有色金属行业-海外季报：Eldorado Gold 2025Q4黄金产量环比增加7.1%至3.84吨，调整后净利润环比增长53.2%至1.261亿美元

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] Eldorado Gold 2025Q4 黄金产量环比增加 7.1%至 3.84 吨，调整后净利润环比增长 53.2%至1.261 亿美元 [Table_Title2] 有色金属-海外季报 [Table_Summary] 季报重点内容: ► 生产经营情况 2025Q4 黄金产量 12.34 万盎司（3.84 吨），环比增加 7.1%，同比减少 20.7%。 2025 年黄金产量 48.83 万盎司（15.19 吨），同比减少 6.2%。两个时段销量同比下降主要反映所有矿区按计划降低产量。 2025Q4 黄金销量 12.69 万盎司（3.95 吨），环比增加 8.9%，同比减少 19.1%。 2025 年黄金销量 49.12 万盎司（15.28 吨），同比减少 5.2%。 2025Q4 平均实现价格为 4251 美元/盎司，环比上涨 20.5%，同比上涨 61.9%。 2025 年平均实现价格为 3505 美元/盎司，同比上涨 45.7%。这得益于全年金属价格的持续走强。 2025Q4 总现金成本为 1295 美元/盎司，环比上涨 8.4%，同比上涨 37.2%。 2025 年总现金成本为 1176 美元/盎司，同比上涨 25.1%。两个期间成本上升主要源于金价上涨推高特许权使用费支出及单位成本，同时黄金销量下降。 2025Q4 全维持成本为 1894 美元/盎司，环比上涨 12.8%，同比上涨 54.5%。 2025 年全维持成本为 1664 美元/盎司，同比上涨 29.5%。两个期间的增长主要反映了上述每盎司销售现金成本总额的上升以及持续资本支出的增加。 ►财务业绩指标 2025Q4 营收为 5.772 亿美元，环比增长 32.8%，同比增长32.5%。 2025 年营收为 18.189 亿美元，同比增长 37.5%。两个期间的增长均源于黄金平均实现价格上涨，但部分被销量下降所抵消。 2025Q4 销售成本为 2.03 亿美元，环比增长 23.7%，同比增长18.0%。 2025 年销售成本为 6.776 亿美元，同比增长 20.1%。两个时期的成本上升均由特许权使用费增加驱动，在同比生产成本增幅中占比约 40%。此外，土耳其劳动力成本持续攀升，当地货币 评级及分析师信息 [Table_IndustryRank] 行业评级：推荐 [Table_Pic] 行业走势图 [Table_Author] 分析师：晏溶 邮箱：yanrong@hx168.com.cn SACNO：S1120519100004 相关研究： 1.《行业点评|Eldorado Gold 2025Q3 黄金产/销量环比减少 13.9%/11.4%至 3.58/3.62 吨，调整后净利润环比减少 8.7%至 8230 万美元》 2025.12.3 2.《行业点评|Eldorado Gold 2025Q2 黄金产/销量环比增加 15.4%/13.1%至 4.16/4.09 吨，调整后净利润环比增长 59.8%至 9010 万美元》 2024.12.6 3.《行业点评|Eldorado 2025Q1 黄金产量环比减少17.34%至 3.60 吨，调整后净利润环比减少 55.87%至 5640 万美元》 2025.5.5 证券研究报告|行业研究报告 [Table_Date] 2026 年 2 月 27 日 证券研究报告|行业研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 贬值未能抵消成本通胀压力；Lamaque 地区因三角矿生产中心开采深度增加，导致运输距离延长、设备及人员需求上升，引发劳务与承包商成本上升。生产成本包含特许权使用费支出，该项费用从 2024 年的 7940 万美元增至 2025 年的 1.243 亿美元；受黄金均价上涨影响，2025Q4 特许权使用费支出达 4470万美元，较 2024 年同期的 2640 万美元显著提升。在土耳其，特许权使用费按收入扣除矿石运输、矿物加工及相关折旧成本后计算，并根据日历年内伦敦金属交易所黄金平均价格采用浮动税率表。2025 年 7 月 24 日生效的《土耳其矿业法》修订案调整了黄金金属销售的国家特许权使用费基准税率表。与价格挂钩的滑动税率表已扩大税率区间，最高档位对应黄金价格上限从原先的 2,101 美元/盎司提升至 5,101 美元/盎司。希腊特许权使用费基于收入计算，采用与国际黄金及基本金属价格、欧元兑美元汇率挂钩的滑动税率表。 2025Q4 净利润为 2.408 亿美元，环比增长 330.0%，同比增长129.1%。 2025 年净利润为 5.073 美元，同比增长 75.5%。主要源于黄金平均实现价格上涨带来的收入增加，部分被生产成本上升及衍生工具损失所抵消。 2025Q4 调整后净利润为 1.261 亿美元，环比增长 53.2%，同比减少 1.3%。 2025 年调整后净利润为 3.549 亿美元，同比增长 10.7%。2025年非经常性项目调整包括：剔除递延税项资产确认产生的1.777 亿美元回拨、递延税项余额折算产生的 1,870 万美元汇兑收益，以及衍生工具未实现损失 3,940 万美元等项目。2025 年第四季度经调整净利润为 1.261 亿美元（每股 0.63 美元），其中剔除了 1.042 亿美元递延税项资产确认的回拨、2740 万美元衍生工具未实现收益，以及因递延税项余额折算产生的 390 万美元汇兑损失等项目。 2025Q4 经营活动产生的净现金流量为 2.837 亿美元，环比增长66.7%，同比增长 6.0%。 2025 年经营活动产生的净现金流量为 7.425 亿美元，同比增长13.2%。 2025Q4 经营活动产生的现金流量（不包括营运资本变动）为2.30 亿美元，环比增长 25.3%，同比增长 0.7%。 2025 年经营活动产生的现金流量（不包括营运资本变动）为7.52 亿美元，同比增长 18.3%。 2025Q4 自由现金流为-5450 万美元，上一季度为-8740 万美元，去年同期为 8760 万美元。 2025 年自由现金流为-2.329 亿美元，去年同期为 1980 万美元。 表 1：2025Q4 生产经营及业绩情况汇总表 证券研究报告|行业研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 资料来源：公司财报、华西证券研究所 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险； 2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险； 3）国内消费力度不及预期； 4）海外能源问题再度严峻。 证券研究报告|行业研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 [Table_AuthorInfo] 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评