电力设备新能源行业：锂电新周期愈发明确，淡季逆袭需求加速来临

锂电新周期愈发明确，淡季逆袭需求加速来临证券研究报告行业深度报告本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。分析师：许琳xulin@csc.com.cnSAC 编号:S1440522110001SFC 编号:BVU271分析师：朱玥zhuyue@csc.com.cnSAC 编号:S1440521100008SFC 编号:BTM546分析师：雷云泽leiyunze@csc.com.cnSAC 编号:S1440523110002发布日期：2026年2月27日　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　核心要点核心要点：此前对锂电的担忧主要为淡季排产回调、碳酸锂涨价影响储能IRR；当前随着旺季来临以及储能114号文明确储能容量电价，锂电板块已经到了右侧布局位置。后续主要催化来自：①春节后新车上市、储能装机启动下季节性走强；②储能国央企基于114号文的稳定收入预期下入局具备托底；③供需周期下上游材料有望继续涨价；④锂电企业经历三年的业绩下行后迎来同比走强，25年和26Q1业绩均有望超预期。具体内容本轮锂电新周期主要系储能推动。复盘上一轮新能源车启动的锂电周期，2021年起涨幅领先行业及指数，整体的涨跌周期提前行业产能变化6-12个月，提前价格反转3-6个月。本轮周期根本逻辑在于新能源发电渗透率提升和储能系统成本下降的共振，核心驱动在于136号文推动新能源全面入市，峰谷价差拉大，以及114号文出台明确储能容量电价，给予储能稳定的收入预期。从收益模式来看，容量电价基于项目稳定的保底收益，结合峰谷套利，独立储能可获得5%-20%全投资IRR。我们预计储能26年新增装机491GWh，同比+62.6%。潜在需求超预期来自商用车、欧洲乘用车以及出口抢装等。预计2026年全球锂电池需求3065GWh，同比增长34%。潜在超预期因素包括：①车型、政策双助力，欧洲电车维持高增，潜在有望超预期30GWh；②电动商用车经济性显现，26年纯电重卡/轻卡/厢体车在补贴下5年TCO相比燃油车节约33.5/10.9/11.8万元，对应成本下降13.7%/11.8%/14.5%，潜在有望超预期20-30GWh；③出口超预期，26年4月1日起增值税出口退税退坡、中国对美出口关税下降等因素，潜在有望超预期50GWh。　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　核心要点同比实现高增，需求加速明确。 ①供给端淡季不淡，涨价开始启动。锂电受2月天数减少10%影响下排产下降4-14%，但大量公司春节不放假满产，当前看3月会强于1月，部分企业甚至达到历史高点。价格端节前受排产影响材料价格回落企稳，碳酸锂等环节已经出现涨价；②需求端，26年1-2月前两周累计招标/中标+84.86/55.48GWh，分别同比+98.75%/-3.86%，中标具有一定滞后性，预计 2-3月中标容量放量； 26年1 月国内新能源车 /国内新能源重卡/ 欧洲九国/美国销量 94.5/1.6/21.5/8.分别同+0.1%/+129%/+25%/-27%，国补政策各省份落地后逐步需求走强。供需变化带来产业链利润再分配。2024Q4、2025Q4都曾出现正向的“剪刀差”，2026Q1本就淡季不淡，预计2026Q2将再次出现正向的剪刀差，供给紧张加剧。从供需关系看，若明年锂电增速超过30%，材料环节将迎来紧缺，储能电池若维持中性预期，6F、隔膜、铜铝箔、铁锂正极、负极都有可能涨价，若乐观预期下，材料环节有望全面涨价，碳酸锂也将迎来价格反转。目前锂电材料环节的单位盈利基本处于历史30%分位以内，以15-20xPE为锚，当前股价中包含的涨价预期大部分在10%左右，部分低估值龙头的涨价预期仅不足5%，预计2026Q2是大部分环节公司业绩超过2021-2022年单季度业绩高点的关键时刻，意味部反转，经过3年的量利修复，锂电板块将进入新一轮上升通道。投资建议：高景气低估值，旺季来临蓄势待发：当前价格走势优先于需求走势，推荐价格锐度高的碳酸锂、材料、储能电池环节，尤其是需求明确下伴随新的正极、电池产能投产会对上游材料带来额外的备货拉动、以及海外贸易政策风险下供给具备不确定性。推荐①碳酸锂：天齐锂业(金属组覆盖)、永兴材料(金属组覆盖)、赣锋锂业(金属组覆盖)、盐湖股份(金属组覆盖)②材料：天赐材料、多氟多、新宙邦、恩捷股份、尚太科技、中科电气、贝特瑞、富临精工、科达利、震裕科③电池：宁德时代、鹏辉能源、亿纬锂能、正力新能、国轩高科、欣旺达　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　储能推动本轮锂电进入新周期　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　图：锂电池在2021年起涨幅领先行业及指数，整体的涨跌周期提前行业产能变化6-12个月，提前价格反转3-6个月数据来源：Wind，锂电池指数为：884039.WI，电力设备指数为CI005011.WI，截止2026.02.13-50050100150200-50%0%50%100%150%200%250%300%350%2019-01-022019-02-022019-03-022019-04-022019-05-022019-06-022019-07-022019-08-022019-09-022019-10-022019-11-022019-12-022020-01-022020-02-022020-03-022020-04-022020-05-022020-06-022020-07-022020-08-022020-09-022020-10-022020-11-022020-12-022021-01-022021-02-022021-03-022021