海外消费行业周报：海外教育，经营效益大幅改善，关注教培行业重点公司

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 海外消费服务 2026 年 01 月 30 日 海外教育：经营效益大幅改善，关注教培行业重点公司 看好 ——海外消费周报（20260123-20260129） 相关研究 - 证券分析师 黄哲 A0230513030001 huangzhe@swsresearch.com 周文远 A0230518110003 zhouwy@swsresearch.com 贾梦迪 A0230520010002 jiamd@swsresearch.com 研究支持 胡梦婷 A0230524060004 humt@swsresearch.com 联系人 胡梦婷 A0230524060004 humt@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 海外教育：经营效益大幅改善，关注教培行业重点公司 新东方-S（09901.HK）——经营效益持续提升，业务调整尽显效果 新东方 2QFY26 收入 11.91 亿美元，同比增长 14.7%。其中教育业务（含文旅）实现收入 9.74 亿美元，同比增长 13%。其他业务（主要为东方甄选）收入 2.17 亿美元，同比增长 22.9%。归属母公司的 Non-GAAP 净利润为 0.73 亿美元，同比增长 68.6%。Non-GAAP 净利率为 6.1%，同比扩张 2 个百分点。 东方甄选（01797.HK）——产品组合优化，经营效益大幅提升 东方甄选 1HFY26（2025 年 6 月至 2025 年 11 月）收入 23.1 亿元，同比上升 5.7%；归母净利润 2.39 亿元，同比扭亏为盈。公司收入由自营产品销售增长带动，利润扭亏来自产品毛利率改善。 ⚫ 海外医药： 石药集团与 AZ 达成 185 亿美元研发合作与授权协议 石药集团与 AZ 达成 185 亿美元研发合作与授权协议：公司宣布与 AZ 就开发创新长效多肽药物签订战略研发合作与授权协议，AZ 将获得除大中华区外的集团每月一次注射用体重管理产品组合的全球独家权利，包含一款临床准备就绪的项目 SYH2082（长效GLP1R/GIPR 激动剂，正推进治一期临床）、三款处于临床前阶段且具备不同机制的研发项目，以及基于缓释给药技术平台和多肽药物 AI 发现平台的四款新增项目。根据该协议，集团将获得 12 亿美元的预付款、最高达 35 亿美元的潜在研发里程碑付款、最高达138 亿美元的潜在销售里程碑付款，以及基于相关授权产品年净销售额的最高达双位数比例的销售提成。 ⚫ 海外社服：澳门博彩收入维持双位数增长，元旦访客量数据创新高 ⚫ 风险提示： K12 教育培训政策收紧，影响学生报班、上课或课程提价；非学历职业培训业务发展不及预期；消费需求不及预期；餐饮公司开店速度不及预期；行业竞争加剧；核心产品研发和商业化进展低于预期；收并购和自建进展低于预期。加盟模式管理风险，市场竞争风险，消费需求变化风险。 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共11页 简单金融 成就梦想 1. 海外教育：经营效益大幅改善，关注教培行业重点公司 1.1 市场回顾 本周（1/23-1/29）教育指数大幅上涨 7.2%，跑赢恒生国企指数 2.2 个百分点。年初至今，教育指数累计涨幅为 11.23%，跑赢恒生国企指数 4.06 个百分点。 1.2 新东方-S（09901.HK）——经营效益持续提升，业务调整尽显效果 新东方 2QFY26 收入 11.91 亿美元，同比增长 14.7%。其中教育业务（含文旅）实现收入 9.74 亿美元，同比增长 13%。其他业务（主要为东方甄选）收入 2.17 亿美元，同比增长 22.9%。归属母公司的 Non-GAAP 净利润为 0.73 亿美元，同比增长 68.6%。Non-GAAP 净利率为 6.1%，同比扩张 2 个百分点。 留学业务增速触底。2QFY26 出国考试培训及咨询业务收入 2.52 亿美元，同比增长 1%，增速较去年同期放缓 29.3 个百分点（去年同期为高基数），但较 1QFY26 持平。公司通过整合出国考培和咨询业务，并通过增加青少年出国考培业务，扩展服务对象，以便提升出国业务增长韧性。出国留学考培及咨询业务增速已经于 2QFY26 触底。 新业务增长保持强劲。2Q 新业务（K9 素养教培+学习机业务等）收入同比增长 21.6%至 3.66 亿美元，非学科素养业务的高增得以持续。同时 K9 素养教培和学习机业务的续班持续提升，意味着产品口碑进一步增强。2Q 教学网点增至 1379 个，同比增长 21%，增速较 1QFY26 放缓 2.7 个百分点。公司将通过挖掘现有教学网点产能利用率，提升运营效率，带动利润率进一步扩张。 经营利润率改善。虽然高利润率的留学业务增长放缓，但被素养业务利润率提升抵消。同时公司持续推进一系列诸如人员精简，费用控制，2QFY26 Non-GAAP 经营利润率同比将扩张 4.7 个百分点至 7.5%。Non-GAAP 经营利润率呈现加速扩张的趋势（1Q 扩张1 个百分点）。其中教育业务 Non-GAAP 经营利润率 6.6%，同比扩张 3.5 个百分点。其他业务（主要为东方甄选）Non-GAAP 经营利润率 13%，同比扩张 12.4 个百分点。 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共11页 简单金融 成就梦想 1.3 东方甄选（01797.HK）——产品组合优化，经营效益大幅提升 东方甄选 1HFY26（2025 年 6 月至 2025 年 11 月）收入 23.1 亿元，同比上升 5.7%；归母净利润 2.39 亿元，同比扭亏为盈。公司收入由自营产品销售增长带动，利润扭亏来自产品毛利率改善。 自营产品持续发力，产品创新兼顾经营效益改善。公司 1HFY26 GMV41 亿元，同比下降 14.6%。GMV 构成中来自自营产品为 21.6 亿元，代销第三方产品 GMV19.4 亿元。扣除 1HFY25 与辉同行直播间的 GMV（该直播间在 2024 年 8 月剥离）作可比基数，来自抖音平台的直播带货 GMV 于 2025 年 7 月同比转正，并持续增长至 2025 年 11 月。1HF