2026年纺织服装行业春季投资策略：上游涨价，中游承压，下游分化

证 券 研 究 报 告上游涨价，中游承压，下游分化2026年纺织服装行业春季投资策略证券分析师：王立平 A0230511040052 求佳峰 A0230523060001刘佩 A0230523070002研究支持： 朱本伦 A0230125090001联系人： 求佳峰 A0230523060001..www.swsresearch.com证券研究报告2投资要点◼26年1-2月，纺织服装内需消费及外需出口均超预期，当前基金重仓比例低，板块迎来低位布局窗口。展望26H1，我们判断上游涨价、中游承压、下游分化，产业链复苏传导将逐步打通◼纺织制造：行业洗牌之后，周期越强，成长越强，看好上游涨价品种，关注运动制造复苏•上游涨价周期，澳毛、美棉有量价齐升高弹性：过去几年价格低迷触发减产，澳毛近两年累计减产超20%，全球棉花也在26年可能迎来减产元年。供给收缩+需求回暖，有望驱动价格上行周期。自25年8月底复拍以来，本轮澳毛价格累计涨幅已达52%，真实促进订单量价齐升，推荐【优质毛纺公司】。展望后续棉价也有望复刻相似路径，有低价充足备料的全球化供应商业绩弹性大，推荐【百隆东方】。•中游运动制造，短期承压，但中长期酝酿新成长：全球关税博弈叠加地缘政治冲突，引发需求不确定性，造成25H2下游订单有所走弱，拖累仍在扩产中的大型运动制造商利润率回升进程。我们判断，26年仍在修复通道中，但修复强度还需关注下游核心客户Nike的复苏节奏，Nike正在酝酿新一轮创新周期，中长期产业链将受益，推荐【申洲国际/华利集团/裕元集团/伟星股份】，建议关注【晶苑国际】。◼服装家纺：26年有望成为消费拐点之年，围绕未来消费趋势，寻找具有渗透率空间的方向•高性能户外，当前低渗透率，未来高空间：24年中国户外高性能服饰市场规模1027亿元（同比+17%），品牌市占率CR10仅27%，头部格局未定，推荐【李宁/安踏体育/波司登/361度/滔搏/特步】，建议关注已递交H股上市招股书的【伯希和】。•社交服饰，旅游、商务场景促进高端消费回暖：中高端服饰需求与出行活动正相关性，过去几年率先完成去库存及渠道调整，复苏迹象已显现，推荐【比音勒芬/歌力思】，建议关注【江南布衣/锦泓集团】。•睡眠经济，数千亿市场不断孕育爆款家纺产品：从23年羽绒被畅销，到24-25年人体工学枕、功能性床笠打爆破圈，年轻消费客群接受度快速提升，创造出市场增量，推荐【罗莱生活/水星家纺】。◼风险提示：消费恢复不及预期；市场竞争加剧；关税风险；汇率风险；原材料价格波动主要内容1. 26开年：1-2月服装消费、纺织出口，均超预期2. 纺织制造：行业洗牌之后，周期越强，成长越强① 上游涨价：澳毛、棉花大周期，量价齐升② 中游承压：海外产能爬坡，盈利能力回升3. 服装家纺：消费拐点之年，寻找市场渗透率空间① 高性能户外：低渗透、大空间的成长赛道② 社交服饰：旅游、商务场景的伴生消费品③ 睡眠经济：科技家纺爆品，破圈年轻客群4. 投资分析意见3www.swsresearch.com证券研究报告41.1 内需景气度：温和复苏方向确定，26年服装消费开门红◼25全年，我国限额以上单位服装鞋帽、针纺织品零售额累计同比+3.2%，其中25H2逐月增速已开启抬头，说明内需回暖的方向是确定的◼26年1-2月，我国限额以上单位服装鞋帽、针纺织品零售额累计同比+10.4%，且穿着类实物商品网上零售额累计同比+18.0%，超预期增长，主要系春节较晚，拉长畅销季窗口图1：我国服装鞋帽、针纺织品零售额走势资料来源：国家统计局，申万宏源研究www.swsresearch.com证券研究报告5◼复盘：全球纺织业经历21Q4-22Q3高景气、22Q3-23Q4去库存，23年末开启供应链下单修复，24年品牌补库下订单景气度较高，25年关税反复叠加上年高基数，板块预期走弱。