通信设备行业“液冷加速度”系列报告三：液冷0→1后，从头部厂商表现再看行业变化

行业研究丨深度报告丨通信设备Ⅲ [Table_Title] “液冷加速度”系列报告三： 液冷 0→1 后，从头部厂商表现再看行业变化 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 20 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]2025 年，是海外液冷 0→1 时刻，头部散热厂已实现液冷产品规模出货，拉动营收及盈利表现亮眼。近期，多家散热大厂更新对外交流，我们整理了各家表述，以对液冷首年出货后，当前的行业趋势和节奏判断做出参考。 分析师及联系人 [Table_Author] 于海宁 温筱婷 SAC：S0490517110002 SAC：S0490524100002 SFC：BUX641 %%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 通信设备Ⅲ cjzqdt11111 [Table_Title2] “液冷加速度”系列报告三： 液冷 0→1 后，从头部厂商表现再看行业变化 行业研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 财报概览：2025 收入显著抬升，液冷规模出货 2025 年，受益于英伟达 NVL72 出货，液冷完成 0→1 时刻。整体来看，AI 浪潮下叠加液冷放量首年，2025 年中国台湾及欧美散热相关厂商全年营收均创历史新高，同比增长提速明显，液冷相关收入占比快速提升，进入规模出货阶段。2025Q4 受欧美假期放假影响，部分拉货和确收有所后延，节奏上看预计 26Q1 或将大多呈现淡季不淡特点。 2026 展望：依然大有可为，竞争重心转向系统整合，ASIC 是大陆厂重要机会 近期，各散热大厂均有相关更新对外交流，我们整理了各家表述，以对行业趋势和节奏判断做出参考，可总结出几个主要关注点：1）2026 散热依然大有可为，头部散热大厂全面扩产，头部厂商 AVC 指出订单能见度周期已开始拉长至 2028。2）2026 液冷放量主要动能仍来自于 NV产品的全液冷需求。3）多家台厂开始强调完善液冷产品布局，希望向完整解决方案提供商演进，竞争焦点或从“能否供应”转向“能否系统整合”。印证了此前我们多次强调的服务器液冷并非单点散热能力而是需要系统级散热的最优解。4）当前，ASIC 液冷出货仍以验证与小量导入为主，ASIC 液冷相关渗透率预计将于 26Q3 起明确提升。从台厂所述其所处 ASIC 进度来看，反向验证大陆龙头在 ASIC 方面节奏并未落后。 新方案有所探讨，但单相冷板预计仍是主流 无论是 2024 年英伟达发布的 NVL72 产品，还是 2025 年陆续有所探讨的 ASIC 液冷产品，液冷方案均采用单相冷板式。但在芯片功耗快速提升的背景下，产业内对创新技术也开始探讨，其中 Micro-channel lid（盖板微通道）方案因在 NV 体系内推进备受关注。创新方案需适配供应链准备，从产业进度上看该方案落地或仍在早期，仍待供应链进一步推进。叠加考虑基础设施的长使用寿命特征，预计单相冷板式或仍将是未来几年内的主流方案。 收并购仍在进行时，大陆厂与欧美厂思路有所错位 北美液冷收购进行较早，参与者多为数据中心基础设施厂商，液冷布局也多围绕基础设施侧，当前以维谛为代表的龙头已开启全链条收购。大陆液冷厂商收并购基本从 2025 年开始，参与者多为消费电子公司，液冷布局多围绕柜内的冷板等产品。整体来看，大陆厂商的收并购动作与欧美厂商的收并购思路存在一定错位，这也符合两者各自的优势所在，考虑到 Tier1 资质的稀缺性，预计大陆公司的收并购大多将以间接供应方式实现批量。 投资建议：2026 液冷全面爆发，看好具备稀缺能力的大陆厂商海外突 2026 年，海外液冷全面爆发，头部散热大厂已有订单周期拉长至 2028 年，多家台厂开始强调完善液冷产品布局，竞争焦点或从“能否供应”转向“能否系统整合”。节奏上看，大陆龙头散热厂在 ASIC 液冷推进并未落后，考虑到 ASIC 液冷当前仍处供应链构造初期，且需要一定的供应链安全自主性，我们认为个别大陆厂商有望凭借快速响应、稀缺全链条等能力在海外实现0→1，将受益于 ASIC 液冷的放量，开启全新增长曲线。继续重点推荐海外实质进展最快、具备全链条稀缺能力、海外布局相对完善的液冷优质 Tier1 厂商英维克。 风险提示 1、云商 AI 投入力度不及预期；2、液冷方案渗透不及预期；3、行业竞争加剧；4、大陆厂商海外液冷业务推进进度不及预期。 [Table_StockData] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《通信周观点：云巨头 Capex 指引跃增，InP 产能紧缺催生长协》2026-02-12 •《通信行业周观点：北美云商 Capex 信心强劲，康宁光互连长单驱动扩产》2026-02-06 •《光芯片深度：“芯”光璀璨，智算未来》2026-01-31 -30%7%43%80%2025/22025/62025/102026/2通信设备Ⅲ上证综指2026-02-24%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 20 行业研究 | 深度报告 目录 财报概览：2025 收入显著抬升，液冷规模出货 ............................................................................ 5 2026 展望：依然大有可为，重心转向系统整合 ............................................................................ 8 NV 液冷仍为主要动能，竞争重点转向系统整合 ............................................................................................ 8 ASIC 液冷处小量导入阶段，大陆厂商进度相对匹配 ..................................................................................... 9 订单可见度逐步拉长，散热大厂全面扩产 .................................................................................................... 11 新方案有所探讨，但单相冷板预计仍是主流 ............................................................................... 12 收并购仍在进行时，大陆与欧美厂思路有所错位 ........................................................