配置方兴未艾。•当前银行板块股息率超4.7