银行：2025Q4央行货币政策执行报告学习-信贷轻总量、重结构，“广义存款”未流失

银行 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 5 银行 2026 年 02 月 11 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《2026 年净息差展望：筑底企稳—行业深度报告》-2026.2.3 《2026 年初银行存贷形势更新与展望—行业深度报告》-2026.1.26 《规模高增&收益承压，“存款+基金”成配置主线—理财登 2025 年报解读》-2026.1.26 信贷轻总量、重结构，“广义存款”未流失 ——2025Q4 央行货币政策执行报告学习 刘呈祥（分析师） 朱晓云（分析师） liuchengxiang@kysec.cn 证书编号：S0790523060002 zhuxiaoyun@kysec.cn 证书编号：S0790524070010  2025 年信贷结构优化，新发定价降幅收窄，预计 2026 年量温和、价平稳 2025 年信贷总量保持合理增长，结构进一步优化。全年人民币贷款还原化债影响后增长 7%左右，其中科技、绿色、普惠分别同比增长 11.5%、20.2%、10.9%，持续高于平均贷款增速。从定价水平看，12 月利率区间在[ 0，LPR-1%）的低价贷款占比继续减少。央行对社会融资成本的表述，也逐渐从“推动下降”调整为“推动低位下行”、“促进低位运行”，侧面反映新发贷款或已进入“稳价”阶段。 2026 年信贷开门红总量适中、节奏平滑，债贷比价及成本底线构成约束。2026年信贷节奏或保持前置，但 1 月投放或相对适中，预期人民币贷款增量 5 万亿左右，同比略少增。一是 LPR 降息预期减弱，银行并未抢投放，或推延部分项目 2月落地放款；二是考核层面强调债贷比价与成本加点核算，难见 2%以下的低价贷款，国央企配合冲贷行为明显减少。按成本加点法核算，若按平均负债成本1.6%作为资金成本，在不考虑运营费用的情况下，目前企业一般贷款收益率需达到 2.3%以上才能覆盖考核成本。在存-贷增速差上行且债券恢复一定性价比的背景下，我们认为 2026 年信贷节奏将延续平稳放缓的趋势，票据、福费廷等低价品种将继续压降。  合理看待存款脱媒对流动性的影响，资管产品通过同业渠道回流银行体系 在本次报告专栏三中，央行特别论述了从“资管产品与银行存款合并”看流动性的视角，实际上“存款搬家”从来不是总量的减少而是结构转化，企业和储户的存款转向资管产品配置后，很大一部分直接投向同业存款和 NCD，其他底层资产最终也会转化为银行存款实现回流。央行披露的资管产品总资产增速，2025年同比约 8.1%，保持近年来平稳增长态势，这样来看我们认为降准等总量流动性投放工具或阶段性保持克制。  存款开门红较佳，定价“反内卷”成效显著，关注同业存款加强自律可能 2025 年银行存款成本率取得可观降幅，2026 年降息窗口或视银行负债成本改善效果而定。2025 年上市银行存款成本率由 1.80%降至 1.54%。2026 年银行存款或受益于信贷派生、高到期留存、理财回表等因素总量增长较佳，且定价上中小行自律上限目前或仅高出国有行 30-40BP，机构间竞价行为减少。但部分强规模诉求银行或有提高同业融资报价的现象，理财产品在 2025 年也显著增加同业存款配置，建议关注同业存款下阶段加强自律的可能（如活存设置 OMO 偏离度、定存设置上限等）。  投资建议：存贷款开门红驱动大型银行扩表优势，配债强度或能延续 从存贷款开门红的形势分析，大型银行更占据扩表优势和业绩确定性，建议关注国有大行及财富客群优势股份行的配置价值。NCD 定价上，我们认为大型银行暂无缺口压力，央行偏呵护状态下暂无提价需要。资金面平稳跨年可期，但因今年春节假期较长，现金漏损及春节后存款回流强度或受一定影响，建议关注。  风险提示：净息差超预期收窄；部分企业经营情况不佳传导至信用成本等。 -10%0%10%19%29%2025-022025-062025-10银行沪深300相关研究报告 行业研究 行业点评报告 开源证券 证券研究报告 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 5 附图 1：2025-12 新发人民币贷款加权平均利率降至 3.15%，其中个人住房贷款利率为 3.06%（%） 数据来源：Wind、中国人民银行、开源证券研究所 附图 2：2025 年新发人民币贷款利率环比降幅较上年收窄，预计 2026Q1 延续季节性规律环比回升（%） 数据来源：Wind、中国人民银行、开源证券研究所（图中所示为环比上季末月，新发贷款利率变动值） 附图 3：2025 年理财新增投资资产中，主要为“现金及银行存款”及公募基金贡献（万亿元） 数据来源：银行业理财登记托管中心、开源证券研究所 0.000.501.001.502.002.503.003.504.003.003.504.004.505.005.506.002020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-062025-082025-102025-12新发放贷款其中：一般贷款其中：个人住房贷款其中：企业贷款其中：票据融资（右轴）-0.40-0.30-0.20-0.100.000.100.202024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-12新发放贷款其中：一般贷款其中：个人住房贷款其中：企业贷款0.78 0.93 0.76 1.32 1.19 -0.03 -0.05 -0.41 0.91 1.27 0.61 0.48 -4-20242021H2 2022H1 2022H2 2023H1 2023H2 2024H1 2024H2 2025Q1 2025Q2 2025Q3 2025Q4理财增量规模（万亿元）债券同业存单现金及银行存款非标准化债权类资产公募基金拆放同业及债券买入返售权益类资产代客境外理财投资QDII金融衍生品及另类资产行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 5 附表 1：债券恢复比价优势，企业一般贷款的成本底线约为 2.3%，按揭为 2.7%左右（未考虑运营成本） 大类资产 名义收益率 税收成本 增值税 所得税 资本成本 风险权重 存款派生收益 信用成本 综合收益率 企业贷款 3.10% 0.51% 6% 25% 0.47% 75% 0.64% 0.60% 2.16% 票据贴现 1.14% 0.06% 6% 25% 0.47% 75% 0.00% 0.00% 0.60% 消费贷 3.00% 0.48% 6% 25% 0.47% 75% 0.11% 1.36% 0.79% 按揭贷款 3.06% 0.49% 6% 25% 0.19% 30% 0.32%