家电行业2026年春季投资策略：逆风破浪，格局重塑

证 券 研 究 报 告逆风破浪，格局重塑证券分析师：刘正 A0230518100001 刘嘉玲 A0230522120003研究支持：沈呈熹 A0230524070004 程恺雯 A02305240800092026.3.17家电行业2026年春季投资策略www.swsresearch.com证券研究报告2投资要点三大投资主线：◼【红利】白黑电领先企业兼具”低估值、高分红、稳增长”属性，股价安全边际高和弹性大兼顾。内销方面，25年以旧换新政策落地效果持续超预期，26年仍有望保持稳定。出口方面，头部大家电企业均在全球多地布局生产基地，良好应对关税变化等国际贸易波动，同时，东南亚、南美、中东非等多个新兴市场长期需求向好，有望拉动家电长期增量空间。我们看好白黑电领先企业当前处于价值低，持续推荐三大白“海尔、美的、格力”+两海信“视像、家电”的组合。◼【科技】泛科技型家电企业在深耕主业的同时，积极向机器人、数据中心液冷、半导体等新兴科技领域迁移，寻求跨行业转型发展。推荐：华之杰：激励目标高举高打，液冷+无人机+机器人等新业务即将放量；民爆光电：收购厦芝精密，切入PCB钻针高景气赛道；绿联科技：消费电子出海新势力，AI+NAS空间大有可为；安孚科技：电池主业现金流稳健，外延并购及投资开拓半导体第二主业；◼【出海】以清洁电器为代表的家电新消费品类渗透率持续提升，成长空间广阔。推荐海外需求回暖，内销新品持续高景气的扫地机双子星“科沃斯、石头科技” 。推荐小家电出口大客户开拓顺利，EPS电机量产贡献成长的德昌股份；推荐大客户订单突破带动收入放量，盈利能力打开修复空间的欧圣电气；◼风险提示：汇率波动风险；原材料价格波动风险；地产数据低迷风险。主要内容1. 板块回顾：需求显著改善，估值亟待反弹2. 趋势研判：内有政策，外有新兴市场，2026景气共振3. 板块推荐：红利、科技及出海值得重点关注4. 金股推荐5. 风险提示3www.swsresearch.com证券研究报告41.1 白电板块：1月内外销出货共振，均重回双位数增长◼内销：基数压力下25年家空回落至个位数增长，1月增速提升•根据产业在线数据，25年空调累计实现内销量10521万台，同比+1.0%；其中Q1/Q2/Q3/Q4单季度空调内销同比分别+6.2%/+11.6%/+6.0%/-29.4%，进入25H2，家空内销增速逐步放缓，基数压力加剧。26年1月，家空实现内销量826.1万台，同比+14.5%，重回双位数增长，同时单月出货绝对值创2019年以来新高。◼外销：1月增速重回双位数增长，单月出口绝对值创2019年以来新高•根据产业在线数据，25Q1家空外销出货量为3152万台，同比+24.5%，我们预计仍有受前期北美因关税因素而带来的订单需求集中前置的影响，25Q2/Q3/Q4家空出口同比分别-8.2%/-12.9%/-18.9%，降幅持续扩大，我们预计出口主要受到中美此前互加关税及去年同期高基数等因素影响，25年累计实现外销量9318万台，同比-3.3%。26年1月家空实现出口量1158.7万台，同比+10.1%，在25年同期高基数上，出口增速再回双位数增长，单月出货绝对值同样创2019年以来新高。资料来源：产业在线空调数据，申万宏源研究1月空调内销出货回暖（万台/%）空调1月外销重回双位数增长（万台/%）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%020040060080010001200140016001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月yoyyoyyoy-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%02004006008001000120014001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月yoyyoyyoywww.swsresearch.com证券研究报告51.1 白电板块：1月内外销出货共振，均重回双位数增长◼格局：CR3同比有所提升，二三线整体份额回落•根据产业在线数据，2025年累计来看，空调出货端CR3达60.4%，同比持平，其中格力/美的市占率分别为20.1%/29.9%，同比-0.3/-0.7pcts，海尔市占率为10.4%，同比+1.0pct。26年1月，格力/美的/海尔市占率分别为15.5%/33.0%/9.7%，同比-1.4/+2.7/-1.0pcts， CR3达58.2%，同比+0.3pct，环比-3.7pcts。◼库存：渠道库存环比持续下行•截至2025年10月，空调累计库存5524万台，其中渠道库存4113万台，环比9月下降222万台，家空渠道库存自5月达到年内峰值后持续下行。目前，家空渠道库存仍处于15年至今中枢水平以上，10月渠道库存/销量比下降至为38%，虽仍略高于15年至今的中枢水平（35%），但目前整体库存风险仍处于相对可控位置。资料来源：产业在线空调数据，申万宏源研究空调总销量CR3同比有所提升（%）2025年10月空调渠道库存环比回落（万台）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%Jan-20Apr-20Jul-20Oct-20Jan-21Apr-21Jul-21Oct-21Jan-22Apr-22Jul-22Oct-22Jan-23Apr-23Jul-23Oct-23Jan-24Apr-24Jul-24Oct-24Jan-25Apr-25Jul-25Oct-25Jan-26格力美的海尔其他0%10%20%30%40%50%60%70%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000Jan-15Jun-15Nov-15Apr-16Sep-16Feb-17Jul-17Dec-17May-18Oct-18Mar-19Aug-19Jan-20Jun-20Nov-20Apr-21Sep-21Feb-22Jul-22Dec-22May-23Oct-23Mar-24Aug-24Jan-25Jun-25渠道库存工业库存中枢www.swsresearch.com证券研究报告61.1 白电板块：1月内外销出货共振，均重回双位数增长◼空调：25年线上销售亮眼，26年1月双线表现分化•总 量 方 面 ， 根 据 奥 维 云 网 数 据， 25 年 空 调 线 下 累 计 零 售 量 同 比 -0.8% ， 线 上 同 比 +10.0% ， Q1/Q2/Q3/Q4 线 下 同比+10.5%/+31.1%/+2.1%/-22.7%，线上同比+1.3%/+34.8%/+7.9%/-8.8%，25Q4双线销售均承压，拖累全年表现。26年1月线下零售量同比+28.0%，线上同比-7.3%，双线表现分化。•均价方面，自“以旧换新”政策落地以来，国家对于空冰洗等多品类的换新实行大力补贴，一定程度上促进消费产品结构升级，带动均价提升。25年以来，空调线上同比略有回落，线下较为坚挺；进入Q3，线上均价同比上涨，线下售价月度间略有波动。26年1月，空调线下市场均价同比-7.92%至3917元，线上均价同比-0.23%至3057元。资料来源：产业在线空调数据，申万宏源研究以旧换新政策拉动效果显著（万台/