保险行业上市险企2025年报综述：负债+投资双轮驱动业绩高增

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 上市险企 2025 年报综述：负债+投资双轮驱动业绩高增 [Table_Title2] 保险 II [Table_Summary] 报告摘要： ► 归母净利润高基数下稳健增长，负债与投资双轮驱动 2025 年，受益于负债端与投资端双轮驱动，五家 A 股上市险企合计实现归母净利润 4253 亿元，在高基数上同比增长22.4%。各公司增速分化，其中中国人寿(+44.2%)、新华保险(+38.3%)增速领先。从利源结构看，投资服务业绩（同比+35%）是核心利润增量来源，贡献率达 56%；保险服务业绩（同比+20%）亦稳健增长。受益于利润增长，各公司每股分红（DPS）同比均有提升，以归母净利润计算的平均分红率为23.4%，当前股息率具备配置吸引力。 ► 人身险 NBV 延续高增，银保渠道贡献突出 2025 年，五家险企新业务价值（NBV）合计同比大幅增长 36.5%。各公司均实现高增，新华保险(+57.4%)、中国人保寿险(+40.8%)增速居前。增长主要由价值率提升（合计 NBVM同比+5.7pp）和新单保费增长（合计同比+10.4%）共同驱动。渠道结构显著变化，银保渠道 NBV 同比激增 120%，贡献了整体 NBV 增量的 53%；其中新华保险银保渠道 NBV 占比已超过个险。代理人队伍持续出清但人均产能大幅提升，转型成效显现。 ► 财险 COR 普遍改善，承保利润大幅提升 2025 年，人保、平安、太保三家财险公司（“老三家”）保险服务收入合计 1.05 万亿元，同比增长 4.3%。车险与非车险收入均实现正增长。行业深化“报行合一”推动降本增效，老三家综合成本率（COR）均同比改善，承保利润合计同比大幅增长 84%。车险业务 COR 优化是承保盈利改善的基本盘，非车险业务 COR 表现则有所分化。 ► 投资资产规模扩张，收益表现分化 截至 2025 年末，五家险企投资资产规模合计达 20.7 万亿元，同比增长 12.8%。受益于权益市场向好，总投资收益达9602 亿元，同比增长 20.5%；净投资收益同比微增 3.5%。收益率表现分化：受新增固收资产收益率下行影响，平均净投资收益率同比下滑至 3.4%；而平均总投资收益率同比提升 0.4个百分点至 6.0%。资产配置上，固收类占比下降，权益类（股票+基金）配置比例从 12.3%显著提升至 17.6%，积极响应“长钱入市”。 评级及分析师信息 [Table_IndustryRank] 行业评级： 推荐 [Table_Pic] 行业走势图 [Table_Author] 证券分析师：罗惠洲 邮箱：luohz@hx168.com.cn SAC NO：S1120520070004 联系电话： -10%0%10%20%30%40%沪深300非银金融证券研究报告|行业动态报告 [Table_Date] 2026 年 04 月 14 日 证券研究报告|行业动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 ► 投资建议 上市险企 2025 年业绩整体符合预期。存款迁移带来负债端开门红和分红险带来利差损压力缓释，行业景气度向好。A股方面，我们推荐负债端明显改善、股息率较高的中国平安和新华保险。H股方面，我们推荐股息率较高、估值较低的新华保险，以及基本面稳健、高股息的中国财险。 ► 风险提示 宏观经济持续下行风险；长期利率超预期下行风险；权益市场大幅波动风险；自然灾害风险。 盈利预测与估值 [Table_KeyCompany] 重点公司 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 （元） 评级 2024A 2025A 2026E 2027E 2024A 2025A 2026E 2027E 601601.SH 中国太保 37.66 买入 4.67 5.56 6.21 6.45 8.06 6.77 6.06 5.84 601318.SH 中国平安 57.75 买入 7.16 7.68 8.12 8.87 8.07 7.52 7.11 6.51 601628.SH 中国人寿 37.52 买入 3.78 5.45 4.61 4.72 9.93 6.88 8.14 7.95 601336.SH 新华保险 61.31 买入 8.41 11.63 11.92 12.31 7.29 5.27 5.14 4.98 601319.SH 中国人保 7.41 买入 0.97 1.05 1.22 1.28 7.64 7.06 6.07 5.79 资料来源：iFinD 数据库，华西证券研究所 证券研究报告|行业动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 正文目录 1. 高基数下上市险企利润增速亮眼，负债+投资双轮驱动 .................................................................................... 4 2. 人身险：量价齐升，推动 NBV 高基数下延续高增 ........................................................................................... 5 3. 财险：保费服务收入稳健增长，COR 同比改善 .............................................................................................. 7 4. 投资：投资资产同比+12.8%，净/总投资收益率表现分化 ................................................................................ 7 5. 投资建议 ....................................................................................................................................................10 6. 风险提示 ....................................................................................................................................................10 图表目录 图 1 五家 A 股上市险企每股分红（元） ..............................................................................................................................................5 图