食品饮料行业动态点评：板块旺季景气度延续，建议逢低布局

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 食品饮料 板块旺季景气度延续，建议逢低布局 华泰研究 食品饮料 增持 (维持) 吕若晨 研究员 SAC No. S0570525050002 SFC No. BEE828 lvruochen@htsc.com +(86) 755 8249 2388 宋英男 研究员 SAC No. S0570523100004 SFC No. BVO704 songyingnan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 倪欣雨 研究员 SAC No. S0570523080004 SFC No. BVQ058 nixinyu@htsc.com +(86) 21 2897 2228 王可欣 研究员 SAC No. S0570524020001 SFC No. BVO215 wangkexin019215@htsc.com +(86) 21 2897 2228 胡东* 联系人 SAC No. S0570124070052 hudong024041@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 五粮液 000858 CH 149.16 买入 山西汾酒 600809 CH 239.80 买入 蒙牛乳业 2319 HK 23.74 买入 伊利股份 600887 CH 36.60 买入 古井贡酒 000596 CH 175.20 买入 优然牧业 9858 HK 6.73 买入 盐津铺子 002847 CH 89.52 买入 泸州老窖 000568 CH 153.54 买入 贵州茅台 600519 CH 1,920.24 买入 安井食品 2648 HK 99.38 买入 卫龙美味 9985 HK 15.56 买入 安井食品 603345 CH 113.04 买入 现代牧业 1117 HK 1.78 买入 中炬高新 600872 CH 21.06 买入 洽洽食品 002557 CH 26.00 买入 甘源食品 002991 CH 61.74 买入 海天味业 3288 HK 39.30 增持 颐海国际 1579 HK 18.17 增持 资料来源：华泰研究预测 2026 年 2 月 10 日│中国内地 动态点评 受益春节错期及动销提速，草根考察显示 1 月旺季必选消费各品类的发货表现亮眼，我们继续看好今年板块基本面企稳改善，建议逢低布局优质龙头。 白酒：春节旺季分化加剧，静待需求环比改善 据我们于 26 年 2 月 6 日的白酒专家交流，受政策及春节错期基数影响，节前白酒回款/发货节奏等表现偏慢，酒企开门红目标降低，继续缓解渠道压力。具体来看，当前行业表现分化，终端需求向头部品牌快速集中，其中贵州茅台表现最为亮眼，受益于市场化营销改革红利释放，i 茅台 app 充分激活长尾客户需求，公司回款/发货配额完成较快，飞天茅台批价回升并站稳1600+元；五粮液受益于价格优势及飞天溢出效应，动销在行业内部表现靠前。我们预计高端酒表现好于汾酒及区域地产龙头，二线次高端品牌略有承压，且随节前旺销窗口临近，行业动销或将迎来环比改善。从库存及价格端看，据专家交流，除茅台/五粮液外行业同比改善有限，洋河深度调整初见成效，库存同比下降且价盘微升。全年维度我们依然建议逢低布局，优选确定性强的龙头，推荐贵州茅台/古井贡酒/泸州老窖/山西汾酒/五粮液。 乳制品：龙头乳企力争实现春节开门红，看好 26 年原奶周期现拐点 乳制品一贯是春节走亲访友礼赠场景的主要选择之一，且受益于春节错期，我们判断主要乳制品企业的动销于 1 月均呈现提速，春节开门红行情已至，且当前伊利与蒙牛等主要企业的库存均处于合理健康水位。我们维持 26 年原奶周期有望走向盈亏平衡的观点，散奶价格回升后、小乳企发动价格战的能力减弱，液奶行业的竞争有望同比缓和。推荐经营稳健性较强、26 年液奶业务有望实现市占率提升的下游乳企龙头伊利股份/蒙牛乳业，看好奶肉双周期共振下利润弹性有望显现的上游牧业龙头优然牧业/现代牧业。 餐饮供应链及调味品：春节备货积极，期待餐饮需求修复 我们看好 26 年促服务消费政策催化下餐饮场景的复苏，部分头部企业小幅提价侧面验证景气度改善/竞争趋缓迹象，我们认为这有望缓解对上游餐供企业的利润率挤压，改善价格内卷，我们已经看到安井等龙头主动收缩折扣促销，行业竞争趋于理性，预制菜国标出台亦利好份额向龙头集中。当前餐供及调味品企业备货积极，库存良性，渠道信心充足，叠加春节错期，1 月发货开门红顺利兑现。海天味业作为龙头依托强管理能力实现份额提升，25年底库存健康、轻装上阵，高费投带动渠道拿货积极性；二线龙头中炬高新/千禾味业 25 年积极进行渠道/人员/机制调整，叠加低基数效应，26Q1 有望实现高弹性修复；颐海国际关联方经营企稳、第三方提价带来利润率改善。继续重点推荐餐饮供应链龙头安井食品（A+H）、股息率打底/经营向上的调味品龙头海天味业 H 股/颐海国际；关注弹性标的中炬高新。 零食：产能释放有望带动收入加速成长，高盈利水平有望维持 1 月受益春节错期发货时间拉长，我们判断主要公司发货进度较快，线下礼盒动销逐步加速，2 月受益于春节假期时间拉长、家庭端消费场景增加，动销亦有望实现亮眼表现。全年看，渠道变革仍在演绎，零食量贩、会员制超市等高效渠道持续贡献增量，当前重点推荐品类高景气的卫龙美味/盐津铺子，以及 Q1 低基数、成本/费用下行带动盈利弹性的洽洽食品/甘源食品。 风险提示：原料成本波动、行业竞争加剧、食品安全问题。 (9)(1)71523Feb-25Jun-25Oct-25Feb-26(%)食品饮料沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 食品饮料 图表1： 重点公司推荐一览表 最新收盘价 目标价 市值 (百万) EPS (元) PE (倍) 股票名称 股票代码 投资评级 (当地币种) (当地币种) (当地币种) 2024 2025E 2026E 2027E 2024 2025E 2026E 2027E 五粮液 000858 CH 买入 107.36 149.16 416,729 8.21 6.74 6.78 7.16 13.08 15.93 15.83 14.99 山西汾酒 600809 CH 买入 174.70 239.80 213,128 10.04 10.15 10.90 11.93 17.41 17.21 16.03 14.65 蒙牛乳业 2319 HK 买入 17.47 23.74 67,764 0.03 1.08 1.45 1.58 580.59 14.40 10.69 9.81 伊利股份 600887 CH 买入 27.08 36.60 171,291 1.34 1.70 1.83 1.96 20.26 15.95 14.76 13.80 古井贡酒 000596 CH 买入 131