2025年归母净利润预计增长47%-71%，投资金+金饰品双推动

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年01月30日优于大市1菜百股份（605599.SH）2025 年归母净利润预计增长 47%-71%，投资金+金饰品双推动 公司研究·公司快评 商贸零售·一般零售 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：张峻豪021-60933168zhangjh@guosen.com.cn执证编码：S0980517070001证券分析师：柳旭0755-81981311liuxu1@guosen.com.cn执证编码：S0980522120001证券分析师：孙乔容若021-60375463sunqiaorongruo@guosen.com.cn执证编码：S0980523090004事项：公司公告：公司发布 2025 年度业绩预告，预计实现归母净利润 10.6-12.3 亿元，同比增长 47.43%-71.07%，扣非归母净利润 9.52-11.22 亿元，同比增长 39.16%-64.03%。国信零售观点：1）单四季度看，预计归母净利润 4.13-5.83 亿元，同比增长 150.48%-253.52%。扣非归母净利润 3.66-5.36 亿元，同比增长 130.25%-237.08%。2）分产品看，占比较高的贵金属投资产品受益于金价持续增长、菜百首饰在华北地区的知名度，预计实现较快增长。此外，首饰金在产品创新和消费复苏下预计亦实现正增长，维持毛利率的韧性。3）实际上，公司投资金毛利率较低，整体收入占比提升对整体毛利率有所压力。但目前来看，公司投资金产品也在积极创新，开发贺岁金条、IP 联名金条等产品，毛利率相对较高。此外，首饰金在菜百总店二层开设了“菜百典藏”专区，销售古法、金镶钻等高毛利率产品，不断推动产品结构优化。总体上而言，在金价预期中长期上行的背景下，公司投资金产品持续受益。产品端持续升级，在保持收入增长的同时支撑公司毛利水平。门店拓展亦稳步推进，超 1600 平的北京顺义大店作为馆店结合”升级模板有望持续贡献业绩增量。考虑贵金属投资产品增长较好及饰品复苏，我们上调公司 2025-2027 年归母净利润至 10.62/13.04/14.65 亿元（前值分别为 7.91/8.82/9.89 亿元），对应 PE 分别为 15.4/12.1/11.2倍，维持“优于大市”评级。表1：菜百股份盈利预测主要调整项目2025E2026E2027E调整原因调整项原值现值原值现值原值现值营业收入增速21.46%77.29%13.35%45.42%11.32%19.46%金价持续上涨趋势下拉动投资金条的购买热情，预计占营收的比重达到 80%，推动整体营收加速。同时金饰品有所复苏，实现增长毛利率8.26%7.36%8.43%6.84%8.45%6.58%贵金属投资金产品占比进一步提升，该品类毛利率较低资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：菜百股份归母净利润（亿元、%）图2：菜百股份扣非归母净利润（亿元、%）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 风险提示金价大幅波动；门店拓展不及预期；电商销售不及预期；产品创新不及预期。相关研究报告：《菜百股份（605599.SH）-三季度利润加速增长，门店网络加密扩张》 ——2025-10-29《菜百股份（605599.SH）-业绩稳健双位数增长，营销网络加密拓展》 ——2025-08-28《菜百股份（605599.SH）-一季度归母净利润增长 17%，首饰金持续产品创新》 ——2025-04-29《菜百股份（605599.SH）-三季度收入稳健增长 9%，直营门店扩张稳步推进》 ——2024-10-28《菜百股份（605599.SH）-上半年收入增长 31%，全渠道销售扩张持续推进》 ——2024-09-01请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物17321492163115961596营业收入1655220233358715216562314应收款项300306511715854营业成本1478518424332294859858214存货净额323339476478977311378营业税金及附加2832455639651134其他流动资产35947985412021465销售费用434478573684786流动资产合计6027669899481376115767管理费用112107120155176固定资产147141171193213研发费用88131923无形资产及其他2321201919财务费用3249(37)(16)4投资性房地产159296296296296投资收益47312000长期股权投资00000资产减值及公允价值变动(0)10500资产总计63567156104351426916294其他收入(1)(2)(13)(19)(23)短期借款及交易性金融负债3349411043893营业利润951969143317601977应付款项7990185257307营业外净收支10000其他流动负债23642807552076869216利润总额952969143317601977流动负债合计247629465746898610417所得税费用242243362444498长期借款及应付债券00000少数股东损益47101213其他长期负债90216267334416归属于母公司净利润707719106213041465长期负债合计90216267334416现金流量表（百万元）202320242025E2026E2027E负债合计256631626013932010832净利润707719106213041465少数股东权益611152025资产减值准备7(12)000股东权益37843983440749295437折旧摊销2218161921负债和股东权益总计63567156104351426916294公允价值变动损失0(10)(5)00财务费用3249(37)(16)4关键财务与估值指标202320242025E2026E2027E营运资本变动(98)(409)(252)(1542)(345)每股收益0.910.921.371.681.88其它(5)14455每股红利0.460.700.821.011.23经营活动现金流634320824(215)1146每股净资产4.875.125.676.346.99资本开支0(6)(40)(40)(40)ROIC20.47%19.84%28%28%26%其它投资现金流(111)(72)000ROE18.68%18.05%24%26%27%投资活动现金流(111)(78)(40)(40)(40)毛利率11%9%7%7%7%权益性融资00000EBIT Margin6%5%4%3%3%负债净变化00000EBITDAMargin6%5%4%3%3%支付股利、