26年1-2月，我国纺织业出口数据超预期，是周期性催化和中长期产业优势叠加的共同结果。•26年1-2月，中国纺织业出口额504.5亿美元(同比+17.6%)，其中纺织纱线、织物及制品255.7亿美元(同比+20.5%)，服装及衣着附件248.7亿美元 (同比+14.8%)。我们分析：1）26年春节假期安排较晚，导致“赶出口”现象阶段性推高同比增速。2）得益于中国在中高端面料、功能性纺织品、快反供应链上的优势显著，以及美国关税扰动减退，欧美利率下行带动全球需求进一步释放，在库存偏低情况下，市场订单回流至中国。•26年1-2月，越南纺织品出口额56.8亿美元(同比+4.3%)、鞋类出口额34.6亿美元(同比-0.3%) 。资料来源：中国海关总署，申万宏源研究资料来源：越南统计局，申万宏源研究1.2 外需景气度：中国纺织出口优势显著，1-2月超预期增长图2：中国纺织业当月出口金额及同比增速图3：越南纺织品、鞋类当月出口金额及同比增速主要内容1. 26开年：1-2月服装消费、纺织出口，均超预期2. 纺织制造：行业洗牌之后，周期越强，成长越强① 上游涨价：澳毛、棉花大周期，量价齐升② 中游承压：海外产能爬坡，盈利能力回升3. 服装家纺：消费拐点之年，寻找市场渗透率空间① 高性能户外：低渗透、大空间的成长赛道② 社交服饰：旅游、商务场景的伴生消费品③ 睡眠经济：科技家纺爆品，破圈年轻客群4. 投资分析意见6www.swsresearch.com证券研究报告72. 上游纺织材料纷纷启动涨价，以量增驱动价升具备基础◼我们预估，当前每年全球纺织纤维消费总量超1亿吨，其中：石油基合成纤维、纤维素合计占比超75%，棉花占比超20%，羊毛占比约1%◼羊毛、涤纶长丝、棉花、粘胶短纤等上游纺织材料先后涨价，这与大家直观看到的服装品牌上市公司业绩表现较弱形成反差，什么原因？◼我们认为，服装品牌上市公司只是小样本，无法真实反映出当前下游景气分化的结构。在性价比消费倾向提升背景下，诸多白牌、跨境电商品牌呈现出高增长，对上游纺织材料消费量拉动贡献很大，这可以在纺织品出口量高增长数据中找到佐证图4：全球纺织纤维消费量结构（预估）资料来源：申万宏源研究预估值图5：近期上游纺织材料纷纷启动涨价趋势资料来源：Wind，申万宏源研究www.swsresearch.com证券研究报告8◼2025年纺织服装出口额整体呈现小幅下滑态势，拆分板块来看，纺织品出口额同比+0.5%，其 中 出 口 量 +10%~+12% ， 均 价 -8%~-9% ； 服 装 出 口 额 同 比 -5.0% ， 其 中 出 口 量+1%~+4%，均价-8%~-10%◼核心结论：1）实际出口需求较好，出口额主要受到均价下滑拖累。2）上游韧性强：纱线、面料量增价跌，总金额正增长。3）成衣压力较大：服装量增、但价跌更深，总金额负增长•量增速：纱线(+12%) > 面料(+10%) > 针织/梭织服装(+4%)•价增速：全线为负；纱线(-7%) > 面料(-8%) > 针织/梭织服装(-8%~-9%)•金额增速：纱线(+4%) > 面料(+1%) > 纺织品(+0.5%) > 纺织服装(-2.4%) > 服装(-5.0%)2. 量价分析：上游纺织品出口量持续超预期，奠定涨价基础表1：