食品饮料行业周报(2.8)：茅台景气领先，大众品继续推荐顺周期

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业定期报告 2026 年 02 月 09 日 推荐（维持） 食品饮料行业周报（2.8） 消费品/食品饮料 本周我们继续调研江苏等地渠道，综合两周调研结果来看，行业整体动销双位数下滑符合预期，茅台表现延续强势，禁酒令后部分需求回补、非标缺货带来的需求转移、i 茅台促进大众需求转化带动飞天量增超预期。部分经销商自愿申报 3 月首批飞天配额售罄，惠群也暂停 3 月前的销售，这也印证了公司渠道的“全面开花”，而并非仅 i 茅台火爆，批价近期冲高至 1700 元。五粮液动销延续分化，江苏地区大商走货有减少、专卖店反馈增长。汾酒青 20 基本稳定，动销小个位数下滑。今世缘好于大盘，其他品牌仍有压力。大众品板块首推餐饮链修复（调味品、啤酒板块），一方面服务消费等潜在的政策催化、另一方面我们看好假期消费数据超预期。 ❑ 核心公司跟踪：茅台景气领先，巴比关注 26 年新店型拓展。 江苏白酒大商：预计今年春节动销表现弱于去年，同比下滑幅度约在10%-15%。茅台即将发 3 月货，1-2 月配额约占全年的 40%、1-3 月配额约占全年的 40%-45%，目前非标产品暂未发货，精品仍在招商。五粮液经销商打款意愿一般，今年签约计划量仅为去年的一半。飞天目前货源已基本售罄、15 年年份酒需求较多但货源不足。 江苏地产酒大商：茅台回款 30%、发货 20%（25 年同期打款 30%、发货30%）、五粮液 26 年配额与 25 年一致，当前回款 30%（预计春节回款至 40%）；洋河 26 年回款 35%（25 年同期回款超 80%），公司不再采取强制打款政策；今世缘 26 年回款进度较去年慢 13%-15%。飞天 26 年动销同比增长 10%-15%；五粮液普五动销略有增长（主要系公司政策优于 25 年）、1618 宴席渠道表现较好。 巴比食品：25Q4 扣非增速符合预期，26 年新店型有望加速推广。25Q4公司营收/归母净利润/扣非净利润同比+9.05%/-12.68%/+9.76%，单季度营收略低于预期主要系单店增速较 Q3 略有回落、Q3 系旺季且有外卖大战利好影响、扣非增速与扣非净利率符合预期。25Q4 公司特许加盟与团餐业务延续增长，11 月以来公司小笼包新店型陆续在广东、湖北、安徽等地落地，新店型拓展顺利。26 年小笼包新店型推广将系公司核心工作，有望通过以点带面方式实现快速拓展。 重庆啤酒：Q4 经营减亏，25 年顺利收官。25Q4 公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润同比+5.15%/减亏 2.07 亿元/减亏 0.50 亿元，测算得25Q4 销量同比+2.87%、吨价同比+2.22%。预计全年乌苏疆内外同比增长，嘉士伯、风花雪月、乐堡等保持良好增长。26 年公司有望延续稳健经营节奏，不断拓展非现饮渠道，且分红有望保持较高水平。 千禾味业：线上达播逐步恢复，积极拥抱新渠道。Q4 仍有压力，其中线下受春节错期影响，自然备货保持库存健康，老品库存基本清完。线上自营仍下滑，部分达播恢复。积极布局即时零售、定制、会员店等新兴渠道，当前部分即时零售渠道仍通过经销商覆盖。公司坚持以零添加产品为核心战略方向，26 年净利率希望显著提升，方式主要通过收入复苏提升规模效应、减少传统渠道费用、坚持产品升级、成本采购管控。 ❑ 投资建议：茅台景气领先，大众品继续推荐顺周期。白酒继续推荐春节行 行业规模 占比% 股票家数（只） 142 2.7 总市值（十亿元） 4832.8 4.3 流 通 市 值 （ 十 亿元） 4612.7 4.6 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 3.4 4.9 21.0 相对表现 6.5 -8.0 0.1 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《食品饮料行业周报（2.1）—茅台批价底部验证，大众品推荐顺周期》2026-02-02 2、《白酒春节前渠道跟踪报告—茅台 表 现 超 预期 ， 底 部信 号明 确 》2026-01-30 3、《食品饮料行业周报（1.25）—白酒动销渐起》2026-01-26 陈书慧 S1090523010003 chenshuhui@cmschina.com.cn 刘成 S1090523070012 liucheng5@cmschina.com.cn 任龙 S1090522090003 renlong1@cmschina.com.cn 朱彦霖 研究助理 zhuyanlin@cmschina.com.cn Feb/25May/25Sep/25Jan/26-40-30-20-10010Sep/23Jan/24Apr/24Aug/24(%)食品饮料沪深300茅台景气领先，大众品继续推荐顺周期 敬请阅读末页的重要说明 2 行业定期报告 情，贵州茅台权重保持足够仓位，推荐山西汾酒、五粮液动销强于行业；弹性关注迎驾贡酒、泸州老窖。大众品四条主线：1）餐饮链修复，关注海天味业（H 股）（餐饮边际改善估值折价收敛）；颐海国际（业绩好于预期+关联方变化积极）；千禾味业（业绩修复弹性高）；华润啤酒（龙头优势明显，高端化稳健推进）；2）原奶周期拐点，关注伊利股份、蒙牛乳业。3）估值与业绩匹配度较高，关注卫龙美味（魔芋品类增长，成本下行增厚利润）；安琪酵母（成本下降带动业绩释放）；中宠股份、乖宝宠物（出口影响消退）。4）底部布局业绩反转华润饮料（包装水格局改善+新管理层）；IFBH（行业成长红利+业绩修复）；洽洽食品（原材料价格回落）。 ❑ 风险提示：经济环境扰动，需求不及预期，成本上涨，竞争加剧等。 敬请阅读末页的重要说明 3 行业定期报告 正文目录 一、 核心公司跟踪：茅台景气领先，巴比关注 26 年新店型拓展 ..................... 4 二、 投资建议：茅台景气领先，大众品继续推荐顺周期 .................................. 5 三、 行业重点公司估值表 .................................................................................. 6 图 1：食品饮料行业历史 PEBand ...................................................................... 7 图 2：食品饮料行业历史 PBBand ...................................................................... 7 表 1：重点公司估值表（市值均为亿元人民币） ................................................ 6 敬请阅读末页的重要说明 4 行业定期报告 一、核心公司跟踪：茅台景气领先，巴比关注 26 年新店型拓展 江苏白酒大商：预计今年春节动销表现弱于去年，同比下滑幅度约在 10%-15%。茅台即将发 3 月货，1-2 月配额约占全年