透视硝化棉行业出口：还有哪些看点？

联合研究丨行业深度 [Table_Title] 透视硝化棉出口：还有哪些看点？ %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 20 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]2022 年起我国硝化棉出口均价持续提升并呈加速趋势，带动了国内硝化棉产业景气度，北化股份等龙头厂商利润大增。站在当前时点，我们认为有四大看点预示国内硝化棉产业有望保持超预期高景气。首先，我国硝化棉出口结构持续改善，欧美出口占比显著提升，有望进一步推升出口均价；其次，欧美仍处在弹药扩产周期中，硝化棉需求仍在提升，供需失衡或将延续；第三，近年来我国占欧洲进口份额提升，已成为欧洲硝化棉主要来源地，同时高端产品加快导入；最后，棉短绒等硝化棉主要原材料价格维持低位，硝化棉涨价可显著增厚企业利润。 分析师及联系人 [Table_Author] 王贺嘉 马太 张晨晨 SAC：S0490520110004 SAC：S0490516100002 SAC：S0490524080007 SFC：BUX462 SFC：BUT911 徐静 %%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 cjzqdt11111 [Table_Title2] 透视硝化棉出口：还有哪些看点？ 联合研究丨行业深度 [Table_Summary2] 海外需求旺盛牵引我国硝化棉出口均价提升 硝化棉又名硝化纤维素（Nitrocellulose），是一种军民两用的特殊化工产品，在军用领域，硝化棉是发射药/推进剂主要组分，在民用领域，硝化棉主要作为涂料、油墨的成膜剂。俄乌冲突爆发后，欧美大幅扩充弹药产能，军用硝化棉需求猛增，部分硝化棉厂商被弹药厂收购，挤占民品供给。受此影响，我国硝化棉出口均价持续提升并呈加速趋势，2022-2025 年出口均价分别为 1.9、2.4、2.6、3.8 万元/吨，2026 年 1-2 月进一步提升至 4.9 万元/吨，国内硝化棉企业盈利能力亦显著提升，如北化股份硝化棉毛利率已从 21 年的 6%提升至 25H1 的 36%。 当前时点，关于硝化棉出口还有哪些看点？ 看点一：我国硝化棉出口结构改善有望进一步推升均价。我国硝化棉主要出口亚洲、欧洲、非洲和北美，主要国家包括法国、越南、希腊、美国等。亚洲是我国硝化棉重要出口地，但占出口总量比重已从 2021 年的 57%降至 2025 年的 38%；欧洲地区占比则从 2021 年的 11%提升至 2025 年 36%。价格维度，目前欧洲地区出口均价最高，2025 年达 5.7 万元/吨，2026 年 1-2 月达 6.8 万元，北美次之，其他区域的均价则仅在 2.2-2.7 万元/吨之间。展望未来，随着欧洲出口均价提升及占出口总量比重提高，我国硝化棉整体出口均价有望进一步提升。 看点二：欧美弹药持续扩产，硝化棉供需失衡或将延续。从需求端看，民用领域，欧洲涂料与油漆市场稳定，预计 2028 年前将以 3.4%的 CAGR 增长，硝化棉需求平稳增长。军用领域，尽管俄乌冲突烈度有所降低，但基于战后补充库存以及防卫安全的需要，欧洲弹药扩产仍在继续。欧洲军工龙头企业正着力扩产，以莱茵金属为例，其正着手进一步扩充 155mm 炮弹产能，预计 2027 年年产能将达 110 万发。长期来看，欧洲国防工业战略（EDIS）标志着欧洲向防卫自主特别是装备自主转变，或将永久性抬升弹药产能及对硝化棉的需求。 看点三：我国占欧洲进口份额提升，高端产品加快导入。世界硝化棉龙头主要包括泰国 NCG、中国北化股份、巴西 NQB、印度 NCI、中国台湾台硝（TNC）等，其中泰国 NCG、中国北化股份、巴西 NQB 产能位居前列。泰国、中国、巴西、印度拥有世界上主要的硝化棉产能，是欧洲主要硝化棉进口地。中国在 2021 年前向欧盟出口硝化棉较少，2021 年后显著提升，2025年已超过巴西。从价格上看，过去几年中国出口均价大幅提升，与其他三国拉开差距，或反映中国厂商在高端领域的竞争优势，如北化股份近年来推出了面向海外高端市场的新产品。 看点四：原材料价格低位，后续若涨价亦可传导至下游。硝化棉成本主要包括原材料、能源动力及水，主要原料是棉短绒、硝酸、酒精等，棉短绒约占成本三成左右，硝酸、酒精分别占一成左右。目前，棉短绒、硝酸、酒精等价格维持在低位水平，硝化棉成本也在低位，以北化股份为例，其硝化棉吨均营业成本近年来稳定在 1.5 万元/吨左右。近期受美以伊冲突影响，部分大宗商品有所涨价，但由于硝化棉需求旺盛，预计后续能够顺畅向下游传导原材料涨价。 风险提示 1、需求不及预期导致硝化棉降价的风险； 2、产能扩张过剩导致硝化棉降价的风险； 3、国际贸易摩擦导致硝化棉出口减少的风险； 4、原材料短期大幅涨价导致硝化棉毛利率降低的风险。 2026-04-11%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 20 联合研究 | 行业深度 目录 海外需求旺盛牵引我国硝化棉出口均价提升 ................................................................................. 6 硝化棉是军民两用的特殊化工产品，下游应用广泛 ....................................................................................... 6 欧美军用需求高增挤占民用产能，推升硝化棉价格 ....................................................................................... 7 我国硝化棉出口均价持续抬升，厂商盈利水平提升 ....................................................................................... 9 当前时点，关于硝化棉出口还有哪些看点？ ............................................................................... 11 看点一：我国硝化棉出口结构改善有望进一步推升均价 .............................................................................. 11 看点二：欧美弹药持续扩产，硝化棉供需失衡或将延续 .............................................................................. 13 看点三：我国占欧洲进口份额提升，高端产品加快导入 .....................................................