黄金行业黄金时代系列报告：重审黄金配置，巨幅波动后的变与不变

联合研究丨行业深度 [Table_Title] 重审黄金配置：巨幅波动后的变与不变 ——黄金时代系列报告 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 21 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]在 2026 年 4 月的关键节点，黄金市场正经历着史诗级的震荡。回望 2025 年年底，我们联合宏观、策略、金工、行业四维度构建了深度的看多体系。然而，近期中东局势的脉冲式升级与随后的溢价快速剥离，使金价在冲破 5600 美元峰值后剧烈下行，致市场存严重分歧。当传统避险属性遭遇“滞胀式”高利率环境的强力挑战，是底层逻辑的彻底坍塌，还是牛市征程中的极限洗盘？本报告旨在客观重新审核先前的三大维度的逻辑，深度剖析中东冲突后黄金配置逻辑的再展望。 分析师及联系人 [Table_Author] 王鹤涛 叶如祯 于博 SAC：S0490512070002 SAC：S0490517070008 SAC：S0490520090001 SFC：BQT626 SFC：BUX667 戴清 黄帅 敬成宇 SAC：S0490524010002 SAC：S0490525070005 SFC：BTR264 %%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 cjzqdt11111 [Table_Title2] 重审黄金配置：巨幅波动后的变与不变 ——黄金时代系列报告 联合研究丨行业深度 [Table_Summary2] 重审逻辑：巨幅波动下黄金配置的变与不变 在 2026 年 4 月的关键节点，黄金市场正经历着史诗级的震荡。回望 2025 年底，我们联合宏观、策略、金工和行业四维度构建黄金配置系统。然而近期中东局势的脉冲式升级与随后的溢价快速剥离，使金价在冲破 5600 美元后剧烈下行，致市场存严重分歧。当传统避险属性遭遇“滞胀式”高利率环境的强力挑战，是底层逻辑的彻底坍塌，还是牛市征程中的极限洗盘？本报告旨在客观重新审核先前的三大维度的逻辑，深度剖析中东冲突后黄金配置逻辑的再展望。 宏观：短期承压不改长期去美元化叙事 与过往不同，本轮金价并未因避险情绪和通胀上行预期而攀升，“流动性冲击”和“美国实际利率压制金价”是本轮金价承压的主因。年内金价走势的关键在于对美国通胀、经济和美联储货币政策的研判。悲观情境下（油价中枢提升至 200 美元/桶），美国经济或将进入滞胀环境。经济结构脆弱+就业市场弱平衡，决定了美联储年内加息概率较小；同时，目前高油价并未使得市场通胀预期脱锚，美联储并无加息抗通胀的必要性。因此，油价飙升推升实际利率进而压制金价的现状，后续会随着市场对加息预期的消退而缓解，届时金价将再度迎来反弹。同时，去美元化的趋势未发生根本逆转，美元霸权体系解析与重构仍是金价大周期的最重要主导因素。 策略：重审普林格周期视角下的黄金配置 短期扰动不改黄金长期趋势，本轮调整后配置价值愈发清晰。本轮黄金阶段性回调，主要受阶段性流动性冲击与美联储货币政策转向预期共同驱动。回顾前两次石油危机，战争初期黄金均因流动性收紧出现阶段性调整，待滞胀格局确立后再度刷新高点。货币政策层面，加息预期或已充分反映在金价之中，叠加美国经济弱复苏环境，加息或刺破利率敏感型科技板块泡沫，美联储中期大概率维持利率不变。黄金长期上行逻辑未发生根本改变，从普林格周期框架看，若全球步入滞胀阶段，黄金配置价值将显著提升。彭博一致预期显示，美国通胀预期较 2025 年末已明显上修，在滞胀交易持续演绎下，黄金有望重回上行通道，配置窗口或已然开启。 金属：三大看多逻辑，波动下是否依旧成立？ 前期我们核心看多金价的逻辑有三供给刚性、央行购金与衰退避险。当前重审：1）供给端逻辑依然强劲：全球矿产金预计在 2026 年达到 1.1 亿盎司峰值后，受限于新矿开发周期及品位下降，2028 年将不可避免地出现结构性下滑，这一“供给悬崖”构成了金价的刚性底层支撑；2）央行购金逻辑已从配置优化升华为“主权防卫”：黄金在储备中的价值已历史性地超过美债，95%的央行预计将继续增持，且这种“去美元化”需求在制裁焦虑下具有极强的价格粘性；3）相比之下，周期性降息逻辑因地缘通胀而出现显著延迟：伊朗冲突引发的油价飙升迫使美联储维持高利率以对抗二次通胀，导致金价在 3 月遭遇流动性回撤，降息预期大幅推迟。 三大维度小结而言，尽管短期内由于地缘风险溢价消退面临盘整压力 ，但中长期看，黄金定价权正从单纯的“利率交易”转向“信用风险博弈”。随着 2028 年供应萎缩临近及美国财政赤字压力加剧，金价仍具备冲击 5,000 美元以上高位的结构性动力。 风险提示 1、全球金融市场波动超预期风险；2、货币政策长期维持高利率的压制风险；3、市场极端波动引发的流动性挤兑风险；4、历史经验对未来指引效果有限。 2026-04-10%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 21 联合研究 | 行业深度 目录 宏观：短期承压不改长期去美元化叙事 ........................................................................................ 6 策略：重审普林格周期视角下的黄金配置 ..................................................................................... 9 地缘冲突持续发酵，全球资产同步调整 ......................................................................................................... 9 普林格周期视角下的资产配置框架 ............................................................................................................... 10 历史复盘：黄金短期承压不改上行格局 ....................................................................................................... 12 总结与展望：黄金配置窗口或已出现 ........................................................................................................... 13 金属：三大看多逻辑，波动下是否依旧成立？ ........................................................................... 14 逻辑一：供给端的审核，刚性依旧？ ..