互联网传媒行业·AI周专题：美股软件反弹，如何看待AI颠覆软件叙事？

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 20 [Table_Page] 跟踪分析|传媒 证券研究报告 [Table_Title] 互联网传媒行业·AI 周专题 美股软件反弹，如何看待 AI颠覆软件叙事？ [Table_Summary] 核心观点： ⚫ AI 周复盘：上周美股软件指数企稳回升，并跑赢纳斯达克指数和费城半导体指数，AI 技术栈和 B 端 SaaS 公司股价表现较优；港股 AI 应用表现较为低迷；A 股传媒 AI 影视公司股价普遍回调。 ⚫ AI 周专题：美股软件板块反弹，主要受悲观预期修复、资金从硬件轮动至低估值软件等因素驱动。此前 AI 颠覆论导致软件估值被压缩至 2022 年 Q4 水平（PS 跌至 5.9 倍），与硬件板块估值差扩大。软件的核心竞争壁垒分为三层，受 AI 冲击程度各异：（1）系统复杂性与高迁移成本：最易松动，AI Agent 通过 API 调用可解耦传统系统的耦合度，削弱 UI 入口价值；（2）行业实践：取决于知识归属。物流、制造等流程依赖具体运营模式，易基于 AI 开发出个性化系统；而 HR、财税（如Workday、Intuit）因涉及复杂合规与标准化流程，壁垒相对稳固；（3）专有数据沉淀核心竞争力：最难颠覆，高频、结构化数据可形成数据飞轮，如 AppLovin 的广告匹配和 Palantir 的业务决策优化。 ⚫ 当前行情定性为低估值驱动的技术性反弹，核心担忧尚未被基本面有力驳斥。虽然部分优质 SaaS 跌出性价比，但 AI 担忧已影响企业 IT预算，导致 Q4 营收指引普遍不及预期。基本面反转需观察两大信号：企业 IT 预算重新向软件倾斜，或 AI 成为 SaaS 收入增长的新引擎。 ⚫ AI 数据跟踪：上周 OpenRouter 调用量中 Step 3.5 Flash 位列第五名，Kimi K2.5 下滑至第六名。2 月 23 日-3 月 1 日豆包、千问、元宝位列国内大模型 iPhone 端下载量前三，腾讯元宝下载量环比下降 49.61%；Claude 网页端访问量和 iPhone 端下载量分别提升 19.4%和 48.33%。 ⚫ AI 热点跟踪：上周 OpenAI 发布 GPT-5.4，集成计算机操作能力；谷歌发布 Gemini3.1 Flash-Lite 模型；小红书发布 AI OCR 产品；OpenAI 年化收益突破 250 亿美元，并计划削减购物功能。 ⚫ 投资建议。近期美股软件企稳回升，AI 颠覆传统产业的担忧略有平息，2026Q2 预计将进入新一轮模型大版本迭代期，国产文本&多模态加速追赶，Agent 商业化临近拐点，高客单价+渗透率提升潜力可观，我们认为以算力需求&模型为核心的投资趋势仍将持续，AI 有望迎来新一轮价值重估。围绕自研模型+云+生态的垂直整合，短期关注谷歌，中长期关注微软、阿里、腾讯；多模态应用场景建议关注快手、美图。 IP+AI 视频建议关注阅文集团、中文在线、上海电影、欢瑞世纪、华策影视、掌阅科技等；AI 营销关注汇量科技、易点天下、蓝色光标、钛动科技（拟上市）等；AI 陪伴社交关注恺英网络，AI 游戏关注心动公司；AI 内容确权关注阜博集团；AI 医疗关注京东健康、阿里健康。 ⚫ 风险提示。模型迭代效果不及预期；商业化应用落地不及预期；版权、伦理、内容质量的风险。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2026-03-10 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No. BNV294 010-59136610 kuangshi@gf.com.cn 分析师： 廖志国 SAC 执证号：S0260525060001 021-38003665 liaozhiguo@gf.com.cn 分析师： 宾特丽亚 SAC 执证号：S0260526010003 021-38003624 binteliya@gf.com.cn 请注意，廖志国,宾特丽亚并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 互联网传媒行业:Google Play计划降低内购抽成，OpenAI发布 GPT 5.4 模型 2026-03-08 传媒行业:Agent 商业化拐点加速，渗透空间可观 2026-03-03 互联网传媒行业·AI 周度跟踪:2 月国产与进口游戏版号下发，OpenClaw 等 Agent 推动 token 增长 2026-03-01 [Table_Contacts] -20%-7%6%18%31%44%03/2505/2508/2510/2512/2503/26传媒沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 20 [Table_PageText] 跟踪分析|传媒 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 横店影视 603103.SH 人民币 24.98 2025/10/24 买入 18.18 0.32 0.52 78.06 48.04 13.80 10.70 15.7 20.5 芒果超媒 300413.SZ 人民币 22.29 2025/10/26 买入 36.99 0.68 1.06 32.78 21.03 8.50 7.50 5.4 7.6 万达电影 002739.SZ 人民币 10.16 2025/10/31 买入 14.20 0.29 0.47 35.03 21.62 7.50 6.10 8.0 11.5 新媒股份 300770.SZ 人民币 42.58 2025/11/1 买入 56.27 3.13 3.34 13.60 12.75 10.10 9.10 18.6 18.8 天下秀 600556.SH 人民币 6.62 2025/9/6 买入 6.82 0.05 0.06 132.40 110.33 49.50 42.30 2.2 2.9 世纪华通 002602.SZ 人民币 17.71 2026/1/30 买入 28.07 0.82 1.22 21.60 14.52 15.30 10.90 22.0 26.5 巨人网络 002558.SZ 人民币 34.35 2025/11/2 买入 51.59 1.24 2.06 27.70 16.67 29.90 14.70 16.3 21.9 完美世界 002624.SZ 人民币 20.22 2025/11/1 买入 18.72 0.45 0.94 44.93 21.51 24.10 10.50 11.