2026年春季美容护理行业投资策略：行业稳健发展，把握结构性机会

证 券 研 究 报 告行业稳健发展，把握结构性机会2026年春季美容护理行业投资策略证券分析师：王立平 A0230511040052王盼A0230523120001 聂霜 A02305241200022026.3.17www.swsresearch.com证券研究报告2摘要◼回顾美容护理板块表现：26年初至今，SW美容护理指数下滑1.2%，略显疲软。期间SW美护涨幅最高超5%，其中医美指数期间涨幅最高超10%。相对收益方面，SW美容护理指数暂时跑输申万A股指数，预计26Q2在618等大促带动下，实现超额收益。◼化妆品：4P视角发掘品牌端长期成长标的，上下游结构性机会凸显。化妆品品牌端竞争激烈，国货在研发、渠道等全方面突围，国际品牌在华触底反攻，采用更本土化产品及更灵活流量策略积极应对，预计在品牌矩阵、营销策略、渠道均衡及产品力多维度发力的国货集团，将在未来行业整合与出清阶段逆势增长，成为国内乃至世界性美妆巨头。同时，关注美妆产业链上下游标的结构性机会，上游代工板块经数年业绩与股价回调，业绩回暖，下游代运营在自有品牌与AI加持下，业绩反转。◼医美：新原料、新产品、新模式，用新打动消费者，看好医药械公司向日常化、平价化、细分化产品发力。医美药械市场蓝海转红，医美重点标的产品布局与在研管线完善，在玻尿酸、胶原蛋白、肉毒素、体重管理、光电设备等全领域，自研+外购布局，预计将超越外资成为轻医美赛道主要竞争者。◼电商代运营板块：代运营板块业务转型明显、竞争格局重构，若羽臣、水羊股份、青木科技、壹网壹创等公司通过自有品牌孵化、AI+GEO赋能和海外并购重塑第二增长曲线。◼投资分析意见：◼核心推荐：化妆品：核心推荐：1）渠道/品牌矩阵完善，GMV高增长的毛戈平、上美股份、上海家化；2)期待业绩增速边际改善的珀莱雅、丸美生物、润本股份、巨子生物、贝泰妮、华熙生物。3）母婴板块：圣贝拉、孩子王。◼医美：把握研发拿证壁垒高、盈利能力强的上游环节公司，重点看好大单品驱动、产品管线布局广泛的标的；推荐：爱美客、朗姿股份。◼电商代运营+个护自有品牌推荐：若羽臣、壹网壹创、水羊股份、青木科技。◼风险提示：宏观经济不确定性；居民消费意愿恢复不及预期；行业竞争加剧；第三方数据误差；超头主播流量下行；医美合规趋严及拿证不及预期；舆情风险。主要内容1. 板块综述：26年初至今SW美护略疲软，618预计带动反弹2. 化妆品：回归4P看发展，26年产品为王3. 医美：百花齐放，新品迭出4. 代运营：代运营为基，自有品牌+AI打造新增长曲线5. 公司综述：多品牌全品类制胜，把握结构性机会6. 估值与风险提示3www.swsresearch.com证券研究报告41.1 26年年初至今SW美护指数阶段性承压，网创、贝泰妮等领涨板块◼美容护理板块26年初至今（3月16日）下滑0.4%，个股涨跌幅在-27.3%至35.6%之间，表现分化：•GEO搜索变革+AI智能浪潮，带动壹网壹创股价上涨31.2%；•贝泰妮预计26年业绩边际改善，38大促特护霜等大单品畅销，26年初至今股价涨幅近双位数。资料来源：Wind，申万宏源研究图1：美容护理行业26年至今累计跌幅为0.4%图2：26年初以来化妆品医美板块重要个股累计涨跌幅为-27.3%至35.6%www.swsresearch.com证券研究报告51.2 板块成长为王，业绩增速与估值强相关◼2020年以来，美容护理标的经历股价双击、双杀与业绩触底反弹、股价V型反转等多种趋势。◼印证板块成长为王的投资属性，业绩高增长且增速向上，估值倍数快速正反馈，反之亦然。资料来源：Wind，申万宏源研究；注：港股业绩增速为25H1，A股为2025Q1-3数据表1：2020年以来美容护理重点公司业绩与估值对比股票代码简称2020202120222023202425H1/2025Q1-3营收净利润营收净利润营收净利润营收净利润营收净利润营收净利润2145.HK上美股份18%225%7%67%-26%-57%57%213%62%69%17%31%PE(TTM)--425137311318.HK毛戈平----16%6%58%88%35%33%31%36%PE(TTM)----31482367.HK巨子生物24%50%30%0%52%21%49%45%57%42%23%20%PE(TTM)30432929003010.SZ若羽臣18%3%13%-67%-6%16%12%61%29%95%85%82%PE(TTM)473594613787600315.SH上海家化-7%-23%9%51%-7%-27%-7%6%-14%亏损11%149%PE(TTM)616939362842603193.SH润本股份59%166%31%27%47%33%21%41%28%33%19%2%PE(TTM)---343141603605.SH珀莱雅20%21%23%21%38%42%39%46%21%29%2%3%PE(TTM)777469533121300896.SZ爱美客27%44%104%118%34%32%48%47%5%5%-22%-31%PE(TTM)176215104713229300957.SZ贝泰妮36%32%53%59%25%22%10%-28%4%-34%-14%-35%PE(TTM)-15583412849.SH华熙生物%%%%%%-%-%-%-%-%-%PE(TTM)98135745049-主要内容1. 板块综述：26年初至今SW美护略疲软，618预计带动反弹2. 化妆品：回归4P看发展，26年产品为王3. 医美：百花齐放，新品迭出4. 代运营：代运营为基，自有品牌+AI打造新增长曲线5. 公司综述：多品牌全品类制胜，把握结构性机会6. 估值与风险提示6www.swsresearch.com证券研究报告72.1 中游品牌端激烈竞争，上游代工下游代运营业绩改善◼护肤彩妆市场是传统意义上，模式好、单价高、粘性强赛道，国货/国际品牌在此激烈竞争，高端大众细分等领域均现红海；◼上游生产代工板块经历数年业绩波动，25Q3业绩回暖有望触底反弹。下游代运营标的，各显神通，业绩集体困境反转。资料来源：各公司官网，各公司财报，各公司公告，申万宏源研究图3：化妆品产业链www.swsresearch.com证券研究报告82.2 护肤彩妆增速放缓预计进入出清整合阶段，细分领域仍大有可为◼护肤彩妆市场规模暂别高增长阶段，预计未来品牌端进入出清、整合并购阶段，强弱分化，强者恒强；◼细分领域将更加重要，香氛、头发护理、婴童用品、防晒等赛道，目前备受重视，国货标的重点布局，竞争相对蓝海。资料来源：欧睿，申万宏源研究表2：广义护肤个护领域下，各细分赛道市场规模及增速类别（亿元，%）201520162017201820192020202120222023202420-24年规模变动及CAGR护肤1,6101,6981,8812,1312,4492,7012,9362,7632,8182,71212YOY6.6%5.5%10.8%13.3%14.9%10.3%8.7%-5.9%2.0%-3.